“国债回购制度的变革还在探讨之中，目前的重点是风险的控制，结构性调整在近期实现的可能性不大。”日前，一位不愿意透露姓名的业内人士告诉记者，上海证券交易所正在对国债回购制度“温和变法”。之所以称为“温和”，是因为考虑到目前国债回购的交易数量巨大，一旦大刀阔斧地进行改革，势必引起市场震荡，因此，上交所拟在近期采取一些渐进式的改革措施，逐步解决国债回购制度存在的问题。
据透露，上交所在近期有可能实行的改革措施主要包括两个方面的内容：第一，改变现在标准券折算率每个季度公布一次的制度，以后将每个月调整一次标准券的折算率，并由交易所向市场公布；第二，根据国债回购期限的长短，设定一定的风险系数和，根据不同的风险系数对标准券的折算率进行相应调整，对一些风险较大、期限较长的国债品种降低标准券的折算率，这样会使国债回购的成本加大，一些有意挪用的机构在考虑到资金成本问题后，有可能选择知难而退。
另据了解，有关方面考虑清算制度的变革可能会采用循序渐进的方式。对今后新发行的债券，可能会折算成标准券后直接清算到账户；对现存的债券仍然按照原有的席位清算方法处理，但要加强对席位上的风险监管。
一位国有商业银行的人士指出：富友证券挪用客户39亿国债资金的事件，使国债回购的制度缺陷暴露无遗。这种缺陷一方面表现在清算制度上，另一方面表现在标准券及其折算率上。而标准券及其折算率设计方面的缺陷容易使交易所对结算风险难以抵抗。一家著名证券公司固定收益部的研究人员也告诉记者，目前在交易所托管的国债总量约有3000亿元，其中国债回购余额大约有1000亿元。在这部分国债回购余额中大约有80%-90%是正常的资金融通。国债资金被挪用的数量可能在100亿左右。该人士认为，对于国债回购资金的去向，也要根据具体情况来分析。一部分通过国债回购来的资金进行了无风险套利，如申购新股、申购企业债和可转换债等，这是正常的资金运用，无可厚非。当然，如果客户在委托国债投资时限定了资金运用的途径和范围，一旦券商将回购来的资金投向股票市场，必然是违反了委托合同的违法行为。张金芳
