美国经济正面临一个特殊时刻

　　编者按：本文作者大卫·黑尔是著名全球问题经济学家，曾经担任苏黎世金融服务机构的首席全球问题经济学家，目前在芝加哥创立了他自己的经济咨询研究所ＨａｌｅＡｄｖｉｓｏｒｓＬＬＣ。黑尔是一个多产的学者，他关于经济问题的深度分析经常出现在世界各国的经济媒体上，包括《经济学家》、《金融时报》、《华尔街日报》等。黑尔还是ｃｈｉｎａｏｎｌｉｎｅ．ｃｏｍ的创始人之一，这个网站向全世界的私人和机构提供经济咨询。本文的原标题为《美元贬值会引发竞争性通货再膨胀？》，主要内容是：美国为促进出口和减 少通货紧缩的风险，正在让美元贬值；美元的贬值会鼓励欧洲、加拿大、英国和其他国家放松货币政策，东亚国家的大规模干预市场抑制本国货币升值。美国经济会在今年下半年改善，而货币政策放松也会有利于明年的世界经济。经济复苏最终会导致债券市场的纠正，但股票市场会从公司盈利前景的改善中受益。本报将分三部分刊发，特别感谢王英霞女士，她深厚的经济学背景和精湛的英文使本文得以完美地再现为中文。

　　大卫·黑尔（本报特约专栏作家）

　　尽管美元在过去12个月中兑其他主要货币已经贬值25％，美国联邦储备委员会（以下简称美联储）却仍然在表示对通货紧缩（而不是通货膨胀）的担忧。政府也正致力于大幅度的财政刺激，尽管这会扩大经常项目的赤字，给美元带来进一步贬值的危险。投资者也对美元汇率紧张不安，因为财政部丧失了主导政策制定机构的角色，由此形成的真空充斥着白宫的政治顾问们。但是，由于投资者认为未来两年美国经济难以恢复强劲增长，仍有通货紧缩的危险，国内债券市场对美元贬值表现的无动于衷。目前，美国政府债券收益率比德国政府债券收益率低37个基点。

　　随着高涨的油价、对战争的担忧和公司丑闻等因素的消失，如果美国经济今年夏天能从过去两个季度的低迷中走出来，这些看来不合常理的状况都会消失。2月和3月间，加拿大创造了7万个就业机会，而美国的就业机会却减少了50万，形成了鲜明的对比。由于加拿大的公司没有遭遇对战争的担忧，没有继承2002年公司丑闻的遗产，他们也正信心百倍。

　　对美国经济在未来几个季度能否复苏，仍然存在有争议。油价的回落，股市的上涨，美元走弱应该会给最终需求和产出一个推动力。在过去8个月中，存款从占可支配收入的20％增加了26％，家庭部门的流动性比过去增加了。并且，政府的减税计划有望在今年下半年使个人可支配收入增加1％。美国政府2001年以来的财政政策是1942年以来最大的经济刺激计划。在3年的低迷之后，高科技部门的资本支出已经出现回升的迹象，信息处理设备和软件的支出第一季度增长了10。8％，而去年第四季度仅增长3。2％。投资低迷的部门集中在交通设备和工业设备上。随着公司盈利能力增强，提高生产率的新机会出现，以及过时设备的更新，科技部门的经营已经有所改善。如果资本支出持续改善，下半年经济至少增长2．5－3．0％，并不难想像，至少有一个季度增长3．0％－4．0％。

　　目前，美国官方预测今年经济增长2．4％，明年增长3．5％。早在1月份，预测增长2．8％，第一季度的统计低于预期，但分析师们对下半年依然乐观。他们预测第二季度增长2．2％，第三季度增长3．6％，第四季度增长3．8％。尽管预测经济在复苏，通货膨胀率却被认为会从今年的2．4％下降到明年的2．2％。利润增长率会从今年的7％增加到明年的10．8％。如果美联储处于对通货紧缩的担忧保持利率不变，这样的盈利水平至少可以保证一个温和上升的股市。

　　如果以上预测是正确的，美联储就不大会进一步降低利率，但鉴于近期美联储对通货紧缩的担忧，它会把紧缩的货币政策推迟到明年。个人消费支出紧缩系数去年第四季度的从1．5％下降到了0．9％，而去年全年是1．6％。核心消费价格指数四月份下降到了1．5％，是1960年代以来的最低点。显然，在美联储内部对经济形势的判断也存在着分歧，但主席先生格林斯潘总有能力达成一个对外的统一口径。总统对格林斯潘的再次任命无疑加强了他在未来会议中说话的的分量。

　　美国经济面临的短期的不确定因素主要是减税政策和经济政策制定班子的组成。白宫和参议院的减税计划存在巨大的分歧。在这些计划中，对经济最大的刺激来自于个人收入税率的降低、新家庭补贴，和生意贬值补贴。政府希望红利税的降低能抬高股市，帮助经济复苏。两项议案最有可能的妥协是牺牲一些要求通过立法的条款。这样，国会在未来三年中实施的经济刺激计划，就会使国会接近未来10年3500亿美元赤字的计划。共和党认为一旦减税被通过，延期到2006年的压力就非常大。他们宁愿在18％或者20％的税率水平上妥协，而保证这些减税毫无疑问地会延续下去。

　　参议院通过200－300亿美元收入分享计划的压力也越来越大。州政府不断对他们的预算赤字和削减开支发出警告，结果，一些共和党参议员想给予州政府援助。虽然政府并不乐意这样的立法，但很可能被迫接受。

　　在国会辩论中，总统最失望的莫过于伊拉克战争的胜利并没能增加他在财政政策上讨价还价的砝码。很明显，国会非常担心财政赤字的规模，而红利税的削减已经使参议院难以召集到足够多支持总统方案的人。布什最终可能被迫妥协甚至放弃整个减税计划。政府则担忧经济增长以至于不想放弃把一些减税条款法律化的做法。12月份，Ｌｉｎｄｓｅｙ警告总统说，如果没有经济刺激，他将失去2004年的竞选。

　　财政部权力相对于克林顿时代削弱了，政府控制经济政策的能力也因此下降了。就像国际经济杂志最近在封面文章中指出的那样，美国财政部的地位在过去两年半的时间里持续恶化。设计了布什政府经济政策的顾问拉里·林赛和格林·哈伯德已经辞职了，其他经济政策的机构也很弱。国家经济政策委员会主任专注于内部执行，而不是影响公众观点。管理预算办公室新的主任已经辞职到印第安那开发政治前途去了。白宫也正打算把经济顾问委员会的从它的老办公楼驱逐出去。

　　在这界政府中，权力明显走向集中，而在公众面前曝光率最高的部长也莫过于国防部长了。

　　要修复经济政策团队的地位并不是一件简单的事情。斯诺在改善国会和政府之间的关系上比他的前任要做得好。他有可能通过吸引一些声誉很高的经济学家来改善他在华尔街的形象。

　　美国政府和美联储的政策都在无意中忽略美元的因素，因为在增长缓慢和通货膨胀较低的情况下，贬值带来的风险并不是很大。但他们忽略了外国投资者拥有相当于美国ＧＤＰ75％的美元资产。官方认为，至少一年以上的强劲增长（3．0－4．0％），通货膨胀才会回到政策的调控目标中来。

　　如果美国经济重新回到增长的快车道，市场将不得不重新考虑国内的利率，美元对政策制定者来说，将构成一个非常大的挑战。80年代，美元贬值20－30％使得国内债券收益增加100个基点。最近的美元贬值，因为大家还没有感受到通货膨胀的危险，还没有对利率造成影响。相反，美元贬值刺激了股市，增大了经济增长和和公司盈利增长的希望。一旦复苏的迹象改变了人们对风险的感受，情况会怎样还很难预测。但经济状况改善的同时，债券市场就会变得脆弱。如果这种转变是缓慢的，政府还不用担心美元问题。但如果纠正像1994年发生那样迅速，政府对美元的敏感度就会改变。

　　（王英霞编译）