深沪企业债指数连创新高 风头缘何盖过国债？

　　近几个交易日，深沪企业债指数连创新高，而上证国债指数则陷于盘整———企业债风头缘何盖过国债？

　　本报记者 刘兴祥

　　昨日，交易所企业债市场再度表现抢眼，深沪企业债指数双双创出历史新高，最高分 别摸到104.85点和105.21点；同时，成交量也明显放大，较前一段时间日均成交增加5成以上。相比之下，国债市场表现较为平淡，上证国债指数昨日仅以平盘报收。

　　事实上，进入7月份以来，一贯齐涨共跌的企业债市场与国债市场在走势上已开始出现分化。深沪企业债指数连续10个交易日以阳线报收，涨幅分别高达0.52%与0.51%。而同期上证国债指数仅上涨了0.33%，涨幅只及企业债的6成左右。近5个交易日国债市场更是陷于盘整之中，无力继续上扬。

　　引人注意的是，随着国债与企业债市场走势出现分化，多数国债与企业债的到期收益率已经相当接近，甚至出现了少数企业债收益率低于国债的罕见情况。例如，同样是存续期接近20年的券种，03国债（3）到期收益率已达3.277%，而作为近期上涨龙头的02三峡债税后到期收益率则已不足3.2%。对于长期债券来说，如此接近的收益率还是比较少见的。

　　国债与企业债市场走势为何会在近期出现如此大的分化呢？

　　首先要指出的是，企业债与国债的交易价格内涵有所不同。目前，国债实行净价交易，即交易价格不包括利息。而企业债则以全价进行交易，交易价格中就包括了当期利息。显然，从长期来看，即使是企业债到期收益率不变，其交易价格也会因利息的增加而逐步上涨。因此，近期二者的价格背离在一定程度上夸大了实际的到期收益率变化幅度。

　　业内人士指出，国债市场走弱主要在于宏观经济等方面趋于明朗。日前国家统计局总经济师姚景源透露，今年上半年国民经济增长率仍在8%以上，且全年也可保持这一水平。这意味着，国民经济增长态势并未受到“非典”太大影响。所以，国债市场在7月初略有上涨之后，其收益率已经处于较低水平，价格进一步上扬的空间就相当小了。另外，国债回购等事件仍然对市场有一定心理压力，这在一定程度上影响了后续资金的进入。

　　相比之下，收益率相对较高的企业债市场近期则受到利好的直接刺激。日前保监会主席吴定富表示，保险资金投资企业债的比例年内有望进一步扩大。考虑到保险资金总额在7000亿元左右，较小的比例就会引导庞大资金进入，这无疑对企业债市场产生了较强的刺激作用。从市场表现来看，02三峡债等长期券种受追捧最为明显，这也符合债券市场一贯的特点。

　　另一方面，尽管企业债市场在今年上半年取得了长足发展，但依然处于供不应求的状况。这不仅是由于企业债市场存量本身非常小，而且在市场预期一致的情况下，投资者普遍惜售会进一步加大供不应求的状况。由于“非典”原因，今年上半年企业债发行进度明显较慢，仅有上海久事等少数企业债发行，离市场预期的400余亿元发行规模相差较大。

　　长城证券债券部有关人士指出，从企业债与国债收益渐趋逼进的角度看，市场对企业债的税收问题可能有了新的理解，这反映在市场上就是二者的收益率差异需要通过价格波动重新定位。事实上，目前的企业债税收本身就有多种情况，如个人购买企业债要缴纳20%的所得税，企业则需按33%的税率缴纳所得税。但是，如果考虑到企业亏损则不纳税的情况，税收影响确实比较复杂。在这种情况下，不同投资者自然对到期收益率会有不同的要求。