投资拉动型高速增长能否持久？

　　易宪容

　　目前，随着第一季度的经济数据的公布，中国经济已使入"快车道"已成了国内业界与学界的共识。由投资、消费和进出口贸易三驾马车拉动，国内经济出现了前所未有的高速增长的势头。比如，中国一季度经济增长率达到9.9%，创造1997年以来同季度的最高经济增长幅度，在风雨凋敝的世界经济中更是鹤立鸡群。

　　在国内消费方面，以汽车、住房、通讯等为代表的消费热点持续升温，钢材、煤炭、石油和电力都是产销两旺。第一季度商品房销售增长52%，汽车销售量增长99%。在国内投资方面，在2002年投资持续增长的基础上，今年第一季度，固定资产投资同比增长27.8%，持续高涨的投资为诸多产业的增长注入强大动力。第一季度，中国进出口总额增长42.4%，实际利用外资增长56.7%，对外经济空前活跃。面对着热火朝天的中国经济，它真的使入"快车道"吗？中国经济使入快车道是昙花一现，还是会持续增长？这种以投资拉动型的高速经济增长能否持续多久？特别是从国内银行贷款动向更是让人对中国经济能否持续增长深表质疑。

　　已有的统计数字显示，今年一季度贷款增加的速度更是惊人，累计增加8513亿元，比去年同期多增加5022亿元。第一季度的贷款增幅是1997年以来的最大增幅。而且在新增贷款中，除了国有商业银行中个人中长期消费贷款增加较快外，更为重要的是一季度贷款中增加最多的是政府主导下的中长期贷款。也就是说，大量的国有银行贷款都流入了所谓政府"无风险项目"。

　　有研究表明，中国固定资产投资在过去5年里保持年均12%的增长，今年一季度仍然保持大幅度攀升的态势，即比同期增长27.8%。而且从1998年以来，以政府基础建设为主导的固定资产投资对GDP增长的贡献率已近60%，而2002年投资所占GDP的比重高达42%，这一数字不仅高于韩国、泰国和其他亚洲国家在九十年代初的水平，而且远远高于资本收益与GDP比率(30%)。这也表明资本积累所消耗的资源超过过去所有资本积累所能够带来的收入。也就是说，尽管这几年中国经济一直保持高速增长，但是其回报却很低。

　　为何中国GDP高而回报却低？这其实是一个中国经济增长是否能够持续的关键问题。有研究表明，以往中国出口平均投资回报率10%-15%，而牛市时的美国公司平均投资回报率接近20%。而中国的投资回报率低，一方面在于中国的劳动力过剩，使得其收入一直保持在较低的水平上。另一方面是中国的资本大多为国企所控制，而国企在市场缺乏竞争力，以至于不能够在国内需求与出口间的差额中套利。所以国企不得不在低盈利的国内经济中累积投资以得生存下来，这就更加拉大了国内需求与出口领域的差距。尽管中国的出口业绩良好，它也改善了国内流动资金的状况，但是如果把出口收入再投入以国企为主的国内经济，肯定会拉低投资的回报。

　　有研究表明，国内固定资产投资占新增GDP的比值从上世纪90年代初的不足2倍上升到前两年逾8倍的高位。这一指标的快速上升也表明了随着投资的增加，相应的产出增量却在下降，国内投资效率在下降。而且从1998年以来中国资本存量的增幅超过GDP增幅5-6百分点，考虑到近年工资报酬快速增长的因素，这也意味着整个经济中的资本回报率在过去5年间一直处于持续下降的状况。

　　为什么会如此？这可能与国内银行信贷增长以政府主导不无关系。如在过去几年里，在全球经济不景气的环境，中国经济能够保持一枝独秀的高增长。个人信贷的增长功不可没。如果没有住房按揭贷款与汽车信贷，要取得这样成绩是不可能的。如1997底全国住房贷款余额为190亿元，1998年底为426亿，1999年底为1358亿，到2002年底上升到8253亿，约为2002年GDP的8%。汽车贷款较住房贷款起步晚，2001年底时全国个人汽车贷款余额约为435亿，但到2002年底总余额上升到1150亿。但是，在过去5年里，尽管国有银行信贷急剧增长，但是个人在整个信贷中的比例仍然是相当小，而支撑国内信贷增长的是政府支出。如银行直接购买国库券和基础建设债券，贷款给参与政府发起的工程的公司及参与基础设施类工程的大型国企。

　　5年前定期贷款占贷款总额的20%，但从1998年起，定期贷款已占贷款增长额的59%。而这些定期贷款多用于基础设施建设项目，或国有企业的设备融资。即使是今年一季度，国有及其他经济类型投资4479亿元，占整个中国固定资产投资比重为72.7%。有关数据显示，过去5年里，政府每1元人民币基础设施投资需要4.5元银行贷款和其他资金配套支持。

　　这些数据表明，中国投资目前的情形与韩国、泰国及其他亚洲国家爆发金融危机前的状况有相似之处，只不过中国投资资金来自国内个人储蓄与国外直接投资这点上不同。如果政府支出或国有企业投资在固定投资中的比重过大，这不仅降低了资本的投资回报，也可能会使银行资产的质量下降，银行新的不良贷款的增加。特别是当银行贷款大量投入到公共设施建设、不动产以及政府保护的产业，随着商品房供求结构失衡，贸易自由化加深，银行所承受的风险也就会越来越大。

　　总之，国内投资拉动型的经济增长是否能够持续，关键问题在于如何改变目前以政府为主导的投资模式，在于如何提高投资回报率或投资效率，如果这些方面不能改变，那么，国内这种投资拉动型的快速经济增长不会持久，因为当国内银行信贷风险越积越大而爆发出来时，这种经济增长就会嘎然而止。但愿政府在这些方面引起足够的注意。