可转债上半年投资回报丰厚 后市仍有掘金机会

　　截至6月30日，市场上交易的12只可转债，除3只近期新上市的外，其余的全部盈利，收益率最高达21%，最低为2.5%。

　　从可转债市场中掘金

　　7月9日瑞银集团在中国A股市场投下QFII第一单，还表示会投资可转债市场，这对该市 场有激励作用，使多数转债品种实现了不同程度的上涨。

　　事实上，自今年以来，可转债市场出现了异常火爆的走势，整体走势远强于股票。市场人士认为，QFII介入可转债的可能性很大，将进一步推动可转债市场的升温。随着年内转债市场的不断扩容，投资者不可忽视其中的获利机会，对新转债更应重点关注。

　　上半年投资回报丰厚

　　上半年整个可转债市场可谓是出现历史上少见的火爆走势，在已上市的可转债中，大多数券种的累计涨幅超过10%。

　　银河证券固定资金收益总部高级分析师郑旭认为，可转债受追捧的原因，除了发转债的上市公司有良好业绩支撑外，更在于大多数发债公司修正发行条款，增强了(债)转股的可能性和转债的保底价值，使投资者的收益明显提高。

　　据了解，条款修改后的可转债与股票相比较而言，存在明显的优势。首先是可转债存在债券性质，票面利率较高。例如，新钢钒的票面利率修改后从第1年的1.5%递增至第5年2.7%，保证了不转股的投资者能享受2.7%的年利率，将可转债的债性提高到不逊于银行存款的水平。

　　其次由于可转换债券的转换价格设定较股票的市场价格低，一旦股票上涨，转债获得的收益将比股票还高。如钢钒转债转股价格为5.80元，而在发行申购时(2003年1月22日)股票的价格为5.9元左右，则投资者当时买进转债、卖出股票就可以获利。民生银行、雅戈尔都是类似的情况。

　　由于发行条款有利于投资者，可转债受到各方大资金的追捧。最新公布的数据显示，年初至今转债指数最高上涨近18%，明显地强于股票市场和债券市场。截至6月30日，市场上交易的12只可转债，除了3只近期上市的新可转债外，其余二级市场投资全部盈利，最高的民生可转债投资收益率为21%，最低的燕京可转债投资收益率为2.5%。

　　可转债对QFII诱惑力很大

　　随着OFII正式进入国内证券市场，其发挥的作用及导向效应愈发明显。市场人士认为，由于可转债的优点及QFII的投资理念，国内的可转换债券市场对QFII的诱惑力最大。而QFII的介入反过来亦会推动可转债市场的升温。

　　QFII参与A股市场，面临着价格可能高估与风险测量精确度差的问题。可转换债券一方面绝对价格比较安全，另一方面经过银行的担保，兑付风险基本不存在，流动性也高于企业债券，是十分理想的投资对象。由于可转换债券的发行人多为质地优良的蓝筹公司，也符合QFII倡导的投资理念。

　　在发行市场的调控下，可转换债券发行人多多少少都对投资者作出了让步，使得可转换债券的投资价值上升。初始转股价格的大幅度降低，就是最明显的例子。国内转债的初始转股价格基本上与二级市场接轨，而境外转债的初始转股价格相对较高，使得境外投资者羡慕不已。

　　市场人士认为，QFII的进入，可能使得可转换债券的价值发现更加充分。发行市场的回暖，加上QFII的进入，今后出现类似于前期新钢钒、雅戈尔等优厚条款的可能性降低。投资者可能更加重视可转换债券正股的表现，关心发行人在可转换债券存续期间的成长性。

　　后市还有哪些机会

　　最新统计显示，第二季度中国证券市场融资总额达161亿元，其中，可转债融资的增速明显，融资总额达43亿元，比去年全年可转债的融资额还高。市场人士预计，随着可转债市场的强势，下半年可转债的发行仍将提速。新债的不断扩容将为投资者提供机会，投资者应适当关注将发行的新转债。

　　广发证券的债券研究员王晓彬分析，鉴于转债市场的持续向好，投资者对就近发行的转债亦应关注。以最近发行的桂冠转债为例，公司本身属电力板块，收入稳定，且有多年持券的利率补偿，符合机构的投资思路，自然会受到市场青睐。

　　市场人士预计，进入三季度，在上半年整体上涨之后，转债将进入分化期。部分转债的股票价格长期低迷，可能触发转股价调整，对转债是潜在利好，投资者可重点关注股价一直处于调整的转债。

　　本报记者谢美琴

　　可转债特点

　　可转换债券是一种公司债券，持有人有权在规定期限内按照一定的比率和相应的条件将其转换成确定数量的发债公司的普通股票。可转债具有双重属性即债券性和期权性。首先它是一种债券，具有面值、利率、期限等一系列要素；其次在一定条件下，它可以转换成发债公司的普通股票，具有买权性质。

　　可转债风险

　　可转债的风险，大于债券小于股票。从其价格变化来看，在转股期内，当发债公司的股票价格远高于转股价格时，可转债的价格与股票价格基本上联动，此时风险较大，几乎等同于股票；反之，当发债公司的股票价格远低于转股价格时，可转债价格波动基本上依据债券市场的收益率变动，此时风险较小。投资者应特别关注转股价格、赎回和回售条款以及转换调整和保护条款。

　　初始转股价格计算

　　初始转股价格是指可转债发行时在募集说明书公布的，根据二级市场相关股票市场表现而确定的可转债转换为股票时使用的股票购买价格，可以简单地理解为以此价格购买市场内的股票。根据转换调整条款，可转债发行后发债公司会由于配、送、增发股票等行为引起股东权益改变的原因和根据股票在二级市场表现，改变转股价格。

　　可转债套利空间

　　可转债和相关股票在两个市场内会经常由于流动性差异和时滞效应等因素存在不完全联动的情况。在升水时，如果转换平价和股票市价的价差扣除相关手续费后仍有一定数额，即存在套利空间，可以进行套利。在市场内买入可转债，将其转换为股票卖出，以此周而复始进行，直到空间消失为止。

　　谢美琴