沪日天胶何以各行其道

　　外高桥期货刘波

　　近期沪胶整体呈现低位震荡整理特征，近远期各合约期价除交割月合约RU307外，基本呈现近低远高正基差排列态势；而东京胶则呈现强劲回升走势特征，近远期各合约期价呈现近高远低逆基差排列格局。由此沪胶与东京胶两市联动效应逐渐减弱，互动效应则不断增强。笔者认为，沪胶与东京胶走势各异，主要源于两市受制于较多不同因素影响所致，而两市 相同影响因素则相对较少。

　　基本面供需关系各异

　　沪胶作为国内天胶期货市场，受国内胶市供需关系作用相对较重，而东京胶作为国际性天胶期货市场，主要受制于国际胶市供需关系作用。宏观方面，今年国际国内胶市供需关系基本处于相对平衡略微偏多格局，但微观方面，沪胶场内沉淀资金规模处于较低水平、较小规模，库存压力、实盘压力相对较为沉重。目前沪胶持仓量为17-18万手，单边为8.5-9万手，库存量为132490吨，注册仓单数量为131230吨，虚实盘之比仅为3：1左右较低水平。而东京胶场内沉淀资金规模较为平稳，库存压力有所减轻，虚实盘之比相对较高。目前东京胶持仓量为单边6-7万手，即单边60-70万吨，截止6月底，库存量为17207吨，虚实盘之比为35-41：1。由此对比可见，沪胶投机资金实力较弱，库存压力沉重，整体陷于低位区域震荡整理，东京胶资金实力较强，库存压力较轻，整体重新展开强劲回升走势。

　　主力资金构成及操作策略不同

　　沪胶主力资金构成除投机资金以外，还有跨期套利、期现套利资金等等，其中期现套利资金实力较强，尤其是空方期现套利资金实力较强。而东京胶主力资金构成除投机资金外，还有产胶国空方期现套利资金，用胶国多方期现套利资金等。事实上，东京胶投机资金为国际性游资，其资金实力较为强劲，流动性也较强，而多空双方期现套利资金实力均相对较为薄弱。由此虽然东京胶5月、6月、7月合约连续展开强劲逼空走势，期价大幅上涨，并远远超过产区现货胶价与产销区之间运输保险费用之和，但东京胶却未吸引产胶国大量现货胶源跨市转抛。对比分析沪胶、东京胶两市投机资金与期现套利资金实力不难发现，近期沪胶投机资金处于相对较小规模，空方期现套利资金实力较强，多方期现套利资金实力较弱，由此而导致沪胶低位区域性震荡整理，等待库存、实盘被缓慢消化吸收；而近期东京胶投机资金规模相对稳定，吸收消化库存、实盘能力较强，由此导致东京胶受资金作用而大涨大跌、大起大落。

　　两市存在局部、间接联系

　　由于沪胶与东京胶之间一般不存在直接的实物进出口关系，由此两市相互之间的作用和影响仅限于投资者对未来胶价走势的预期方面、心理方面。两市近远期各合约期价走势联动效应将仅限于中长期走势，而短线走势联动效应将较为薄弱，短线互动效应将较为强烈。

　　整体而言，由于沪胶与东京胶两市在市场定位、基本面供需关系、主力资金构成、主力操作策略等方面存在较多差异，而两市也不存在直接进出口实物交割关系，由此而导致近期沪胶走势相对较弱，东京胶走势相对较强，因此投资者投资沪胶期货交易，宜适度参考东京胶走势。