美元贬值波及中国储汇（关注人民币）

　　邹新

　　随着越来越多的国际资金流入中国，中国不得不动用更多的基础货币来购买这些外汇，这严重影响了中国对基础货币投放的调控能力

　　针对中国庞大的外汇储备的保值增值问题，除了需加大币种结构、储备持有形式等改 革以外，中国还应对汇率制度本身进行一系列的改革

　　保值增值

　　据最新统计，截至2003年6月底,中国的外汇储备余额为3465亿美元,较年初增长600多亿美元，同比增长42.7%，外汇储备量稳居世界第二。

　　随着美元的贬值，中国巨额外汇储备的保值增值问题日益突出，更值得注意的是，随着越来越多的国际资金流入中国，中国不得不动用更多的基础货币来购买这些外汇，这严重影响了中国对基础货币投放的调控能力，因此中国的外汇储备与美元贬值的相互关系成了中国国内学者近来关注的焦点之一。

　　目前中国外汇储备的币种结构还不得而知，但估计有超过60%的是以美元计价或相当于美元计价的资产，美元贬值对中国外汇储备账面上的损失可想而知。

　　国际清算银行（BIS）于2002年5月发表的季度报告首次公布了中国外汇储备的使用情况:1999年到2000年，中国用800亿美元购买了美国债券，成为仅次于日本的美国债券第二大持有国，总额几乎是第三大持有国英国的1倍。

　　据中国国内的统计，中国在海外的外汇储备资产每年的利息收入为60至70亿美元，按年利5%计算，相当于要1300亿美元的本金才能赚得同样多的利息。而实事求是地看，中国持有外汇储备的机会成本还是偏高的，尤其随着美元走弱以及美国国债利率的持续下降，外汇储备增长带来的问题会日益突出。

　　对策选择

　　虽然美元贬值给中国带来的“好处”远未国际上想象的那样多，但现在的问题已经演化为：在全球经济普遍低迷的形势下，中国日益升高的国际经济地位使得人民币的现行汇率被中国官方“严重低估”，因而要求人民币升值的呼声一浪高过一浪。

　　从中国国内来讲，1994年的中国外汇体制改革建立了“有管理的浮动汇率制”，向市场化迈出了重要一步，1996年人民币又实现了经常项目下的可自由兑换，但人民币始终稳定在1美元兑换8.276-8.280人民币的运行区间。

　　时过境迁，人民币近乎“一成不变”地盯住美元的汇率制度受到了中国与世界经济发展的挑战，最为突出的就是中国庞大的外汇储备的保值增值问题，而除了加大币种结构、储备持有形式等改革以外，中国还要对汇率制度本身进行一系列的改革。

　　按照中国目前的汇率制度，企业的外汇收入必须无条件地卖给外汇指定银行，外汇支出则需凭有效商业单据到银行购汇；而外国投资者到中国投资的外汇也“卖给”中央银行以换取相应数量的人民币在中国国内使用。这种严格的结售汇制度导致外汇供应远远大于外汇需求，央行被迫购入大量外汇，人民币的升值压力日渐突出，人民币汇率形成机制的市场化改革也逐步提上议事日程。

　　根据我们的判断，中国政府在未来2至3年内对人民币实行升值的可能性不大，但会大大加快人民币汇率市场形成机制的改革，措施将主要集中在以下几个方面：

　　一是进一步放宽对经常项目下的外汇限制，包括允许企业保留更多外汇，即提高有外贸业务的企业保留外汇的比例直至取消强制性的银行结售汇制度，放宽对旅游等外汇汇兑数额的限制；二是建立银行、企业间外汇市场，扩大外汇交易主体，允许外贸企业直接进入外汇市场，提高外汇交易规模；

　　三是在逐步完善统一的外汇市场建设的基础上，放宽人民币汇率波动的幅度，从目前的3‰放宽至1%-2%的波动幅度；

　　四是改革中国企业境外投资外汇管理，积极支持中国企业“走出去”的战略，鼓励符合条件的企业到境外投资；

　　五是适当放宽个人合法资产对外转移的限制；

　　六是逐步试行国际机构在国内发行人民币债券，国内大型企业在中国境内发行外币债券；

　　七是加强中国外汇期权及远期市场的建设。(下)

　　(作者单位：中国工商银行金融研究所)