PT郑百文变身三联商社 7月18日将重回股市

　　昨天，位于济南市中心的三联大厦张灯结彩，“热烈庆祝三联家电成功上市”的巨型红幅格外扎眼，而走进三联连锁店的每一位消费者将得到三个红富士苹果。原为三联家电公司总经理，现任郑百文股份公司总经理的崔葆瑾告诉记者，“三”代表三年，富士取自“复市”的谐音，苹果则象征成果。此创意可谓用心良苦，为此，三联一口气买了10万斤红富士。

　　当重组已成往事，人们开始质疑和猜测郑百文的未来，经历三年风雨洗礼的郑百文会是什么形象？即将在7月18日正式亮相市场的郑百文还能掀起怎样的风浪？

　　家电连锁上市公司第一家

　　在脱胎换骨的新百文中，三联将起家的家电零售业搬到了上市公司，并将郑百文定位成“中国家电连锁上市公司第一家”。

　　2002年，当重组方案中的50%缩股和流通股回购问题渐渐被市场接受，三联的注资“输血”行动也加快了步伐，先是将三联家电特许连锁店业务委托给了郑百文，随后将烟台、济宁、菏泽、临沂、枣庄等11个连锁店的经营性资产出售给了郑百文。

　　总计2.5亿的资产置换帮助郑百文实现了重组后第一年的开门红。在郑百文2002年年报中，实现主营业务收入12.56亿元，实现主营业务利润7363万元，每股收益0.1053元，每股净资产1.2693元。就是这份质变的业绩成了申请郑百文复市的最有利支持。

　　记者注意到，在现在三联管理层的言谈中，更喜欢提到物流和电子商务的概念，显然，在新的市场环境中，仅有商业股的形象还是面临失宠和冷遇。

　　其实，这些包装也最终离不开郑百文的光环，抛开光环，仅仅是一家商业概念的上市公司，其影响力和想象空间是很有限的，在目前价值回归的市场环境中，郑百文的真正价值有多大，三联人心里也有些打鼓。

　　三联商社比三联家电更有空间

　　据推测，郑百文复市后的第一件事就是更名。在郑百文恢复上市前，有关更名的传闻就已经满天飞了，而最终三联集团的选择不是三联家电，而是三联商社。对于这个有些中庸的概念性名字，崔葆瑾解释说，这可以为今后的业务拓展留出空间。毕竟三联家电的称谓涵盖面有限，以后上市公司的经营范围应该更广。

　　目前三联集团的发展分为六大板块，包括房地产、旅游、家电、网络、传媒和投资，其中，房地产的势头和赢利能力最强，属于拳头产业，而家电起家最早，属于最成熟的部分，而网络和办报则属于没有竞争力，“找感觉”的试水行为。如此看来，在张继升的战略规划中，重组郑百文仅仅是扩张棋盘上的一步棋，只不过没想到这步棋遇到如此大的阻力，走起来如此艰难，以至于拖延了其他出棋的时机。

　　复市只是阶段性成果

　　尤其值得注意的是，在郑百文离开市场的两年里，股市经历了翻天覆地的变化，许多历史指标已经丧失了参考价值，郑百文回归市场后如何表现令人担忧，复牌5.48元的价格在今天的市场中已属于中价位的股票，上涨空间有多大，很难预料。同时，投资者更担心三联手中握有的5000万流通股，如此权重的“庄家”完全可以随心所欲地在二级市场兴风作浪。坐庄的确是件敏感的事情，在重组过程中，也曾出现过三联违规炒作郑百文的事件。曾有熟悉三联的人总结了郑百文的四大行情爆发点，一是物流和电子商务的题材，二是流通股的减持套现，三是股本扩张，四是金融创新。当然，从某种意义上，这也是三联在完成郑百文重组，实现借壳上市后的主要几步棋，只是不知道，在饱尝郑百文重组苦果后的三联人在出棋时会更凌厉还是更谨慎。

　　视点：郑百文重组“特”在何处

　　从目前的结果看，郑百文重组还算是一场各方“多赢”游戏。重组方案包含了一项特别内容，即为引入重组所需资金，重新调整股权结构，要求郑百文所有股东，包括国有股、法人股和流通股股东将所持股份的50％零价格划转给出资参与重组的三联集团。该方案最大的合理性就是平衡了多方面利益。

　　至于该方案的合法性问题，也是舆论分歧最大之处。反观各国现有重组法律法规，其立法的出发点为在强调债权人利益的前提下，尽可能地给参与各方提供一个合理公平地分享重组利益的机会，同时建立一套可资遵循的重组程序。细读郑百文重组方案，不难发现多少反映了重组应有之意。而且，一个不幸的事实是，尽管没有明确的法律规定它可以这么做，但是，也没有明确的法律禁止它这么做。

　　在我国尚没有建立起一套可资遵循的重组程序，而资不抵债企业又日渐增多的情况下，不妨允许当事人在现行法律环境下积极探索，从实践中摸索出适合我国市场情况的重组程序，并反过来促进相关法律法规的建立和完善。(文/华夏证券研究所)

　　视点：郑百文复市弊大于利

　　郑百文恢复上市，可能给流通股东带来新的机会，可能给公司带来更好的发展机会。但这是以认可“默示原则”、超常规延长“宽限期”等为代价的。而这些都牵涉到市场秩序和规则。如，郑百文“默示原则”就有成为一般原则的可能。2002年1、2月间，曾在武汉证券交易中心挂牌的马应龙（2018）为符合上市条件，收购原流通股，引发一些小股东的不满。3月11日，武汉证券登记中心强行赎回并注销包括拒绝办理过户手续在内的流通股东的股票。在股份转让系统挂牌的中浩A3（400011）和中浩B3（420011），则让法人股东无偿出让50%股份。终止上市的ST银山（000675）的有关方案也与郑百文方案接近。

　　郑百文恢复上市，增大了投资者判断价值的难度。郑百文是迄今为止，以往亏损金额最大但又完成重组的公司之一。连郑百文都能通过重组恢复上市，那么，其他资产质量要好一些的T公司，重组不是更有希望了吗？虽然事实不一定如此，但投资T股票，竞猜重组效果，无疑依旧是投资方略之一。

　　大事记

　　2000年3月3日，郑百文提出破产申请

　　2001年1月18日，三联与郑百文签订《债务豁免协议》

　　2001年2月5日，郑百文暂停上市，股票简称变为“PT郑百文”

　　2001年2月22日，郑百文股东大会通过重组方案

　　2001年12月31日，登记公司将百文集团所持郑百文国家股中的50%转入“三联郑百文重组股票账户”

　　2002年2月4日，三联集团的张继升董事长等四人进驻董事会，标志着三联成功入主郑百文

　　2002年6月25日，三联对郑百文的重组工作宣告完成

　　2003年1月29日，郑百文申请恢复上市

　　2003年7月10日，郑百文恢复上市获批准，7月18日正式交易