万国投资分析报告(2003年7月22日)

　　周一点题

　　●关于国有股减持的探讨周一进一步得到了扩散，在股市中产生了较大的影响，大盘再度刺探7月初的低点，最终在数字电视板块的带动下略有回升。我们认为，国有股减持的探讨并非空穴来风，这一点迫切需要权威部门的权威解释。而对于市场而言，短线最重要的是重新获得稳定。

　　背景分析

　　背景之一：国有股减持，绕不过去的坎。国有股减持被重新提出来，并且对市场形成比较大的短线影响，本身就表达出市场对这个问题的高度重视，实际上我们认为到目前为止制约整个股市的最大瓶颈无疑就是股权割裂的问题，只是由于没有找到好的方法，或者是各方的利益平衡点还没有确立而被搁置。每一次对国有股减持问题的探讨都可能造成对市场的巨大波动，但很明显，我们也不能掩耳盗铃，因为这确实是证券市场无法绕过的坎，必须给予正视。市场之所以下跌，不是因为大家对国有股减持不满意，而是对国股减持方案不满意，按照传闻的说法，30%市价卖出，30%归社保，30%净值配售，留10%，很明显，这超出了绝大部分股东的意料之外，而且我们认为这种方案不仅在理论上，并且在实际操作中是行不通的。道理很简单，国有股股东当然希望股价抛得越高越高，但是一旦这种方案形成的话，那么股价就会迅速暴跌到净资产附近，市值减持实际上变成了净值减持，与此同时国有投资机构也会受到重大损失，因此我们基本上认为这条方法不太可能成为最后的国有股减持方案。但不管怎么样，国有股减持问题又开始被提上议事日程，这将很大程度地影响到投资者的投资决策，我们认为这对后市的行情会造成不利的影响，使得大盘再度形成相对低迷的盘弱格局，这是投资者应该引起注意的方面。即使大盘短线会出现比较大的反复，但由于国有股减持阴影的笼罩，后市的操作应该以谨慎为好。

　　至于QDII的问题，我们认为这是必然要实现的，只不过是时间问题，它也会对市场造成不利影响，因为毕竟A股与H股之间、大陆股市与全球股市之间有着比较大的价格差距，含H股的A股有可能因此消息受到打击，而如果含H股的A股与不含H股的A股之间比价关系是合理的，那么随着含H股的A股下跌，最终会影响到整个股市。

　　总之我们认为，国有股减持作为调节股市非常重要的一个杠杆，特别是国有股减持的价格作为整个股市是否有投资价值的一个重要杠杆，始终会对大盘产生影响，如果减持的价格是偏低的，那么就有不少A股是有投资价值的；而减持价格是偏高的，则绝大部分A股是没有投资价值，而在目前减持价格高低又根本不是市场所能预料得到的，因此大盘的表现仍旧会相当模糊，波段特征会比较明显，很难形成一个趋势。

　　背景之二：广电类上市公司再度强硬。5月份以来广电类上市公司每每在大盘最紧急的关头挺身而出，这其中中信国安、东方明珠、广电电子、歌华有线、中视传媒一次又一次地担当了振兴数字电视板块的重任。从周一盘面来看又是如此，“大智慧”板块指数排行榜中(热键“31”)，数字电视、有线网络和教育传媒三大板块逆势飘红，成为少数几个上涨板块中的佼佼者。我们认为这个板块之所以获得市场的更多关注，除了产业空间所带来的巨大想象，更重要的动力还来自于市场的全方位参与，又由于市场主力是在5月份才开始行动的，行动得比较晚，因此不会善罢甘休。与钢铁股、汽车股、金融股相比，它们的活跃度更高，与港口股相比，它们又具有一定的类似性，因为都属于高度垄断资源，这正是大盘表现一般，但港口股、广电股表现突出的原因。我们认为这两个板块在未来相当长时间内还会反复出现行情，但一路走强的趋势很难形成，而很有可能是波段运作，也就是说投资者在操作过程中不宜追涨，应该努力去寻求低点买入的机会。目前此类个股普遍在前期高点附近徘徊，短线仍有可能进一步走强，事实上在这个板块中绝大部分投资者短线没有形成明显的亏损，而中视传媒、广电电子、广电信息等还形成了短线收益，其走势比大盘好得多，但短线进一步走强的概率也不会很高，因此适当回避波段风险有一定的价值。

　　附：热门个股研究：广电信息——数字机顶盒龙头

　　日前，随着付费电视进入实质性操作程序，数字机顶盒作为目前一个过渡性产品而受到市场的密切关注。2003年随着各地数字电视网络的陆续开通，互动电视将逐渐进入家庭，信息家电从互动电视开始形成较大的市场需求。中国电视机的保有量为3亿台，不能一下子淘汰，过渡时期主要模式是在电视机上加一个接收数字电视的机顶盒。据信息产业部经济体制改革与经济运行司预测，2003年数字电视机顶盒市场将会快速起步，下半年将会出现市场需求激增的态势。而在目前国内数字机顶盒的生产方面，广电信息是国内产能最大的企业，具备年产300万台数字机顶盒生成能力，目前基本上全部销往海外，数字机顶盒题材值得关注。

　　广电信息作为上海“三网合一”试点的龙头企业，在数字电视方面一直走在最前列。2000年12月公司出资6000万元参与上海广电信息技术股份有限公司的增资扩股，并持有60%股权(另广电集团占28%，广电电子占12%)。上海广电信息技术有限公司自1999年成立以来，已建立起上海市最大的多媒体宽带网络实验中心，成功地实现了计算机网、有线电视网和电信网的“三网合一”技术。公司已形成了从宽带网络集成、用户终端产品到各种增值服务开发的一整套技术供应体系，拥有自主知识产权的视频点播机顶盒，实现上海市第一个社区IP-VCD视频点播系统和第一个社区“三网合一”系统。

　　另外，公司自2000年以来就致力于数字机顶盒的规模化生产，通过增发募集资金投入近3000万元用于引进数字机顶盒(DVB)关键生产设备技改项目，引进了3条SMT生产线，开发了欧洲制式与美国制式的DVB-C、DVB-S、DVB-T等系列数字信号接收机。公司同时还成立中外合资上海广智技术发展有限公司用于网卡、调制解调器、机顶盒等的生产，总投资2500万美元(注册资本1800万美元，公司占注册资本60%)，合作方智邦公司是台湾上市的大型集团公司，是全球第十八家通过TL9000电信通讯业最高品质认证的公司。2002年9月，随着上海正式试播有线数字电视，公司与试播相匹配的SVA有线数字电视机顶盒正式进入国内市场，从而开创国内外全面开花的局面。该股一度作为数字电视的龙头股在5月初领涨该板块，近期以来随着中信国安、歌华有线等品种的回落，这家数字机顶盒概念股有望再度走强，值得关注。

　　目前有数字机顶盒概念的个股还有前锋股份和数源科技，以及四川长虹等几家电视生产商。其中前锋股份拥有的"第二代有线数字视频广播机顶盒、开发具有自主知识产权的信道解码专用芯片ASIC及机顶盒产品"项目是原国家经济贸易委员会批准的国家重点技术创新项目，控股95%的成都前锋数字视听设备有限责任公司主要从事数字有线电视传输接收系统(DVB-C、DVB-T)、卫星电视系统(DVB-S)、VOD与AOD数字机顶盒的开发、生产及销售，后者2002年度实现主营业务收入2278万元，实现净利润276万元。另外数源科技2000年就通过与美国MyWeb网络系统公司合作生产“MyWeb-数源”品牌机顶盒，目前进展情况上市公司未予披露。