硬麦9月期价逼近主力目标位冲高之后震荡难免

　　硬麦9月期价逼近主力期现联手运作目标位冲高之后震荡难免

　　□平安期货申澜

　　周四硬麦成交活跃，持仓上万手的合约中除11月合约涨幅较小外，其余均有12-15元的涨幅。其中9月合约尤其抢眼，其持仓总量已高达24万多手。而7月合约所交割的陈麦仓单， 不能直接转抛到9月合约以及产区交割库库容有限，应是导致周二周三硬麦强势上扬的主要因素。

　　由于郑商所交割库实行产区库容受限制、销区库容不限的倾斜政策，因此在7月和9月仓单不能直接转抛的过渡期间，产区的有限库容对硬麦的仓单生成总量和仓单注册成本将有较大的影响。

　　查阅郑商所公布的指定交割库情况可以看出，销区交割库仓单相对于期货合约价的升水主要在400-700元之间/吨(7个交割库)，另外有3个靠近产区的交割库升水在40-60元/吨，一个远离产区的交割库(广西柳州)升水在1100元/吨。升水的大小，主要反映了交易所与销区之间运费的差别和销区价格的总体水平。

　　如果期货市场中的空头主力意欲交割而不减仓，只有将硬麦运送到最近的销区交割库。由于硬冬麦主要集中在河南、山东和河北3省(3省硬冬麦产量占全国的73%左右)出产，因此计算空头主力的仓单成本应按400-700元进行计算，我们取中间值550元/吨，按照周三9月合约的收盘价1506元计算，主要销区硬冬麦的市场销售价至少要达到2000元/吨之上，多头接货才有利可图。而这个价格显然是远大于目前小麦主要销区的价格水平的。

　　但目前硬麦期货是在多头主力资金的控制之下，上面的理论计算并不能说明目前的硬麦期货价格是过高了，因为多头接下实盘的亏损可以通过虚盘的盈利来补偿。这样，我们就需要大致地估算一下多头主力期现联动运作的总成本和盈利。

　　假设目前的持仓量因多空僵持到最后而巨量交割，假设目前持仓量的一半即12万手进行交割，将交割60万吨小麦。再假设加上升水后的交割价为1550元/吨，将占用资金约9.3亿元，两个月利息成本约为825万元，交割手续费为60万元，仓储成本1080万，合计约2000万，平均每吨33元，再假设因种种原因成本翻倍即66元/吨，60万吨总亏损约4000万。

　　12万手中多单为6万手，即60万吨，假如仓位占资金的50%，平均的保证金比例为15%，虚盘的资金需要2.7亿，加上实盘占用的9.3亿元资金，合计占用资金12亿。假设虚盘占用资金的平均运作时间为2个月，则资金利息成本约为240万。这样实盘和虚盘动用总资金的利息成本合计为1065万，加上交割和仓储成本，合计为4240万。

　　为了抵消现货和虚盘发生的约4240万的成本后，仍然能获得目前1年期贷款利率的回报水平(5.32%)，则总回报率必须高于5.32%，增加的百分点=(4240/120000)×100=3.53%。因此，要求的总回报率至少要达到8.85%之上。按12亿资金计算，虚盘利润至少要超过下面的计算值：虚盘利润=120000×0.0885=10620万。

　　因此，按多头平仓6万手计算，每吨至少需要盈利177元。如果主力在9月合约上的平均建仓成本在1400元/吨，则1400+177=1577元将是9月合约的一个目标位。如果现货处理理想，没有发生翻倍的额外成本，则现货亏损2000万，加上虚盘资金利息240万，同样方法套算下来，多头主力每吨只要盈利143元，即1400+143=1543元将是多头主力的最低目标。9月合约的最高价格很可能会保持在1542-1577元之间，比这个价格区间更高的话，将引发更大量的套利资金入场，多头将难以抵挡巨量抛盘的压力。

　　综合分析可见，目前9月合约的价格已经逼近了上述期现联动操作下多头主力的目标位。加上9月合约目前还未形成的头肩顶的形态，以及9月合约目前处在非常重要的高点时间之窗内，笔者倾向于认为9月合约的上升势头将在1542-1577元之间得到遏制，届时期价出现大幅震荡的可能性相当大。