刘荣:南方航空怎样起飞

　　民航运输业的高成本和高风险性使航空公司普遍处于微利经营,而2003年SARS的爆发又使其上半年难逃亏损的厄运。从南航前五个月的载客量和客座率来看,上半年亏损已成定局,即使10-12月民航业都恢复到正常水平,也很难扭转行业整体亏损的大局。刚刚结束的民航国内票价听证会对航空运输基准价0.75元/人公里和最低波动浮动幅度40%仍提出质疑。处境尴尬的南方航空今日上市流通,市场将如何对它定位呢?

　　一、SARS使航空公司难逃上半年亏损局面

　　2003年刚刚经历了航油涨价的航空公司,又接受了SARS的洗礼。民航的总周转量从1月的14.36亿吨公里下降到2003年5月的5.79亿吨公里,1-5月的总周转量较去年同比下降了6.37%,其中民航客运受影响最大,1-5月旅客周转量较去年下降了15%。虽然,财政部决定自2003年5月1日至6月30日期间,下调了国内航空公司机场旅客服务费和外国和港澳航空公司机场起降费标准,并且5月1日到9月30日期间,财政部免收航空公司民航建设基金、营业税及附加税。但航空公司仍然摆脱不了上半年亏损的局面。南方航空2003年5月的载客量为33.36万人次,较去年同期下跌82.6%；其货邮量则为1.98万吨,同比下跌50%。客座率方面,5月份南方航空的客座率为36.4%,同比下跌28.8个百分点,6月份的客座率恢复到去年同期的50.2%。而航空公司出售六折票价要盈利的话,飞机的客座率必须达到99.5%,显然航空公司上半年亏损已成定局。

　　二、下半年南方航空有望走出低谷

　　截止2002年12月31日,南方航空的应付融资租赁款为66.32亿元,其中一年内到期的长期外汇借款和应付融资租凭款折合人民币为23.84亿元,其中大部分为美元负债,而美元对人民币的汇率相对稳定在8.277元左右,若人民币对美元每升值1%,公司将增加汇兑收益8900万元。日元汇率也在相对高点,并有继续走软的态势。因此,预计2003年南方航空因汇率波动而造成汇兑损失的可能性不大。另外,6月份航油价已回落到3010元/吨,预计2003年南方航空承受的油价波动风险较小。随着载客量和客座率的恢复,2003年下半年南方航空有望走出低谷。

　　三、南方航空二级市场定位分析

　　南方航空此次发行10亿股A股,发行价2.7元,仅为净资产的1.023倍；从发行市盈率来看,以2002年的每股收益0.15元计算,发行市盈率为18倍,基本上是新股发行市盈率的平均水平。

　　1、新股上市首日涨跌幅比较

　　我们对2002年-2003年发行的流通股本在1.5亿以上的新股上市当日的平均涨幅和以上市当日收盘价计算的市盈率做了统计,统计显示新股当日平均涨幅为55%,平均市盈率在28倍左右。我们参考上市当日平均市盈率28倍和上市当日平均涨幅55%作为南方航空上市的定价标准,同时也考虑到航空运输行业今年受SARS的影响普遍亏损的预期,对南方航空的定价在4-4.2元。

　　2、同行业上市公司比较

　　目前已发行的国内航空公司有5家,其中海南航空、山东航空、东方航空和南方航空都有外资股,从股本规模、股本结构、航空公司实力和盈利能力来看,南方航空和东方航空最具可比性。用市净率类比法估价,增发10亿A股后南方航空摊薄后的每股净资产为2.04元,按这四家上市公司的平均市净率2.7倍计算,南方航空在5.5元左右。由于航空公司今年很可能亏损或微利,很难用市盈率法准确定价,用上证指数的平均市盈率36倍和南方航空摊薄后每股收益0.116元,对南方航空的定价为4.2元。

　　综合上述分析,南方航空(600029)上市首日的定位在4-4.2元左右,低于4元可以介入。

　　附:其他市场分析人士的预测

　　广东证券游健浩:该股上市首日可能定位在4.1-4.5元之间。

　　若定位在3.6元以下,具有短线机会,投资者可逐步介入。若定位在4.1元左右,投资者可根据换手率情况,视情况变化决定是否介入。若定位在4.5元以上,已是一步到位,没有再介入的必要,建议抛出。

　　博星投资:该股二级市场定位应该在3.5--4.2元之间,3.5元下方可积极参与。

　　万国测评魏勇:预计该股上市合理定位应在3-3.5元左右,2.9元以下可短线介入,3.8元上方可考虑逢高派发。

　　浙江利捷杨惠忠:估计南方航空在A股市场上的股价定位将在3.8--4.2元之间。

　　海南精信:预计该股首日定位可比发行价溢价30%,即3.51元左右。