丑闻不断，民企怎么了？

　　海外上市的民营企业中，业务良好求发展的企业，和陷入困境想解困的企业，几乎是一半对一半。上市民企的透明与规范，需要时间，也需要支援

　　过得山多终遇虎，恨不成钢叹早殇

　　文/本刊记者顾冰摄/本刊记者柴爱民

　　在香港上市的内地民企掌门人近日丑闻不断，继"上海首富"周正毅后，另两家上市民企新万泰及腾达智能科技相继被联交所调查，并有多人被拘捕。与此同时，沈阳中级人民法院日前开审欧亚农业杨斌诈骗案，择日即将宣判……这一连串事件让民企倍感紧张。市场不禁疾呼："民企怎么了？"上市，失败的开始？

　　"企业诚信和造假问题并不是什么新鲜事"，日盛嘉富融资有限公司中国区总经理黄立冲认为，虽然企业造假很难避免，但民企显然是把"大陆A股的操作手法带到了香港"。5年前，黄立冲就发现国内A股资本市场中的不良操作手法和风气正在向香港股市渗透，而97回归后这种风气尤甚，在两地"资本玩家"进行充分沟通后，冒出来很多新的"戏法"。

　　"想上市的通常有两种企业，一种是真的业务增长良好，想融资求发展的企业；另一种就是经营陷入困境，想解困的企业。"但黄立冲遗憾地发觉这两类企业"几乎是一半对一半"。后者上市选择时机往往是发展遇到挫折的时候，"上市成了挽救业务倒退的一个出路"，"而这个idea也是从A股传出来的"(国企为解困而上市)。但黄立冲认为，资本市场是一个锦上添花而不是雪中送炭的市场，为解困而谋求上市的企业是不受资本市场欢迎的，"上市将是他们死亡的第一步"。

　　为了解困，为了多融资，就需要对历史业绩进行调整，也就是多造利润。举例说，叫亲戚朋友多开几家公司，然后不断进行交易，然后就狂交税，甚至一下补交几年的税。"所谓小财不出大财不入，只要一次交足三年税，便可营造相当的营业额和盈利，这样香港主板上市的条件(3年盈利总计不得少于5000万)便不难满足，"一位投行人士对记者说。

　　“企业以为这样就可以融到比较多的资金，其实这只是他们恶性循环的开始，”黄立冲表示，这样一来，这些拟上市民企的利润率必定会超过业内平均水平许多，投资者难保不产生怀疑。而且“纸是包不住火的”，一位投行人士对记者说，因为若要保证账目相符，就“只能一直造假下去”，“银广夏、蓝田就是这样，泡沫越吹越大，而香港的监管又比内地严得多，这些企业总有被揭穿的一天”。

　　涉嫌以贪污贿赂手段“造假上市”的腾达智能科技，其毛利率就在业内居于领先地位，最夸张的是，这家年利润数千万的公司竟然不用交税。腾达的招股说明书解释道，由于公司业务集中于上海，在香港无任何应课税溢利；又由于所有买卖合约都在澳门落实及议定，故亦无须在中国大陆交税；而又因为公司业务并无涉及在澳门运送或买卖货品、收取现金或支付款项，故亦毋须在澳门纳税。看到这些，同样在香港上市的中程科技副总裁胡光只能大呼"看不懂"，尽管是腾达的同业，却也"搞不清楚他们的赢利模式是什么"。

　　此外由于民企多为小盘股，融资金额较小，而民企又往往不愿意给高的费用，出现中介机构低费用操作的现象，操作过程比较粗糙。"由于是低成本操作，保荐人提供的是便宜员工，虽然可以过联交所一关，但未必能过投资者一关，股票未必就能卖掉，"黄立冲表示，香港资本市场和大陆资本市场不同，大陆IPO是"卖方市场"，股票不愁卖不掉，而香港是"买方市场"。黄立冲觉得，海外资本市场就像个"商店"，企业要是多花点时间装修，产品就能卖得好，而很多民企上市弄得寒寒酸酸的，股票自然卖不掉。

　　专家指出，一旦上市销售出现问题，"卖不掉，企业只有两种选择"。其一，如果现金流充足，企业可以说，"我不上了，亏了就亏了"，如最近的复地集团；而另一种就会铤而走险，向财务公司借钱买自己的股票，这将是"坏循环的开始"。因为借的是高利贷，且为高位出货，企业被迫"造假"把业绩做高，同时开始炒高自己的股票。"这种把股价做高，然后在高位拉出大成交量吸引跟风盘的玩法，在大陆A股流行，在香港早就过时了，"一位投行专家表示。这类公司最终的结果只能是因为财务公司催债而"爆仓"。

　　"这部分不规范的企业，最好干脆就别上市"，上海证券交易所研究总监胡汝银认为，造假企业不可能在所有时间骗所有人，只能在一部分时间骗一部分人，而骗术最终总是要被揭穿的。而欧亚农业等一系列事件也反映出，虽不能说整个中国民企质量都成问题，“但作为一个总体，民企的治理水平是比较差的，必须在这方面下苦工”，胡汝银说这话时颇有些恨铁不成钢的感觉。民企水土不服？

　　“香港资本市场认同民营经济是未来中国成长的动力，但对很多内地民营企业家的理念并不认同。”黄立冲认为。而胡汝银也表示，在海外资本市场上市的公司必须加强公司治理，而麦肯锡有项调查也指出，公司治理好的企业，投资者愿意出更高的价格购买股票。国内一些民企总以为只要能赚钱就可以了，但一旦成为上市公司，公司运营就必须公正透明，要讲究“fair play”。

　　“民企老板都不想见分析员，因为一见分析员股票就要跌。其实在香港，分析员并不是要跟他过不去，而是按西方的价值观来评判企业，”黄立冲举例说。一些民营企业家的做法并不符合资本市场的惯例，尤其在投资者关系管理上一定要加强力量，并注意和媒体及时进行沟通。

　　黄立冲认为，一个受市场欢迎的上市公司应向投资者描绘这样一个图景：在一个深具潜力的市场正产生一些机会，有一家企业在这个市场中建立了一定的核心能力和可持续的竞争优势，基于自己的能力设立了一套可行的发展战略和计划，只要有新的资本注入就可以水到渠成。而在一些国内民企中，很难了解他们的核心能力是什么。比如一些企业的利润率远远高于同行业水平，但他们的优势并不是“高科技”或“成本优势”，而是“关系”或是“市场网络”，但这种核心能力并不受资本市场欢迎，因为他们并不具备使企业长久发展的能力。

　　“在资本市场的观念中，企业有价值和企业能赚钱是两个不同的概念，但很多民企以为，只要做出业绩自然会有人投我，其实不然。”黄立冲认为，在成熟的资本市场，一个企业首先必须有价值，而价值就体现在企业能够持续发展，并且拥有在行业竞争中占据优势地位的核心能力。企业只有具备这种核心能力，才会被投资者接受，因为投资者投的是未来。而很多民企的某些“核心能力”并不受资本市场欢迎，因为他们并不具备使企业长久发展的能力，企业再赚钱也没用。

　　“资本市场喜欢言行一致的企业，”一位投行专家表示，“企业招股说明书所透露的公司战略要得到投资人认可，而战略是公司领导人真正信奉的并百分百执行的，而执行结果又高于投资者的预期”，这样的公司才能得到投资者的青睐，这一整套评价体系就是“华尔街的评价体系”。而在内地A股市场，企业更改公司战略(投资)的做法屡见不鲜。

　　此外民企的战略管理也频受市场质疑，而“事实上资本市场所采用的逻辑与企业战略的逻辑是一样的”，黄立冲对记者说。在做国际性大型融资前，上市公司之所以都会聘请一些像麦肯锡和BCG这样的战略咨询公司提供咨询，就是因为战略的实施虽然会面临巨大挑战，但在提高国际融资成功率上却大有帮助。但“大部分中国民企在战略方面很成问题，大部分企业家把战略和战术混为一谈”。

　　“凡战者，以正和，以奇胜”，黄立冲认为“正和”和“奇胜”应是相互依存的两者，“正和”就是企业的底蕴，包括人才及组织体系等；而“奇胜”指的是管理者的行业触觉。而国内的一些民企大多还是靠领导人的行业触觉做事，但行业触觉再强总有不灵的时候，“就像三国，蜀国并不缺‘奇胜’(诸葛亮)，缺的是国力”，黄立冲认为，一个企业不能长期靠出奇制胜，更关键的是制度安排。胡汝银也认为，民企中“一人独大”的现象存在非常严重的隐患，因为缺乏制度约束。

　　“作为内地企业，到了人家的市场，拿了人家的钱，就得按人家的游戏规则去做”，黄立冲认为，作为国际化的资本市场，香港和大陆民营企业家之间存在着价值观的差异，也必然会引起冲突，所以民企在管理理念和战略管理上一定要和国际接轨，适应国际资本市场的要求。

　　周正毅现象原罪

　　在某种程度上可以说，像周正毅这样的企业家失败是注定的。黄立冲认为，今天成功的民营企业家大部分是依靠过去20年经济发展中的“巨大机会”创造了他们的财富。严格地说。他们中的大部分当年所赖以成功的“秘诀”，在今天都是不合法的，或者说是不适应这个社会的游戏规则的。但在判断和决策时候，人往往十分依赖自己过去的经验，而当年赖以成功的经验往往会成为企业最终失败的“导火索”。

　　试看周正毅的发家经历，应是通过收购职工股，并利用当时的双轨制经济积累起巨大财富。而在掌握大量财富后，周正毅仍是一股炒家味道(比如他很少讲公司的名字，只会说671104等公司的上市编号)。针对周正毅这批企业家，黄立冲建议，民企“过得山多终遇虎”，一定要抛弃过去的思路，关键是如何迅速改变意识，及时转型，跟上时代的需求，用现在或未来要玩的游戏规则来玩。如今社会变化如此迅速，“如果思路还停留在过去，失败是难以避免的，”黄立冲说。

　　针对民企的“原罪”问题，上交所研究总监胡汝银认为，中国民企在发展过程中确有“原罪”，但这“原罪”不仅是民企，国企、高干子弟公司也都存在。所以胡汝银认为，对周正毅的行为不应太苛求于个人，还是要放在一定的历史环境下分析。难道“民企一定要行贿才能拿到业务”，市场有管制就会有寻租行为，而我们的行政部门还在不断通过设租来寻租，这就需要从制度上找原因，一定要为民营企业提供公平的竞争环境。

　　民企如日中天，个别难掩主流

　　《东方企业家》“民企100强榜单”发现，大多数民营上市公司的经营状况是健康、踏实的。应该承认，上市民企中，确有少数企业不思进取，而是一门心思搞歪门邪道，妄想一夜暴富，这些民营企业数目不多，影响却很坏。但无论如何，决不像有些舆论宣称的那样，似乎内地成功的民营企业没有一家不与政府官员的腐败有关。事实是，绝大多数民营企业都是老老实实、遵纪守法、勤勤恳恳，从小到大一步一个脚印发展起来的。

　　“中国的民营企业中活下来的都是好企业，”刘永好曾在一个公开场合表示，“他们没有祖上遗产，都是白手起家的艰辛创业者。他们都有激情，勤奋、敬业、脚踏实地，创造财富，实现理想。他们都是社会底层的推动力。他们财务和资料不透明有历史原因，中国人有不露富的传统。新希望也是经历了磨难和改变才有了今天。不能要求一个企业的透明化问题，一天就能解决。这需要时间，也需要支援。”

　　总的说来，内地民营企业的经营状况还是要好于国有企业。目前整个内地经济总量及增量经济中，民营经济已经占据大半个江山，民营经济正成为推动国民经济增长的新引擎。在一些沿海地区，民营企业已经不是过去小作坊式的敲敲打打，而是纷纷向规模化、集约化、国际化的方向发展。

　　而周正毅事件的发生，却带来一些不利于民企发展的因素，民企的经营环境有恶化之虞。有报道指出，民营企业原本就存在贷款难的问题，近来难度似乎更大了。究其原因，多半是周正毅事件发生后，银行为避免遭受类似损失，向一些民企亮起红灯，甚至有银行专门发文要求下属分行严控对部分民企的贷款流向。就此问题，上交所研究总监胡汝银认为，对民企贷款的控制万万不可非理性地“一刀切”，银行还是应从信贷风险控制的角度，具体分析每家公司的信贷风险，如果“一刀切”，会对民企造成很大的伤害。

　　民营经济的总体是好的，我们需要坚信这一点，特别是“不能不负责任地乱查企业”，胡汝银建议，政府应对民企保持一个负责的态度，要有确凿证据才能“查”一家企业。“乱查企业”为害无穷。“而且这种伤害是不可逆的，也许一个好的企业甚至会因此完蛋，而且很难东山再起，”胡汝银最后说。