南航“海归”引发三大悬念

　　本报记者刘兴祥

　　继超级大盘股中国联通在去年9月登陆A股市场之后，已在香港与纽约上市的南方航空成为又一只大盘“海归”公司。在市值配售制度处于微妙时期与“非典”肆虐航空业的情况下，南方航空此次“海归”无疑引发了市场高度关注，并留下了三大悬念。

　　悬念一：大盘股发行进入新阶段？

　　在此之前，包括中国联通、中信证券等大盘股的发行一般都是采用网下配售与上网发行相结合的方式。然而，此次南方航空10亿A股全部按市值配售。对于这一变化，市场自然诸多猜测。

　　业内人士认为，随着市场各方对大盘股有了新的认识，其投资价值往往更能得到市场认可。具体到新股发行，只要定价较为合理，大盘股全部上网发行应该没有太大问题。因此，南方航空此次一改以往的发行方式在一定程度上就意味着，今后的大盘股发行将更多地倾向于让利于二级市场投资者。这表明，市值配售政策很可能将在今年相当一段时间内继续成为新股发行主流方式，而恢复一级市场资金申购可能性仍然较小。

　　令人关注的是，今年上半年发行的新股规模趋小化相当明显，新股平均发行规模不到7000万股，这直接导致今年前6个月的融资额骤减。有市场人士认为，南方航空的发行也许只是一个开端，还有一些大盘股尤其是大盘蓝筹股同样迫切需要进入资本市场，有可能在下半年陆续进场。从这个角度看，下半年证券市场融资额有望呈回升势头。

　　悬念二：后期业绩大幅震荡？

　　令市场担心的是，在“非典”疫情严重影响航空业的背景下，南方航空很可能会在上市后就出现业绩大幅下滑的情况。

　　市场的这种担心并非没有道理。南方航空招股说明书显示，今年前四个月未审计利润额为亏损2.18亿元。据预测，今年5月至12月将取得净利润4.21亿元，这样，全年净利润约为2.026亿元，这一数字将较2002年的5.13亿元下降61%。更为重要的是，近年来的严酷市场竞争也会对南方航空的业绩产生影响。在1998年，国内民航业出现了以低于成本的价格销售机票的不正当竞争行为，这导致民航运输业出现全行业亏损。目前，开放市场、引入市场竞争是民航业发展的趋势，今年的市场竞争将因“非典”更加严酷。显然，建立在保持去年机票价格水平基础上的业绩预测，自然令市场多了一份担心。

　　不过从长期来看，航空业的发展前景不能不令市场对南方航空充满希望。据民航总局预测，今后二十年我国民航运输总周转量的平均增速将达到10%以上，民航运输市场的发展空间无疑十分巨大。与此同时，南方航空具有国内最大规模的航机数量及航线网络，在国内航空运输市场居领先地位，拥有强劲的航空运输市场需求。对此，野村证券的一份研究报告预测说，南航在2004年的盈利有望达到7亿多元。

　　因此，市场很可能面对的是，南方航空将出现短期业绩下滑与具有长远良好发展前景的局面，震荡在所难免。

　　悬念三：机构投资者趁机建仓？

　　尽管南方航空今年的业绩很可能会有较大变动，但是，发行价的明显偏低仍然令市场充满期望。

　　从发行价来看，南方航空的定价几乎是皖通高速的翻版。去年12月底发行A股的皖通高速在每股净资产为2.1元的情况下，发行价仅为2.2元，这一价格较当时的H股价格也只高出29%。此次南方航空2.70元的发行价更加接近于去年底每股2.64元的净资产，如果以净筹资额计算，发行价更是几乎与净资产相当。与昨日收盘时的H股价格相比，发行价也只高出27%。因此，有专业人士认为，由于以基金为代表的机构今年以来对大盘股情有独钟，在其它大盘股已有较大涨幅的情况下，低价发行的南方航空很可能会成为机构的建仓目标。从这个角度来说，南方航空上市后应有一定溢价空间，其投资价值也是显而易见的。