ＱＤＩＩ年内出台无望(图)

监管高层尚未提及核心内容　国内机构亦无成熟操作模式　　ＱＤＩＩ年内出台无望

　　半个月前，瑞银才在媒体直播下投出ＱＦＩＩ第一单，市场上关于ＱＤＩＩ的呼声听起来就已经急不可待了。不过，尽管周小川、戴相龙、郭树清等人已在不同场合多次表示过“一直在研究”“是可行的”“很有希望”，来自金融监管层和国内券商的消息均表明，ＱＤＩＩ年内出台无望。从2001年上半年香港政府向国务院呈交报告建议设立ＱＤＩＩ至今，ＱＤＩＩ仍然没有跳出被“猜测”“传言”再到“辟谣”的运数。

　　核心问题高层从未提及

　　没有明确的时间表才是ＱＤＩＩ的真实处境。

　　作为双Ｑ机制的另一翼，ＱＦＩＩ从1998年提出构想，历经5年方修得正果。而证监会在去年才向包括申银万国在内的证券公司与部分基金公司征集ＱＤＩＩ的研究报告，而制度的三个核心问题———投资者的资格认定、进出资金的监控、许可投资的证券品种和比例限制，至今仍未被高层提及过。

　　业界人士普遍认为，ＱＤＩＩ宜采用由机构投资者设立封闭式基金的方式运作。由境内居民用外汇认购，封闭式操作，方便外管局监管资金流向，方便监管层的规模控制。而由谁来发起这种基金，申银万国、中银国际、中金、国泰君安等在香港设有分支机构的券商都难免会有蠢蠢欲动之心。

　　国内机构未有实质性行动

　　申银万国国际部总经理、香港公司董事陆文清说，在国家政策出台前，申万只会做一些研究，目前他心中还没有一个ＱＤＩＩ的操作模式。

　　国泰君安今年1月在香港推出了“赤子之心”中国成长投资基金，是国内机构在香港的首只基金，专门投资于Ｈ股和红筹股。据该基金总经理赵丹阳介绍，基金的购买者主要是海外华侨和那些有海外资产的内地投资者。基金成立半年，净值增长率已经超过35％。

　　一直积极在内地奔波推介的赵丹阳说自己的目的是告诉内地投资者香港市场的投资价值所在。赵丹阳对人民币在不远的将来成为硬通货市充满信心，“ＱＤＩＩ只是人民币自由兑换前的一个过渡步骤”。

　　国泰君安香港公司的连凯则明确地告诉记者，在ＱＤＩＩ政策出台前，为避免造成事倍功半之效，公司并没有太多的准备工作。现阶段推广国泰君安在投资港股方面的业绩、树立品牌是最重要的。

　　综合各方消息，ＱＤＩＩ的推出是必然的趋势，但在解决市场人士“解放大香港，套牢全中国”的忧虑前，在平和化解其对Ａ股的利空冲击前，时间表的出台尚是镜中花、水中月。

　　香港热望国内机构投资者Ｈ股炒作需要ＱＤＩＩ

　　尽管内地媒体一再地回应以“ＱＤＩＩ没有时间表”的消息，香港媒体仍以“狗仔队”的热情追踪内地监管层关于ＱＤＩＩ的一言一行，海外投资者在对ＱＤＩＩ憧憬下对Ｈ股的投资热情一浪高过一浪。香港恒生中国企业指数从2001年底开始传出ＱＤＩＩ消息至今已上升接近1500点，屡次冲上3000点整数大关，青岛啤酒、华能国际等多只Ｈ股的股价也分别创下历史新高、上市以来的新高或者多年来的新高。

　　有业界人士指出，香港股市未必真的需要ＱＤＩＩ。香港市场存在大量流动资金，一方面是部分国际资金受内地宏观走势吸引而入市，另一方面又因看淡香港经济而从港股中退出。对这些基金而言，ＱＤＩＩ可说是绝好的“故事”。

　　香港市场盼“北水南调”

　　香港政府提出ＱＤＩＩ的建议，初衷是绕开人民币在资本项下不可自由兑换的障碍，使国内的资金通过一个受控的渠道，以专用的投资基金的形式投资于香港。内地目前拥有至少1400亿美元的民间外汇存款，ＱＤＩＩ如能实施，将为日渐疲软的香港市场提供一个新的资金源，有人甚至把ＱＤＩＩ看作是振兴香港市场的强心剂。

　　国泰君安研究员于洋表示，香港在亚洲金融危机后又经历“9·11”、ＳＡＲＳ等磨难，香港经济和股市到今天已经需要中央的大力扶植。

　　2001年底，香港证监会主席沈联涛就暗示，香港有些中资银行和中资投行其实已经认可了内地机构投资者，两地公司亦互相有意到对方的市场投资，故两地证监会经常进行多层面的讨论。

　　香港前财政司长梁锦松在任期间一直与中央商议内地支持香港的多项政策，包括已经实现的ＣＥＰＡ、港商在内地享有更多优惠、放宽内地人来港的限制等，ＱＤＩＩ则是其中重要的一项。

　　香港投行看法乐观

　　香港方面的投行人士对ＱＤＩＩ的推出持乐观态度。瑞银华宝中国经济与市场政策的分析主管陈昌华说，既然ＱＦＩＩ允许境外资金进入境内市场，那么允许资金合法流出的ＱＤＩＩ也是势在必行，这表现了管理层对中国资本市场逐步国际化的决心和信心。

　　花旗集团美邦的中国研究部主管薛澜认为，在ＱＦＩＩ进入实际操作后，ＱＤＩＩ这一互补的政策会成为当局目前研究和下一个推出的对象。

　　高盛（亚洲）的董事总经理胡祖于六日前在深圳更直接地预测ＱＤＩＩ将在一年内推出。胡认为，ＱＤＩＩ的实施使国内投资者有了合法公开透明的渠道投资境外证券，可以减少在外汇管制下的资本外逃，同时胡也不讳言ＱＤＩＩ对于巩固和提升香港国际金融中心地位有很大意义。

　　ＱＤＩＩ需解决内地三大疑虑

　　内地监管层———央行、外管局和证监会一直未对ＱＤＩＩ作出实质性的行动，知情者表示高层尚存疑虑。

　　ＱＤＩＩ未进金融开放大计划

　　国泰君安研究员于洋分析，ＱＤＩＩ不是中国加入ＷＴＯ以后金融开放大计划的组成部分，如何避免与其他金融开放计划抵触，需要一个通盘的考虑，需要时间。目前积极推动ＱＤＩＩ的除香港方面，在国内还有海归派们，高层鉴于海归派在国有股减持问题上限于被动，此次在采纳海归派的建议时不得不再三考虑。

　　ＱＤＩＩ投资不应仅限于香港

　　上海证券交易所的副总经理刘啸东表示，香港政府提出的ＱＤＩＩ建议要求内地机构成立投资基金，只有机会到香港投资是不公平的，应让ＱＤＩＩ计划下的资金，可选择到香港或其他海外市场投资，而不应只局限在香港。

　　喝粥的去扶吃鱼翅的

　　“喝粥的去扶吃鱼翅的”是目前ＱＤＩＩ反对派们所持的最通俗的说法。截止到2001年10月底，联交所上市公司的总市值是3·68万亿元人民币，是我们Ａ股流通市值的2·77倍，ＱＤＩＩ要投入多少资金才能激活这个市场？其次，目前香港股市的价格水平与市盈率状况是市场投资者对其认同的结果，过分地用行政性的思维去挑战市场，会导致Ｈ股重演Ｂ股暴炒的经历，造成“解放大香港，套牢全中国”的悲剧。

　　记者手记

　　政治意义大于经济意义

　　双Ｑ机制，在运作上原理相通，资金流向相反，一是允许外资进入本国市场，二是允许内资走向境外市场，是资本项目未完全放开的情况下开放证券市场的现实选择。

　　我国股票市场和国内其他金融市场发展都尚不成熟，国内货币体系存在一定脆弱性，有限度地开放即在一定管制下开放，具有较强的可操作性，事实上也是不少新兴市场开放初期所采用的模式，这是ＱＦＩＩ推出的现实背景。

　　台湾中央银行总裁、著名经济学家梁国树教授曾指出，为使金融自由化不造成金融脱序，必须注意自由化的顺序，如果将最佳的顺序颠倒，则金融自由化将无法发挥预期的效果。从台湾的经验看，金融开放的顺序应该是“建立健全的金融监管体系———开放国内金融市场———开放国外金融市场”。

　　在诸多迷惑仍未解决的时候就将ＱＤＩＩ贸然出台，所带来的副效应是不容小觑的。为香港资金注入新的动力，支持香港经济发展，在对香港种种利好下，内地投资者有没有能力在香港市场与国际资本大鳄竞逐，怎样避免成为抬轿者，都是高层在作出这个“政治决定”前不得不仔细考虑的。

　　链接

　　ＱＤＩＩ

　　Ｑｕａｌｉｆｉｅｄ　Ｄｏｍｅｓｔｉｃ　Ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ　Ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ，即特许本地机构投资者制度，指允许合格的本地机构投资者，在一定的规定和限制下，开设特别可兑换、进出数额相互关联的外汇账户，通过封闭式基金形式实现本地居民投资境外市场的一种机制。

　　本版撰文　本报记者　岳毅桦

　　图：

　　ＱＤＩＩ令在香港设有分支机构的券商难免蠢蠢欲动。　本报记者　吴伟洪摄