南航发行A股 市场如何应对

　　对大市不构成实质性利空

　　国海证券研发中心张永攀

　　南方航空将于本周四发行10亿A股，采取全部向二级市场配售方式发行，发行价2.7元，发行市盈率18倍。对于南方航空A股的发行，市场有过较长时间的预期，现在终于揭开其神 秘面纱了。那么，南方航空选择在此时此刻发行上市，究竟将对市场产生什么样的影响？航母试水又将溅起几重浪？

　　南方航空是继白云机场之后，今年发行的又一只重量级大盘股，尽管两者发行数量有别，但由于发行价高低不一，资金均在20-30亿元之间，为同一数量级，因而具有一定的可比性。南方航空发行上市对大盘的影响完全可以参考白云机场的情况。白云机场发行上市，正值大盘处于见顶后的回落调整中，其发行上市对大盘自然形成了一定的负面影响，但其心理层面的影响较重，实际影响却有限。目前，大盘尚未走出“4.16”以来的调整阴影，也就是说南方航空和白云机场发行上市前后所处的大盘环境相差无几，因此南方航空发行上市对大盘的影响也将是心理层面更重于实际影响，而且这种影响适度可控。南方航空和白云机场发行上市对大盘产生的影响，并不能与中国联通、中国石化和招商银行等超级大盘股相提并论，但南方航空的发行上市同时又给市场传递了一个信号，也就是压抑了大半年的新股扩容提速势在必行。

　　就上市后的市场表现而言，南方航空2.7元的低价发行为其上市预留较大的上涨空间。仅从市场层面分析，去年上市的中海发展、中国联通、上海航空、八一钢铁、吉电股份、中信证券、皖通高速，直至白云机场，这些低价大盘新股虽然在上市初受大盘影响，其走势强弱不一，但都在今年的大市反弹中逐一胜出，部分个股还有超乎寻常的表现。这种现象主要反映了一种市场偏好，即在机构博弈的今天，市场主力更看重筹码的流动性， 同时也与大盘蓝筹股的价值投资理念相吻合，大盘新股大多在所处行业居于龙头地位，南航就具有低价、大盘蓝筹股的潜质，而且其发行价比较合理，上市后不排除走高的可能。

　　经过联合重组后，我国目前形成了由中国南方航空集团公司、中国航空集团公司和中国东方航空集团公司组成的三家航空运输集团。南航公司由中国南方航空集团公司独家发行设立，主营旅客运输和货邮运输，1997年发行11.7亿H股在香港联交所上市。此次发行成功后，A股占总股本的22.9％，公司总股本将增加至43.74亿元，具有明显的规模竞争优势，北方航空和新疆航空均为公司的全资子公司。募集资金全部用于引进波音737-800型号飞机及有关机载设备。按照中国会计标准，2002年公司实现净利润5.13亿元，但由于受4至6月“非典”疫情影响，公司今年1-4月亏损2.18亿元，预计全年可实现净利润2.02亿元，按发行后总股本摊薄每股收益约为0.05元，可见非典对公司造成了一定的影响。

　　但是，非典对公司的影响只是短期的，无视这种影响固不可取，但片面夸张也是有害的。目前非典已经得到控制，因而非典并不妨碍公司的中长期发展，未来航空运输业仍有非常大的发展空间，公司未来发展仍面临着诸多机遇。譬如，CEPA对航空运输业就是一种机遇。公司的魅力就在于其以较低的发行价发行，这种低价发行已经将其发行所面临的大盘指数风险和非典疫情影响事先考虑在内。其上市对航空板块可能产生一定的刺激，日前该股H股收在2.125港元附近（1港元=1.08人民币），过去52周的波动区间在1.46-3.6港元，根据A、H之间差价比率测算，预计其上市定位应在4元以上，投资者可在4元以下逢低逐步吸纳，中线持有，相信会有相当不菲的回报。

　　航空板块所受冲击有限

　　亚洲证券彭蕴亮

　　已在香港发行H股的大盘股———南方航空将于7月10 日在深沪市场公开发行10亿股A股。鉴于航空业已在前期非典流行期遭受严重打击，该股的发行对目前在深沪市场上的航空板块影响有多大？我们从以下几个方面进行分析：

　　非典影响有限

　　短期来看，我国航空业在非典当中遭受严重损失，上半年航空板块营业收入同比将会有较大幅度的下降,中报业绩将不可避免地受到影响。但是，由于国家出台了多项政策对民航进行大力扶持，航空板块有望快速复苏。民航总局决定自2003年5月1日至6月30日期间,对国内航空公司机场旅客服务费由飞机座位数的65％计收调整为按40％计收。若不考虑其它因素的变化,这次政策调整将使得航空板块上市公司主营业务成本同比下降3％以上。同时，国家税务总局发出紧急通知，从5月1日起至9月30日对民航的旅客运输业务和旅游业免征营业税、城市维护建设税、教育费附加。财政部的政策对航空板块更起到了雪中送炭的作用：民航基础设施建设基金等15项政府性基金减免5个月，对航空板块形成重大利好。以东方航空为例,该公司在2002年营业收入为133.91亿元,而民航基础设施建设基金就高达4.31亿元,计入到每股接近0.10元。相关基金的减免，对该股全年业绩起到有力的支撑作用。随着世卫组织解除对北京的旅游警告，飞机起降架次、旅客及货邮运输量正逐步恢复,预计今年下半年航空板块将出现报复性增长。

　　行业逐步复苏

　　从长远来看，由于我国在国际政治格局中的地位和我国外交政策的成功，我国民航安全度良好的公众评价和旅游市场较好的安全性，将成为航空业复苏的重要机遇。 据国际航空业的统计，航空吞吐量增长率通常为国民经济增长率的2倍,因此可以预计我国航空运输潜力可观。同时我国航空运输占交通运输总量的比重还不到1,远低于发达国家的水平；近几年航空运输的增长速度远超过交通运输其他子行业,根据《中国民用航空发展“十.五”计划和十年规划》,2001年至2005年间，民航增长的目标是:到2005年,旅客运输量达到1亿人,年均增长8％；货邮运输量280万吨,年均增长13％。因此运输量在国家综合运输体系中所占比重将有较大提高。同时，西部大开发，将推动东部与中西部地区相互促进、均衡发展，给航空业带来重大机遇；加入WTO后，与世界各国在政治、经济、科技、文化等方面的联系将日益紧密，也促进了国际航线的增长；2008年北京奥运会的举办等因素都对我国航空运输带来不断增长的需求。因此，从中长线角度看，航空板块发展前景，行业正在逐步复苏。此外，民航总局直属的9家航空公司联合重组成三个大型航空集团后，外资并购便成为市场最敏感的话题。允许外资参股航空公司是现阶段我国航空业改革开放的重大举措，对我国的航空公司来讲，此举可以获得一定的现金流，加强和完善航线网络，降低公司运营成本；有不少发展机遇。

　　股价冲击不大

　　由于本次南方航空A股发行价仅为2.70元/股，大大低于去年发行的上海航空5.33元/股，因此将不可避免地对航空板块的股价产生一定的影响。如沪市的洪都航空，其发行价为14.98元，现价8.24元，扣除其大比例分红送股因素后，复权价在12元以上，南航上市后，在比价效应的作用下，其股价必然有向下价值回归的要求。但是我们应该注意到，南方航空10亿A股发行后，该公司总股本将达到33.74亿股，其中H股11.7亿股，从总股本和H股数量上都与东方航空相接近。更为相似的是，二者发行市盈率均为18倍，这就具有相当大的可比性。而东方航空A股发行价为2.45元/股，低于南方航空A股；周一，东方航空的收盘价为4.27元。同比分析，本次南方航空新股发行价并未创下新低，而且高于现有A股发行价，因此对航空板块的冲击比较有限。虽然从扩容角度看，南航A股的发行对航空板块有一定不利影响，但对股价的冲击不会很大。从操作上看，如果部分个股出现了非理性下跌，不排除有主力借消息进行中线诱空的可能性。