蜀都A：“老姑娘”与双良终成眷属

　　本周三，蜀都A(000584)公布资产置换暨关联交易称，近日公司董事会通过了有关议案，拟以应收账款净值760万元、其它应收款5340.2934万元、公司持有的四川蜀都大厦有限公司49%股权4900万元，以上合计11000.2934万元，与公司股东江苏双良科技有限公司持有的江苏双良特种纤维有限公司70%的股权(股权评估值预计在1.2亿元左右)进行置换。

　　重组专业户将蜀都绣球抛向双良

　　作为成都原有的四家商业类上市公司之一，蜀都也一直在搞“重组”。公司1999年开始就在为资产重组作准备，据粗略估计，仅2000、2001年就谈了60多个重组谈判对象，其中20多家拟定了重组方案。尤其是2000年，一年就谈了50多家，“重组专业户”的帽子也自然地戴到蜀都的头上。同时，市场主力也借用蜀都的重组题材进行大肆炒作，公司股价从2000年的7元附近起步，当年8月最高曾见到17.8元，随后经过两次大的起伏，去年以来其股价就一直稳定在13元上下，是目前深沪两市中为数不多的未经历过大幅跳水的庄股。

　　然而蜀都的重组一直未有实质性的突破。直到今年年初，蜀都才发布消息称，公司国有股股东成都市国有资产投资经营公司、法人股股东四川汇源科技产业控股集团有限公司、成都市煤气总公司、成都市信托投资股份有限公司、成都市商业银行于2003年1月12日与江苏双良科技有限公司分别签订了股权转让协议。成都国资、汇源科技、成都煤气、成都信托、商业银行分别将其持有的公司37699255股(占总股本18.64%)、8500200股(占总股本4.2%)、5423633股(占总股本2.68%)、4781780股(占总股本2.36%)和4260575股(占总股本2.11%)协议转让给双良科技，每股转让价格均为1.3元，转让总价款为78865075.9元。此次转让完成后，双良科技直接持有的公司股份占总股本的比例为29.99%，成为蜀都的第一大股东。截止目前，除成都国资对双良科技的股权转让目前正在报批过程中外，其余均已办完了股权过户手续。也就是说，双良科技目前持有公司11.36%的股权，同时托管公司18.64%的股权，共控制公司29.99%的股权，为控股股东。

　　置换资产半斤八两

　　江苏双良科技有限公司隶属于江苏双良集团，该集团主席缪双大在2001和2002年《福布斯》中国大陆100首富排名中，分列第64和74位。据公开资料显示，双良科技主营特种纤维，主要资产为江苏双良特种纤维有限公司70%股权、双良股份1.48%的股权和江苏澄利投资咨询有限公司40%股权。特种纤维公司目前正在进行氨纶项目建设，项目建成后，特种纤维公司将成为我国重要的氨纶生产企业之一。

　　在本次置换中，公司置换出的资产主要为蜀都大厦有限公司49%股权及部分应收款项，置入的资产主要为双良特种纤维有限公司70%的股权。蜀都大厦以经营宾馆服务以及商场零售为主。近年来国内宾馆、商场两个行业竞争十分激烈，许多以此为主业的上市公司业绩大幅下滑。按常理来说，这一置换应该对公司有利，近日公司的股价对此似乎也作出了正面的回应。不过从公司一季度报表来看，蜀都大厦宾馆、商场主营业务收入900万元出头，商业毛利率为58.39%、宾馆毛利率为48.23%，由此产生的净利润超过300万元。应该说，蜀都大厦是蜀都内部盈利能力最强的资产，其收益水平远远超过了国内同行业水平。

　　那么，置入的氨纶资产又如何呢？我国氨纶生产起步于20世纪80年代末，起步较晚但发展很快。特别是1995年以后，氨纶步入一个快速发展阶段，市场需求迅速增加，产能也出现快速增长。到2001年底，我国氨纶企业已经发展到13家，总生产能力为2.51万吨，占世界总产能的11.58%。

　　2002年底，我国氨纶行业的产能已接近4万吨。按目前的改扩建计划统计，到2003年底将猛增到8万吨左右。随着今后两年氨纶新建、扩建项目陆续完成，国内氨纶供应将由缺口转向供需平衡。届时，仅仅国内氨纶产能就将超过市场需求量，产能如此迅猛的增长对下游市场将是一场严峻的考验。

　　鉴于氨纶的市场竞争日趋激烈，其产品利润空间会大幅缩减。那么，双良置入蜀都的氨纶项目未来的确面临较大的投资风险。这一点双良方面肯定心里比谁都清楚，这也就不难解释很少借助外来资金发展的双良如今一反常态。

　　双良借壳意图明显

　　从双良目前的运作思路来看，氨纶行业的投资风险需要规避，而通过借壳上市，尽快恢复蜀都的融资功能，加大在此领域的进一步投资，可以增强双良在氨纶行业的地位，以应对即将来临的激烈竞争。而双良通过重组蜀都也可以增强其在资本市场的运作经验，即使氨纶行业今后出现全行业亏损，双良也可以将这个壳卖掉。很明显，双良此次借壳的目的无非就是欲将氨纶项目的投资风险转嫁到蜀都，毕竟由上市公司来背总比自己来背要安全得多。

　　然而蜀都的二级市场又反应如何呢？近日，受公司资产置换消息的刺激，前段时间被庄股跳水所拖累而一度出现急挫的蜀都却转身向上，股价连续弹升，似乎又将回到昔日的高位平台整理区域。显然，有一部分投资者对蜀都的此次资产置换报以了掌声。那么笔者只有对这部分投资者说：这可能是你的悲哀。

　　蜀都，请悠着点。武汉证券　余凯