QFII入市 外资进场对中国证券市场影响面面观

　　2002年11月5日中国证监会和中国人民银行联合发布《合格境外投资者境内证券投资管理暂行办法》（简称QFII）于同年12月1日实行。今年7月9日，首批获得批准的QFII投资者之一的瑞士银行下单买进了4只A股。于是，外资进入中国A股市场迈开了第一步。

　　价值投资理念的引入

　　QFII第一单标志着A股市场可能发生“从投机到投资”的革命性变化。境内股市已走过了近13个年头，但“投机市场”的特征至今未有大的改观。瑞银7月9日首批买入宝钢股份、上港集箱、外运发展和中兴通讯的消息传开后，7月10日这些股票受到投资者追捧，涨幅居前，并放量带动大盘向上。投资者将逐步领略和体会QFII“流动性加价值型”的投资理念，并更加关注上市公司及行业的成长性和地位，更加关注宏观经济，有助于降低和改变A股市场的投机性。

　　今年上半年，中国证券市场有很多利好消息：开放式基金大规模发行，社保基金入市，QFII准备就绪，保险基金直接入市议入正题。但是证券市场却波澜不惊。业内人士为这样的新现象感到乐观。国联安基金管理公司投资总监孙建认为，从长期来看，QFII机构投资者的逐步进入将会对内地证券市场的投资理念产生深刻影响。QFII的投资行为将会引起市场的高度关注，并帮助价值投资、理性投资的理念逐步确立市场中的地位。

　　半年来，中国股市接近70％的股票仍然运行在下跌趋势之中。但以汽车、银行、电力、石化、钢铁为代表的五大行业绩优概念股却备受关注，走势明显强于大盘。市场分析人士认为，股价结构截然不同的两种表现表明，价值投资理念已经开始得到广大投资人认同。

　　但是，也有国际金融界人士认为QFII不会很快改变内地的投资风格。香港交易所发言人陈涓涓就认为，QFII的进入暂时不可能改变国内市场的投资风格。例如，台湾股市到现在，海外投资者与台湾本地投资者的投资风格从未一致。海外投资者注重价值，而台湾本地投资者还是在“炒”股票。QFII暂时也不会影响到香港股市。

　　股市变量加大

　　在引入QFII制度后，境内股市不再是完全封闭的市场，与境外股市之间的联系将会更加紧密，使得影响境内股市运行的因素变得更加复杂。也就是说，境外股市的波动可能会通过各种途径波及到境内股市，不排除在境内基本经济因素完全正常的情况下，境内股市由于受境外经济因素的影响而出现剧烈波动的可能性。

　　反观台湾，从1991年引进QFII机构，从对二级市场的影响看，在初始阶段，台湾股市也经历了剧痛。表现在1991年外资入市时股市在4900点，而随后大盘出现了较大幅度的调整，至1992年下调到3000点附近，外资深度被套。在此期间，随着对外资入市条件的放宽和额度的加大，外资不断增加筹码并中长期持有，终于在1993、1994年的牛市中赢利。迄今投资净额达到380亿美元，台湾股市逐步由一个投机性强、波动性大的封闭市场转变为相对稳定的开放性市场。

　　对此，业内人士认为，一方面需要密切关注境外经济因素的变化，研究它对境内股市的传导机制和波及效应，在充分研究的基础上总结规律，并采取有效的措施，尽可能弱化它对境内股市带来的不利影响；另一方面，应加强投资者教育，让广大投资者认识到，引入QFII制度后境内股市的运行除了受境内基本经济因素的影响外，还要受到境外股市的波动、汇率、境外利率等因素变化的影响，使投资者有足够的心理准备，增强风险意识，提高他们研判和把握股市运行趋势的能力。

　　金融系统稳定将经受考验

　　在实行QFII制度后，境外机构投资者因汇入本金、汇出本金或收益引起外资的大规模流动，可能会对人民币币值的稳定产生影响。从长期来看，一国货币的汇率与本国宏观经济面具有直接的关系，外资净汇入或净汇出仅会对汇率产生短期影响。因此，在实行QFII制度后，应当对外资的大规模流动可能引起的人民币币值的波动给予高度重视。在引入QFII制度的初期，应当对资金的汇入、汇出进行严格的监管，一定时期后，逐步放宽外汇管制措施。

　　QFII管理办法对境外机构投资者分期、分批购汇汇出本金的年限、每次汇出本金的比例及间隔都作出了明确规定。这些规定可以在很大程度上避免短期内境外资金集中撤资。但从长期来看，这是不够的。如果按照每年新增流入50亿美元的速度，那么4年后，境内二级市场的境外资金总额将会达到200亿美元。如果考虑到今后对QFII的条件放宽，这个数字会更大。即使是按照每次汇出本金不得超过20％的规定，当某些因素发生变化，引起境外机构投资者大规模的集中撤资，将会对境内股市产生巨大的冲击和压力。

　　到目前，中国证监会已批准瑞士银行、野村证券、摩根士丹利、花旗银行和美国高盛公司的QFII资格。花旗银行很快成为第二家下单的QFII机构。另外，德意志银行、汇丰银行、ENG银行QFII资格下一步也有可能获批。同时，外资并购的步伐也在加快。可以预期，外资的不断进入，将使中国证券市场逐步走向复杂化。在看到外资的促进作用时，也要加强研究，对外资进入后可能出现的某些负面影响有预见性。