深交所孤岛求生

　　于创业板的患得患失中飘摇，在错失新股发行的两年多里迷茫，孤岛深交所不能再等。

　　陈标杰/文

　　2003年6月10日傍晚，走在深圳证券交易所南面的蔡屋围南街上，深交所一位工作人员语气平和地说：“如果今天得到通知要开设创业板，深交所明天就能让它投入运营。”

　　这句话已经说了两年，甚至一度成为上一任深圳市市长于幼军和深圳证交所总裁张育军的口头禅。他们当时试图以此表明深圳推进创业板启动的决心，而两年之后的今天，这句仍然被工作人员挂在嘴边的话只是道出了一个事实。以牺牲主板新股发行为代价，两年来命悬创业板一线的深交所，再也不能等下去了。与此同时，越来越多的传言笼罩着深交所。较为主流的说法是深交所要恢复新股发行，还有人提出让深交所和香港创业板深入合作，一家上市公司可以在两地同时交易。

　　这两年间，以前无论市场规模、投资者数量以及平均日交易量都基本相近的深沪两个股票市场，彻底拉开了差距。更为严重的是，深沪两市此消彼长，原有投资者对深交所越来越没有信心，A股投资者数量从2000年10月的53.23万户锐减到2002年底的36.97万户。可以想象，一个只有存量上市资源的市场，拿什么吸引增量的资金进场？

　　恢复新股发行或许是深交所酝酿已久的动作。今年年初的人代会上，深圳市政府出面提交了人大议案，申请把深交所定位为高科技成长型企业的市场，其中的重要修改之处，便是在深交所开设“高新科技股”，基本按照现行上市标准为高新技术企业提供融资服务。这实际上是对创业板的修订，也就是将吻合主板上市条件的高科技小盘股放在深圳上市，而不再刻意为创业企业制订特殊的上市标准。为此，深交所还力图在发行方式上有所创新，那就是将数家小型企业通过打包的方式发行上市。

　　这不失为一种聪明的设计。众所周知，中国股票市场前10年间发行的上市公司，以传统行业中的国有企业居多，而深交所定位的“高科技成长企业”则主要是新近崛起的民营企业，后者的成长潜力和投资价值在一定程度上高于前者，并且最有可能成为中国经济的未来主导者。深交所这一步棋可谓一箭双雕，既厘清了和上交所的定位差别，又借助了“高科技成长企业”的潜力，改变在过去两年弯路中形成的落后局面。

　　上交所看来不会坐视不管，近期同样有传言说上交所也要推动新股发行改革，采取的方式和深交所如出一辙，那就是打包上市，理由是“新股申购中签率很低”。股票市场仍未走出低谷，任何一点的扩容压力都有可能导致股指下滑。和股指下滑相比，上交所考虑得更多的显然是如何利用已经形成的优势，压制住深交所重返新股发行道路的尝试。

　　如果回头路已经堵死，那么只能继续向前。创业板是绝不能再提，因为那些成功启动了创业板的海外同行们的现状已经惨不忍睹：纳斯达克黯然撤离了日本；德国二板则在经历了投资者大规模离场以及上市公司虚报业绩的丑闻后，宣布今年年底即将关闭；韩国Kosdaq同样如履薄冰。

　　于是，深交所打上了和国际资本市场对接的主意。深交所筹备创业板未果的一个重要原因就是因为毗邻香港，香港创业板主要上市资源来源于内地，上市条件也相仿，这使得深港之间不可避免地要产生竞争，在管理层的抉择中，深交所被最终放弃。

　　但如果变竞争为合作，是否会柳暗花明？最新的传闻变成了深交所和香港创业板将进行合作，一家上市公司同时两地交易。乐观者认为，此举可以使深交所获得国际交易所经验，香港交易所也可以共享内地众多优秀资源。然而，一个现实问题是，深交所属于“会员制、非营利性的事业法人”，香港创业板却是上市公司，两者之间的制度如何对接？况且，两地有不同的外汇管理制度和会计准则，资本流动本身就存在着难以跨越的障碍。

　　更让业界担心的是，香港创业板本身已经步履蹒跚，两块从山坡上滚下的石头如果捆绑在一起，只能下跌得更快。

　　不过，对于正在远离资本市场主流的深交所这个孤岛来说，来自香港二板的橄榄枝无异于一座近在眼前的跨海大桥。■