全面接受过境外机构选股训练,深谙QFII选股之道 专业人士揭示QFII选股思路

　　○梁忠

　　湘财证券发展研究中心总经理助理、QFII100课题负责人。就职湘财证券公司期间,梁忠博士曾在法国里昂证券研究部从事过研究工作。

　　○黄燕铭

　　申银万国证券研究所行业研究部经理、海外市场研究部负责人。2000年,曾受公司派遣专程赴港培训学习国际化的研究工作。

　　随着QFII正式进入沪深市场,尤其是上周下了第一单后,市场各方对QFII总体投资理念有了一个大致的了解。那么,QFII是如何运用投资理念进行具体选股和公司评价的呢?这是投资者非常关心的问题。为此,记者采访了目前国内证券研究机构全盘接受过国际化研究工作的两位研究人士:黄燕铭和梁忠。他们对QFII的投资理念、操作思路有较深的了解。

　　记者:您认为,QFII第一单所选的四只股票,在预料之中吗?

　　梁忠:QFII下的第一单,体现了境外机构投资者一贯的股票研究思路和投资理念,QFII不会因为投资市场的不同而改变他们的理念。拿这次QFII下的第一单来说,这些公司是QFII跟踪股票中的4只。他们对买入的股票都进行过长期跟踪和深入的研究,并出版过详细的研究报告。这4只被QFII买入的股票都是湘财QFII100跟踪名单中具有最高评级的股票,湘财QFII100跟踪名单是在证监会批准瑞银华宝和野村证券QFII资格的当天公布的。

　　记者:为应对QFII,国内不少证券研究所都揣摩QFII选股思路进行了一些准备工作。走在前列的几家证券研究机构除了同境外机构投资者进行了广泛深入的交流外,还接受了洋机构的专门培训。具体情况如何?

　　黄燕铭:在2001和2002年,申银万国证券股份有限公司共计派遣了24名专职研究员赴港培训学习,使这些研究员有机会接触到国际化的研究工作,包括研究报告的基本要求以及研究工作的管理模式,首批的10篇报告主要是由这些曾赴境外学习过的研究员完成的。自去年11月中国证监会出台有关QFII的法规后,申银万国证券研究所即开始研究QFII机构的研究服务需求,在此基础上有针对性地调整自己的研究产品结构。去年12月底,申银万国证券股份有限公司在征求境外机构意见的基础上,组织了内部相关部门开展了细化的研究,计划有步骤地推出一批符合QFII选股要求、按照国际化标准制作的公司研究报告。

　　记者:在接受境外机构培训的过程中,这些研究员一定能深深感受到QFII与国内证券机构操作策略上的差别。以您的经验判断,QFII的操作策略、选股思路与国内证券研究机构目前选股方法和思路上有何区别?

　　梁忠:我个人认为,两者之间研究方法上最大的区别在于:一个更着眼于公司的未来,一个着眼于公司的现在和过去。目前,国内证券研究机构主要是根据公司的现在和过去的基本面状况,对公司投资价值作出判断；QFII则看重公司未来基本面的变化情况,如行业前景、公司未来的盈利预期等,并且运用量化的形式表现出来。他们几乎忽略公司股票的技术分析。湘财QFII100正是基于上述这种前向思维方式选出的,是我们研究员长期跟踪、动态评级、季度更新的股票。

　　黄燕铭:按照国际化标准制作公司研究报告确实要比一般报告困难许多,最大的难点在于用EXCEL软件建立单个公司的分析模型,在此基础上对上市公司的三大报表以及有关的财务指标进行连续五年左右的预测,然后再做股票的价值评估,并根据估值结论与当前股价的差异,给出股票的投资评级。比如为了照顾境外机构的特殊要求,对于能够公开获得国际会计准则数据的公司(主要是带有H股或B股),我们都坚持用国际会计准则的数据分析和预测这些公司。

　　记者:行业分析相对单一,QFII对公司未来成长性的分析,如何入手?

　　梁忠:通常,他们会通过对公司财务数据进行分析。如建立公司财务分析模型,对公司未来至少3年的财务数据进行预测分析。

　　记者:能否说得更具体些?

　　梁忠:就拿市盈率来说,境外机构投资者一般看重预期市盈率,境外称之为ForwardP/E。计算ForwardP/E时使用的是上市公司未来财政年度的预测每股收益,而不是国内投资者以往通常使用的上市公司过去财政年度的实际每股收益。过去与未来两字之差,反映的研究方法和投资理念就大相径庭了。湘财QFII100正是根据公司预期市盈率等基本面因素选出的股票跟踪名单。

　　记者:瑞银华宝中国研究部主管张化桥把QFII的选股思路归纳为四点:行业龙头、成长性、透明度、流动性。前三者都与公司的基本面有关。按照您前面的介绍,QFII会通过基本面分析寻找被市场低估的公司,QFII会完全忽略公司股票的二级市场定价吗?

　　梁忠:在注重研究公司基本面的基础上,公司股票的二级市场定价也会是QFII选股考虑的因素,但更多的还是公司的成长性等基本面因素。如果QFII认定一个公司未来3至5年内具有较高的成长性,他可能并不认为公司股票目前的股价过高。上海证券报记者张勇军