姚小军:从三方面选择封闭式基金

　　在大盘横盘震荡整理之际,封闭式基金市场悄然走强。本周三在股票市场涨跌各半的情况下,54只封闭式基金全线收红,而基金指数更是创出了5月份以来的收盘新高。虽然基金指数的绝对涨幅并不大,但这种逆势走强所发出的信号却是基金投资者所不能忽视的,因为从基本面情况来看,基金市场有走强的内在要求。

　　自今年年初以来,封闭式基金的净值增长情况完全可以用优异一词来形容,基金管理者 表现出了较高的管理水平,而上半年的行情也被市场认同为基金所主导的行情。据统计,2002年12月27日至2003年7月11日,在中信指数增长7.96%的情况下,封闭式基金的总净值增长了13.29%,个别基金像基金融鑫、基金兴华的单位净值涨幅更在20%以上。但与此同时,由于折价率的不断抬高,封闭式基金的总市值仅增长了3.38%,尚不及同期中信企债指数的涨幅。股票、基金和债券的风险和收益关系在一定程度上被扭曲,部分基金如基金安瑞、基金金泰和基金安久的单位价格还下跌了4%以上。基金投资者的帐面压力越来越大,市场的相关方面对降低封闭式基金折价率的呼声也越来越高。

　　我们认为从中长期角度来看,封闭式基金加权市净率下跌的空间基本被封杀,而随着相关机构投资者对基金后市态度的转变,封闭式基金的加权市净率将有望走出震荡上行走势。因此仅从市净率角度出发,目前对封闭式基金的投资基本上是只输时间不输空间。我们认为在当前的情况下,如果要选择封闭式基金,可以从以下几个角度入手:

　　一、市净率上升空间相对较高的品种

　　由于此次基金行情的预期主要是基于对基金折价率处于历史高位的考虑,因此绝对折价率较高的封闭式基金成了许多投资者的选择对象。但我们认为封闭式基金的折价率是由多方面因素所决定的,要想彻底消除封闭式基金的折价交易情况,只有两种途径可走:一种是将封闭式基金转为开放式基金,在这种情况下封闭式基金的单位价格和单位净值将直接接轨,那些绝对折价率较高的封闭式基金无疑是最理想的投资对象。但从目前情况来看,封闭转开放短期内很难实施,国外封闭式基金转开放所带来的巨额赎回,以及当前开放式基金单位净值增长越快赎回压力反而越大的状况,使得基金管理公司在封闭式转开放方面不敢轻举妄动；另一种是从供求关系角度出发,只要需求持续大于供给,封闭式基金甚至会出现溢价交易的情况。这种情况在前几年也出现过,但目前的市场格局已发生了很大改变,并且即使在出现溢价交易时也不是所有的封闭式基金市净率都保持在同一水平上。我们经过统计发现,在较长的一段时期内,封闭式基金的市净率和其规模有着较强的负相关关系,而在同规模基金中,不同基金的市净率也保持着一个比较稳定的相对强弱关系。因此我们在以市净率为依据选择基金时需要考虑的是该基金市净率的相对上升空间。

　　二、有中期分红可能的基金

　　与股票分红相比,基金分红有税收优惠,特别是对机构投资者而言,分红可以计入当期投资收益,在帐务处理上有一定优势。此外,分红所产生的除权效应也是投资者所青睐的,因此分红成了基金吸引投资者的一种重要手段。这一点我们也可以从当前开放式基金所表现出来的一些现象中得到证实:在巨大的赎回压力下,许多开放式基金都打破了以往的基金分红模式,采用类似于即时分红方式。虽然从当前公开信息中还看不出分红对基金份额变动的具体影响,但开放式基金能够乐此不疲地进行分红,就已证实了分红在吸引投资者方面的作用。如果封闭式基金能够进行分红,也将对其折价率的降低起到一定促进作用。根据相关基金管理条例,基金分红后单位净值不得低于面值,为了稳妥起见,我们首先考虑截至7月11日单位净值大于1.05元的基金。此外,基金在分红时必须先弥补上一年度亏损,这些单位净值大于1.05元的基金也全部符合该项条件。

　　三、净值运营较好的基金

　　同样的市场走势,不同的操作者之间会产生很大的投资收益差异。2002年12月27日至2003年7月11日期间,基金整体净值增长了13.29%,但54只封闭式基金之间却出现了比较大的分化,像基金融鑫单位净值增长了22.37%,而基金安瑞单位净值仅增长了2.92%。而从最近一段时期的基金单位净值表现来看,我们还发现了这么一个现象:那些在今年年初单位净值增长较快的基金仍然保持着相对较好的单位净值增长势头,而那些处于单位净值涨幅榜后列的基金,单位净值增长情况依然不尽如人意,基金之间的单位净值增长差距有不断扩大迹象。之所以出现这种情况,我们推断是那些在今年年初通过运作汽车、石化等五大板块而取得较好单位净值增长的基金,在指数出现急升时对一些绝对涨幅较大的股票进行了减持,这使得这些基金在应对市场后续走势时保持了一定主动性。

　　从今年的市场运行形势以及市场运行的规则来看,强者越强的趋势在短期内应该不会有大的改变,因此在同样的情况下我们选择基金时有必要优先考虑那些自今年年初以来单位净值增长良好的基金。

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