长城证券金融研究所 余黎黎
茂名炼油化工股份有限公司昨日发布关于茂炼转债（125302）回售的提示性公告称，由于公司股票未能在2003年7月27日前上市交易，公司将于近日启动回售进程。根据转债募集说明书有关条款，本次回售价格为115.4元。而依据公司前次公告，如持有人本次未选择回售，而公司在2004年7月27日前又未完成上市交易，则公司将以每张118.5元的价格加当期利
息赎回全部到期的转债。从茂炼转债近期市场表现来看，多空双方仍处于激烈的博弈。
对于多方而言，目前选择持有或大胆介入转债的原因主要有以下几点：首先从发行人的角度考虑，作为早期几只未有股票先有转债的试点品种而言，茂炼转债在条款的设置上相当优厚，如不能顺利转股，以2003年115.4元的回售价格计算，共需支付投资者17.31亿元，发行人所面临的还本付息压力是显而易见的，而这势必又将成为其加快上市进程的动力。其次，从公司前次公告的到期赎回条件来看，届时将有121元的变现价格，这意味着最后一年的持有期收益率将达到4.85%。从这个意义上来说，除非是转债的长期持有者，否则投资者选择在今年回售的可能性很小。由于补充了到期赎回条款，发行人赢得了最后一年上市宝贵的时间，而这也同时增大了市场对于茂炼转债未来上市转股的预期。当然，茂炼转债之所以目前还能够吸引部分投资者积极介入，其最为重要的原因还是潜在的高额收益率，由于转债目前价位只有120元左右，相对于新股动辄50%以上的收益率而言，套利空间不言而喻。加之目前可转债市场的整体盈利空间已被大大压缩，面对如此诱惑，估计难免也会吸引一些资金冒险一试。
不过，对于茂炼转债能否顺利转股实现双赢，笔者认为其中还存在相当大的不确定因素，相关障碍应被充分估计。首先，据前次公告称，公司因计提可转债利息差额对财务报表进行追溯调整造成2000年度亏损，从而影响到公开发行A股股票并上市的连续三年盈利要求的满足。尽管对此公司表示正积极与有关部门沟通和请示，但对盈利确认标准的调整可能还存在一定的难度。其次，茂炼转债是一只在深交所交易的转债，根据属于同一发行人的股票与转债在同一交易所上市的惯例，关于公司在何处上市目前还难以达成定论。当然，目前最为紧迫的是还是时间问题，能否在短短的最后一年时间内实现发行上市，将是决定发行人与投资者两方面利益的关键。从茂炼转债近期市场表现来看，基本上在125元附近窄幅波动，略高于到期变现价格。从近一年以来的价格表现上看，大致在120-130元的箱体内运行，这表明市场在积极把握投资机会的同时，也没忘记相关风险的控制。建议投资者对该转债仍宜持谨慎心态。
