南航A股上市三大猜想 利空出尽是否意味利多？

　　张永攀

　　南航上市在即，对于南航上市市场不乏争议，褒贬皆有之，鉴于此不妨作如下猜想。

　　一、利空出尽是否意味着利多？

　　市场议论最多的莫过于公司今年1—4月份经营亏损2.18亿元，并且对其能否完成2.02亿元的全年盈利预测表示出一定的担忧。的确，南航上半年由于遭遇非典冲击，客运量急剧下降，曾有“飞机在飞机坪晒太阳”一说，以至于造成目前这种发行上市之前先报亏的尴尬境地。但问题在于公司报亏发生在其A股发行之前，公司这种季节性经营亏损风险在发行前已经得到充分释放，目前非典已经基本尘埃落定，航空业也基本恢复正常运营，因此过分担心南航的业绩恐怕是多余的。

　　航空业经营环境相对稳定决定了航空公司业绩的稳定性，最近3年来公司实现净利润维持在4亿到5亿元以上水平，每股收益在0.12—0.16元之间，净资产收益率维持在4％—6%之间，具有高投入、高成本和稳定低回报的特点，也就是说公司净利润对税费因素的敏感系数较大。因非典今年5月1日至9月30日公司将享受一系列税费减免，这将减少4亿多元支出，如果以此弥补今年前4个月的经营亏损尚有余，因此将对公司全年业绩产生积极影响。截至2002年12月31日，公司累积有7.74亿元的未分配利润，由新老股东共同分享，并且公司发行上市又具有划时代的航空业大联合大重组背景，公司正面临新的发展机遇。

　　二、低价发行是“陷阱”还是“馅饼”？

　　南航以接近其净资产的超低价发行引起市场各方的广泛关注。有道是：“再大的利好莫过于价位低的利好，再大的利空莫过于价位高的利空。”而南航的压价发行应该是综合考虑了非典以及市场各方面因素的影响之后妥协的结果，这就为二级市场预留了一部分上涨空间。这是继中国联通、皖通高速之后，最近一年第三个3元以下发行的低价股，从这个意义上说，南航的压价发行可能孕育着一定的市场机会，低价发行是“馅饼”而不是“陷阱”，对此不可视而不见。如皖通高速、中国联通以及中信证券等，事实证明并不是这些股票的低价发行拖累了大盘，最终还是这些低价股带活了大盘。

　　三、大盘蓝筹会否最终成为“香饽饽”？

　　南航具有典型的大盘蓝筹潜质，经过重组后公司实力大增，目前具有国内最大规模的航机数量及航线网络，在国内航空运输市场居领先地位，拥有独立完整的飞行员及乘务员培养体系，拥有国内航空业领先的IT系统和丰富的资源整合经验。而今年上半年市场价值投资兴起，大盘、低价、绩优蓝筹股以其良好的流动性和较低的市盈率水平受到市场主力青睐，大盘次新蓝筹股作为一种稀缺资源更是备受机构主力关注。日前公布的基金第二季度投资组合显示基金持股有着惊人的相似，大盘蓝筹股大多为基金所重仓持有。从公开信息得知，目前主承销商银河证券余额包销持有公司约1078万股，另有南方证券和兴和等众基金参与配售持有约1174万股，总计2252万股，约占公司总股本的0.5%，由于目前大盘运行所处阶段位置较为敏感，其上市时机也许并不理想，预计上市之初可能表现较为低调，但最终可能会有惊人表现而成为“香饽饽”。

　　（作者单位为国海证券研发中心）