[老总论坛] 顺应理念变迁 研究创造价值

　　2002年下半年以来,证券市场格局发生很大改变,主要体现在有效性提高、内生性增强和结构性特征日益显著。具体表现在投资者对信息敏感度增强,同时,宏观经济与股票市场、行业景气度与行业指数、上市公司业绩与股价等相关性越来越强。

　　在这样的背景下,使得投资对研究的依赖度提高,从而为研究创造价值提供了现实基础。对证券研究机构而言,只有准确把握宏观经济走势,加强行业和区域经济分析,同时深入了解 公司的经营状况、财务状况和发展趋势,掌握国际上最先进的价值评估方法,才能推荐出好的投资品种,树立起诚信的研究品牌。

　　我们发现以价值和成长型为代表的投资理念的升温和以自上而下的行业配置为代表的投资策略的盛行是本阶段最为明显的市场特征。在此市场背景下,证券研究机构应重视以价值发现、价值培育、价值提升和价值实现的价值投资理念,建立起一套投资研究体系,实现研究创造价值。目前研究机构的品牌、特色、影响力、诚信及其载体--研究报告的质量等已成为核心竞争力之一,我们提出研究创造价值口号一方面是应对正在发生巨变的市场环境,另一方面也是为了让我们的证券研究更加务实,更加贴近业务,更加贴近市场,更加有效地为公司创造价值。

　　在2003年度中国证券市场春季高级研讨会(上海证券报主办)上,我代表渤海证券研究所就阐述了如下观点:

　　1、目前,证券市场所发生的最显著性变化莫过于机构盈利模式的变化,集中行业配置、分散股票投资将成为目前和未来很长一段时间里机构所推崇的盈利模式。在这样的背景之下,证券研究的地位和作用不断提高。

　　2、以自上而下为主,以行业景气度持续增长为基准,以价值成长为标志的行业配置策略将逐步盛行。

　　3、投资理念进入价值博弈阶段。如果把投资理念改变分为价格博弈、价值博弈和价值投资三个阶段的话,现在的主流投资理念属于价值博弈。

　　所谓价值博弈,就是在国内相对封闭的股票市场中,寻找具备长期成长潜力的个股集中持有,在其相对投资价值出现低估时投机性买入,而在相对投资价值出现明显偏离或高估时,再进行投机性卖出,即形成所谓资金推动＋相对价值投资＝价值博弈的赢利模式。将目前市场定位成价值博弈,一方面体现出对转轨期中国证券市场的深刻认识,另一方面也是一种既不落后于时代,又不超越于未来的做法。应该讲,价值博弈是在A股市场长期投资价值尚未得到市场认可,在价值投资和价格博弈均面临巨大风险的情况下,机构投资者阶段性寻找到的一种应变性投资策略。

　　对价值博弈阶段的理解虽说目前依然演绎着博弈市,但毕竟向理性投资迈开了一大步,这一理念的变化是投资理念与国际接轨的重大标志。价值博弈为研究创造价值提供了坚实基础,渤海证券研究所在十个多月来的务实型投资研究实践中为本公司内部投资银行、自营、经纪三大传统业务服务同时,也为市场投资者指明了正确的投资理念。

　　由于证券市场的有效性和内生性的增强,研究所对投资研究的依赖路径有了十分明确和清醒的认识。宏观经济及产业经济的内生性研究是宏观研究的重点所在,而对行业增长内生性、持续性、稳定性的判断,以及相应的对公司价值的评估自然就构建了研究所投资研究的根本依赖,在此基础上加上金融工程手段的应用,构成了研究管理体系的基础平台。在微观上,依靠研究所的行业公司专家、金融工程专家,通过对公司基本面的研究等创新的价值研究方法进行行业配置,发挥研究在投资决策、风险控制、流动性管理和质量评估等体系中的职能,从深层次中挖掘出投资项目,进行组合投资。

　　研究是否真能创造价值?可参见渤海证券网站2003年年度版至2003年5月版《渤海证券战略投资分析》、《渤海证券资产配置策略》和《渤海证券基准投资组合》报告所推荐的投资品种。三份投资型报告中所推荐的汽车、钢铁、电力、工程机械和港口成为2003年上半年证券市场的主流行业,每期推荐股票的平均涨幅均超越了指数。

　　事实上,今年渤海证券研究所与公司内部的证投、资管和经纪业务联系紧密度也有了很大的提高,同样,渤海证券2003年一季度券商经营利润排名靠前也在一定程度上反映了研究创造价值的意义。