社保基金缘何屡战屡败？ 股权分裂是最根本原因

　　在我们的股市中，有五大利益享受者：非流通A股持有者、以重组名义购入的国有股、法人股持有者、H股持有者、承销新股的发行商、打新股的专业户，流通股股民处于最不利的地位

　　如果股权分裂的情况不改变，A股投资者就只能为非流通股和H股作贡献，即使他们暂时在博差价中赚了钱，早晚还是要赔钱，因为他们与非流通股、H股投资者不是站在同一起跑 线上的

　　韩强

　　社保基金在中石化A股被套牢两年之后，最近在新潮实业“增发”上好象又被套了。6月10日，新潮实业的增发价为8.37元。社保基金共动用了约6.2亿元资金，最终获配73万股，占新潮实业增发总数的1.2%。6月25日新潮实业上市，第二天股价就跌破了8.37元，而7月2日该股的收盘价是8.08元。业内人士分析，从社保基金的操作思路和新潮实业的盘口来分析，假如社保基金一股未抛，那么账面浮亏已达20多万元。

　　6月27日，民丰特纸发布公告显示：全国社保基金104组合参与了增发网下申购，并获得了496515股的配售数量，这一投资行为让人百思不得其解。实际上民丰纸业刚一公布增发消息，股价就连续下跌，短短四个交易日，已从17.52元跌到16.03元，直逼增发价，社保基金的命运将再次面临考验。

　　原由之探

　　社保基金为何屡战屡败呢？这引起了广大投资者的关注。但是有人却说；“社保基金积极入市运作,这表明目前市场的系统性风险已经不大,有助于提升市场人气。同时,从目前情况看,社保基金往往借助上市公司再融资渠道进入二级市场,这也表明,虽然目前基金管理人开始认可在目前点位有一定的操作机会,但其操作还是抱以谨慎态度,机构投资者这种中长线的操作心态有助于市场平稳运行。”

　　其实，这代表了A股市场一种流行的观点———“社保基金入市是利好”。人们不禁要问：社保基金进入A股市场是否承担着“提升市场人气”的“光荣使命”？我们的市场靠什么“提升市场人气”？是依靠上市公司的内在质量和优良业绩呢？还是不断地输入资金、推高股价，让上市公司不断地搞“增发”、“配股”？

　　现在看来，社保基金也加入了A股市场的一个特殊循环：用利好吸引资金推动行情———上市公司溢价发行流通股———提高非流通股的净产值———再出利好以资金推动行情———高价配股或增发———投资者博差价———资金被套———再出利好动员资金入市……

　　那么，为什么会出现这样的循环呢？主要原因是公司分拆上市，形成流通股与非流通股两大块，而且还有B股和H股。这种股权结构的分裂，在B股向内地开放前，有利于外资，一开放外资就跑，内地投资者被套牢。同时，H股的投资者是最大的受惠者，H股的发行几乎是按净产值进行，毫不费力地享受着高价发行A股的贡献。

　　实际上，股市中有五大利益享受者：非流通的A股持有者（包括国企、民企）、以重组名义购入的国有股、法人股持有者（包括民企、外资）、H股的持有者、承销新股的发行商、打新股的专业户。在股市中作贡献的是流通A股投资者，包括券商、投资基金、委托理财的上市公司和股民，其中股民处于最不利的地位。这样，尽管社保基金是委托投资基金来操作，但其活动范围是在A股市场，所以屡战屡败也在情理之中。

　　误区之辨

　　对于社保基金进入A股市场，不少证券界人士作过论证。主要根据有两条；一是委托投资基金操作，赚钱的概率大。二是国际上保险基金通过证券市场实现保值增值。其实，这两个理由都陷入了误区。

　　第一，忽视了A股市场的特殊性。投资基金除了认购新股，就是在A股市场上博差价，它们在2002年同样发生了了大面积亏损。因为投资是要讲成本的，同样的股票，流通A股的成本大于H股和非流通股，因此想让投资基金赚钱是很难的。值得一提的是，投资基金也曾认购中石化A股，也曾为H股作贡献。原因何在呢？看起来好象我们的股市上机构投资者承担着“提升市场人气”的任务，好象是不得不积极参与A股的新股发行和增发，实则是如果机构投资者不积极，小股民又怎么会跟风？

　　当然，投资基金也曾表现出某种独立性，如对联通A股的发行提出异议：投资机构和联通方面各自期待的价格有较大价差，从每股2.80元至4.00元来回交换过几次意见，终于把发行价降到了2.30元。此外，基金经理们也曾抵制过某公司发行H股，保护了A股投资者的利益。但可惜投资基金表现的这种独立性还是太少。

　　第二，国际市场的保险基金是只赚不赔吗？有一篇报道对美国与墨西哥作了一番比较：美国的退休基金是“各家自扫门前雪。”4400万的美国人有退休基金安排，但这些安排如散兵游勇，数目达32500个，都是私营性质的，由员工所在单位安排。股灾之后，这些退休金安排大多支不敷出，赤字累计3000亿美元。此外，美国退休基金60%的资产是股票，股灾之后，美国退休基金损失惨重，2001年至2002年期间缩水近5000亿美元。

　　与美国相比，南美国家比较谨慎，退休基金资产用于股票投资的甚少。南美国家中又以墨西哥最保守。按该国规定，社保基金60%的资产必须用于购买政府债券。墨西哥社保基金又自己给自己加码，最谨慎的时候，其90%的资金用来购买政府债券。向基金出售公司债券的墨西哥公司只有20家公司，资信都在AA以上。

　　社保基金如何参与证券市场是值得我们认真研究的。唯物辩证法认为，任何事物都是在一定的时间、地点、条件下发生的。把外国保险基金参与证券市场的经验简单地搬到中国来是不适用的。因为A股市场处在股权结构分裂下最不利的地位，我们应该改变的是“五大利益享受者”存在的现状。

　　如果这种情况不改变，A股的投资者就只能为非流通股和H股作贡献，即使他们暂时在博差价中赚了钱，早晚还是要赔钱。因为A股投资者与非流通股、H股投资者不是站在同一起跑线上，又要马儿跑，又要马儿不吃草是不可能的。只要想一想，“草”都被非流通股和H股吃了，却让A股市场机构投资者、投资基金、社保基金“提升人气”，让小股民跟风，这种“人气”能带动起来吗？