机械化的价值投资并不可取

　　本报记者 张炜

　　瑞士银行在众多媒体面前表演的“ＱＦＩＩ第一秀”，给中小投资者带来了不同的影响。

　　ＱＦＩＩ一直高举价值投资的旗帜，瑞银甚至公开了其“四大投资思路”。一是市值 为大中型，流动性好；二是公司的企业管理、信息披露良好；三是有较强的盈利能力；四是行业龙头地位。而且，不看重股价的历史表现，只要符合投资标准就会买入并长期持有。顺着上述投资思路，瑞银的ＱＦＩＩ第一单相中了上港集箱、宝钢股份、外运发展及中兴通讯。继瑞银之后，还有多家ＱＦＩＩ将陆续入场。7月11日，国家外汇管理局批准花旗环球金融有限公司开立ＱＦＩＩ人民币特殊账户，成为我国实施ＱＦＩＩ制度后获准开立的第二个人民币特殊账户，获准投资额度为7500万美元。如果顺着瑞银亚洲投资银行副主席何迪的观点，“除去单纯为炒作的投资做法，理性的投资应该是大同小异的”，随后入市的ＱＦＩＩ也会选择类似的价值投资手法，主要瞄准盈利能力强的行业蓝筹股。

　　价值投资理念的兴起，既是国内证券市场逐步理性成熟的标志，也是市场发展到一定阶段的必然现象。证券投资基金占市场份额的增加，以及ＱＦＩＩ、社保基金等先后入市，使得价值投资成为主流资金运作的必选。今年以来的局部牛市行情，就是以价值投资为主要特征。有关研究机构通过对上半年领涨的50只个股研究发现，其中流通盘在1亿以上的有40只，所占比例达到80％；业绩增长和预期业绩增长，以及高比例送转等因素是股价上涨的主要推动作用。换句话说，价值投资撑起了上半年领涨的蓝筹股。

　　在国外，价值型投资颇受市场瞩目，以此概念选股的海外基金在熊市中抗跌性强。富兰克林互惠指标基金、美林美国精选价值型基金、惠理基金、ＡＣＭ价值投资基金今年以来分别获得9．8％、13．7％、24．2％和18．9％的涨幅。股神巴菲特的旗舰公司伯克撒－哈萨韦首季已盈利17亿美元，再次使价值投资理念大出风头。瑞银的ＱＦＩＩ第一单即以价值投资出手，引入海外市场的理性投资理念，在消息公布后得到了市场的热烈回应。

　　瑞银下单的次日，上港集箱、宝钢股份、外运发展、中兴通讯分别上涨8．11％、3．97％、5．21％、6．12％，且成交量均明显放大。这似乎表明市场高度认同ＱＦＩＩ第一单的示范效应，新的盈利模式由此创立。有市场人士积极鼓动中小投资者，建议透过瑞银所购4只个股的特点，找到其它类似的投资品种。

　　其实，中小投资者操作中最忌“按图索骥”。价值投资的最大价值在于上市公司的成长性。中小投资者最容易吃信息不对称的亏，过于看重上市公司以往的业绩。拿瑞银此次看中的中兴通讯来说，该公司业绩增长最耀眼的是2000年至2001年，当时的股价攀升至40多元。但从2002年起，中兴通讯所处的通讯行业急转直下，同类企业普遍面临困境，公司扣除非经常性损益后的净利润大幅下降。假设有投资者在当时冲着中兴通讯的优秀业绩进行价值投资，并且不顾历史上已有的股价涨幅，持股至今已“蒸发”近半市值。再说中国石化，社保基金当初以战略投资者身份认购新股，肯定出于价值投资的思维。但2002年第一季度石化行业陷入困境及二级市场大跌，使社保基金不得不为价值投资付出沉重代价。

　　中小投资者在信息、研判等方面处于劣势，很难抓住“时间差”，滞后追入极可能“刀口舔血”。相反，信息掌握和研究判断是券商、基金及ＱＦＩＩ等机构投资者的长处。正因为捕捉到成长性的“时间差”，使机构投资者今年以来从汽车、钢铁等蓝筹股中获利匪浅。对于ＱＦＩＩ倡导的价值投资观，在实践中究竟该如何操作，中小投资者应该保持一分清醒。若机械地将“瑞银四大投资思路”视作ＱＦＩＩ时代的“兵法”，购入前期涨幅偏大的蓝筹股，恐怕短期内不是价值投资，而是投机。依ＱＦＩＩ的资产实力，或许可以潇洒地长期持有，但中小投资者还是需要考虑到个股的前期涨幅。价值投资也应讲究策略，申银万国证券研究所建议的“价值化选股加波段性操作”的盈利模式，更值得中小投资者借鉴。