发行价不合理，发行时机蹊跷，躲开新股打包发行
徐明
周四，南方航空A股就要发行了。近日媒体上颇有为南方航空说好话的，理由无非是南航发行后，股市的蓝筹群体又添新兵；南航的发行，表明了新股打包发行近期不会实施，等
等。但是果真如此吗？南方航空的发行，有利因素可以说几乎没有，倒会对市场造成不小的负面影响。
首先，南方航空的发行价不合理。粗粗一看，2.7元的发行价并不高，但细细一算，你会大吃一惊。南方般空2002年每股收益按发行后的股本摊薄计算，为0.12元，发行市盈率为22.5倍，看来不高。但公司2003年1至4月出现了2亿多元的亏损，据公司预测，其2003年的每股收益摊薄仅为0.046元，以此算，当期市盈率就接近60倍了，而且待发行公司的预测一般都较为“乐观”，难免不含水份。再看看它10个亿的流通盘，及与中国 联通30余倍的市盈率相比，这个发行价会合理吗？
其次，南方航空的发行时机颇为蹊跷。今年5月中旬，南方航空发布公告，称公司已获股东同意，将内地发行A股计划的有效时间延长一年，但公司未解释押后发行的原因。一般而言，这种公告意味着公司的发行受阻，需要对上市计划进行调整(很多上市公司在配股时就发生类似情况)。但仅过了一个多月，南航又突然宣布将于本月10日发行。出尔反尔，突击上市实在有些蹊跷。虽然有上市材料中财务报表即将过期的障眼法，但突击上市的主要原因恐怕还是与中报赛跑吧。由于受到非典的影响，南航的主营业务受到很大冲击，其上半年亏损已是板上钉钉的事。若其A股再不发行，待其中期报告公布后就尴尬了，也有可能发行计划就此搁浅。然而，让南航这只从业绩上看完全是垃圾股的公司海归上市，发审委的审查关未免有点放水的嫌疑。
再次，南航发行并不意味着新股打包发行的失败。试想，如果实行新股打包发行，投资者必然要在同一天发行的公司中选择认购对象。虽然会有一些投资者为提高中签率，去认购盘大、绩平、价低的个股，但认购南航这类股未免风险太大了一点。打包发行要是有发不出去的股，恐怕就属南航这一类。但若在新股发行方式改变之前，把这些垃圾股都配给二级市场投资者，上市给你1小时的赚钱时间，手脚不利索的全责自负。包袱甩掉了，发不出去的风险就没有了。算盘真是打得叮当响啊。
南航A股发行，将使市场对管理层的监管尺度产生疑惑，将使市场对股市到底鼓励哪类公司上市产生疑惑，负面影响还小吗？
(作者单位为申银万国证券研究所)
