集中持股凸显市场尴尬

　　本报记者刘兴祥

　　在第二季度投资组合公之于众后，基金集中持股再度受到市场关注。如何看待基金再度走集中持股的投资道路，市场对此颇有争议。仔细权衡之下不难发现，集中持有蓝筹股是众基金的无奈之举，基金同质化带有一定的必然性。

　　初步统计，在6月底，封闭式基金与开放式基金的平均持股集中度分别为59.1%与62.5%，个别基金的持股集中度甚至超过了90%。一方面，基金重仓股数量明显减少，由一季度的162只减至6月底的140只，减少了15%；另一方面，招商银行、宝钢股份与中国联通等股票被绝大多数基金重仓持有。可以说，重仓持有蓝筹股是基金持股的最显著特点。

　　在基金业发展初期，集中持股在一定程度上是各基金公司为做好业绩而选择的策略。其深刻背景是，不少基金经理均来自证券公司，有较丰富的操盘经验，加上基金公司与证券公司之间存在广泛牵连，重仓持有一两只股票就意味着业绩增长有保证。因此，当时一些股票明显贴着基金重仓股的标签。事实证明，基金公司竟然全部都赌对了。

　　进入2002年下半年，集中投资再度风生水起。但事易时移，早期的集中持股策略显然是行不通的。一个简单的例子是，上市公司业绩水分逐渐暴露，重仓持有一两只股票的风险太大了。这样，真正值得投资的股票也就只有蓝筹股了。如果国内市场上绝大多数公司均是各行各业的龙头，那么基金选股就不会存在多少问题。然而，一个客观事实是，基金经理们的选择空间太有限了。以银行业为例，一家招商银行就引来不少基金竞折腰。

　　另一个客观事实是，少数大盘蓝筹股以良好流动性吸引了基金经理们的眼球。从华安创新开始，开放式基金开始成为了国内基金发展的主流。与封闭式基金规模稳定不同，开放式基金需要应对可能出现的赎回压力，这样，其所持股票的流动性就相当重要。目前20多只开放式基金的赎回压力明显超过了市场预期，在这种情况下，重仓持有小盘股无异于自寻死路，大盘蓝筹股则成为基金不得已的选择。于是，一个颇为尴尬的结果是，开放式基金逐步进入同质化阶段，各产品之间并没有明显差别。

　　市场此前认为，由于大盘蓝筹股在上半年涨幅相当可观，逐步兑现盈利应是基金的主要操作策略。然而，二季度投资组合表明，基金并未减持，甚至还增仓了招商银行、中国联通等。事实上，并非基金不想兑现盈利，而是这些大盘蓝筹股在基金扩容中日渐稀缺，下跌空间相当有限，卖出之后就难在低位重新拣回来，因此基金惜售现象相当引人注目。

　　在当前市道下，基金投资开始进入僵局。尽管蓝筹股在上半年为基金业绩带来了巨大贡献，但在这些股票经历了价值发现之后，逐步分化是不可避免的。更为重要的是，在基金纷纷重仓持有之后，这些股票的流动性已大幅降低，系统性风险则明显加大。这样，基金主动把握自己命运的空间就较为有限。如果进一步加速基金业的扩容，那么，投资品种的稀缺将成为最大瓶颈，开放式基金同质化的现象就更加严重。