胡琦:基金持股趋同的市场效应

　　二季度基金投资组合已经披露完毕。基金投资组合呈现出集中度高、认同度高的特征。封闭式基金的平均持股集中度为59.9%,开放式基金的平均持股集中度为61.5%,个别基金甚至高达90%以上。并且基金重仓股的数量由一季度的162只减少到二季度的141只。招商银行、宝钢股份、中国联通等股票更是被70%以上的基金持有。纵观基金的重仓股,基本上都是大盘蓝筹类的股票,这种投资的趋同性特征一目了然。

　　如果,众多的基金都买同样类型甚至同样的股票；如果只有某种类型的股票才会被基金重仓持有,那么市场将有何反应呢?

　　基金趋同性的积极效应

　　1、引导正确的价值判断,促进股价结构合理性调整。价值投资不再是一个冠冕堂皇的口号,QFII第一单似乎已经描绘出了一个价值投资的轮廓。大盘绩优蓝筹似乎成为了当前基金经理们运用价值投资公式解出的统一答案。我们姑且不论基金经理们的选择是否包含价值投资的全部,但是这种价值投资指导下的投资行为显然有利于我国证券市场股价的结构性调整。

　　历史上,大盘蓝筹股由于其天生的劣势,曾经是资金退而求其次时选择的投资品种。股价长期呆滞是其公司内在价值没有得到正确发掘的主要原因。现在基金经理们不惜重金买入被市场低估的大盘蓝筹类股票将是对这类股票的价值重估,同时吸引资金撤离原来被非理性估价的上市公司的股票,最终完成市场股价的结构合理调整。

　　2、有利于降低机构资金的风险,从而降低了市场的风险。由于大盘股特性所致,机构资金均明白以一己之力是难以完成对整只股票的绝对控制。因此,必然形成共同看好某只大盘蓝筹股的机构投资者们共同分享因价值被低估所产生的利润的现象。由于不同的机构投资者的价值判断各有差异,对价格博弈的结果势必是在股票内在价值附近找到均衡,使股票价值回归到真实的区间,降低了股票内在价值错位的风险。

　　与此同时,由于大盘股良好的流动性,资金进出方便,大大降低了机构资金的流动性风险。机构资金的投资风险降低了,整个市场的投资风险也就降低了,从而对稳定市场起到积极作用。

　　基金趋同性的消极效应

　　1、形成另一种形式的炒作,演变成价值投资理念下的庄股。资金聚集的地方,在形成热点的同时也最容易产生泡沫。试想大家如果都看好大盘蓝筹股,众多资金的趋同性必将在不知不觉中推动股票价格脱离理性的价值区间,甚至成为一种新的炒作方式。无非以往是孤军作战,不折不挠、从头到尾地炒作一只股票,而现在是多种资金集合作战,波段操作。这或许就造就了大盘蓝筹时代的新型庄股。

　　2、一定程度上又制约了股价结构调整,片面理解了价值投资的理念。前面提到,大盘低价蓝筹股并非是价值投资下的唯一答案。价值投资本身并没有对流通性不同的股票产生歧视。高价、小盘、有成长性的蓝筹股同样符合价值投资的标准。因此,一味地因为追求资金的流动性而忽视高价小盘蓝筹股的投资价值实际上是偏离了价值投资正轨的表现,一定程度上制约了股价的结构调整,构造了另一种股价结构的不合理。

　　3、容易引起股价指数的波动,使指数失真,不能准确反映市场真实状况。由于成份股指数(或总指数)通常采取按照总股本(或流通股)加权计算股价指数,而大盘蓝筹股受到市场资金的青睐,必然会引起大盘蓝筹股股价的波动。其较高的权重又会对股价指数带来较大的影响,导致指数失真,无法正确反应市场的运行情况。甚至有可能被大规模资金利用,制造不真实的市场表象,对投资者产生误导行为。

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