复星快跑

　　复星抢跑，仅仅是当下民营企业抢食国资的一个个案。这还仅仅是一个开始

　　盛宴

　　“我们是一个小公司”，在很多场合，郭广昌还是喜欢谦虚地这样说。但谦虚的背后是10年来，这家注册资本10万元的广信咨询公司用小资金控制大资产的传奇故事。如今，在 证券市场耳熟能详的“复星系”，涉足医药、商业、钢铁、房地产业，总资产达到198亿元，掌控着7家上市公司，神速扩张。它有更大的“胃口”，并制定了严密的商业规划——复星正在赶赴一场期待已久的“盛宴”。

　　构成这场“盛宴”的，是正待出售的10万亿国资。“十六大”明确了“国家统一所有，分级行使产权”的国有资产管理变革方向后，作为这10万亿国资所有权的新代表，地方政府正在从以往的“账房”转变为“东家”。新东家们正在掀起新一轮国企改革的浪潮。

　　按照国务院发展研究中心企业研究所副所长张文魁的话说，“尽管起草了10年的《国有资产管理法》还未出台，而且国有资本的控制范围、国有股转让的规则、程序、统一的资本预算格式和程序都并未规范”，但是各地政府已经开始争先恐后在国企的并购重组中扮演着穿针引线的角色。在西安，资产总额为80.62亿元的60家国企被宣布出售；重庆，1000亿国资等待买主；深圳，推出第二批约50家国企进行国际招标；而江苏省则一口气端出了涉及资产总额达649亿元、可重组资本为117亿元的282个项目。

　　“由于外资对国企并不熟悉，所以国内资本才是最大的买家。”世界银行国企问题专家张春霖说，“无论从哪个方面看，国资改制对于民营资本来说都是一次千载难逢的好机会。”

　　抢跑

　　今年3月，由豫园商城(600655)与复星产业、沈阳恒信国资经营公司等5家单位共同出资组建的德邦证券在正式挂牌之前，奉命执行一项“秘密任务”，陪同上海复星产业投资有限公司的人到全国各地考察有待出售的国有企业资产质量。

　　“复星组团分兵几路，到全国各地物色项目，都跑疯掉了。”德邦证券上海投行总部的负责人对《今日东方》说，“复星计划一年出50个亿，用来收购待出售的国有企业。”

　　据复星方面介绍，今年初，复星产业投资公司接到不少省市经贸委的抛来的“绣球”，“短短十几天的时间，我们派人跑了陕西、广西、四川几个省市，碰到好的项目，就会留下来做进一步的洽谈，不过，这时常常遭遇其他实力强劲的买家，他们往往并不显山露水，但资金雄厚。”比如，等在西安待出售的几家上市公司后边的几十家民营企业，其中不乏像德隆、华丽这样响当当的名字。用一个字来概括，复星是在“抢”而不是“找”项目。

　　的确，复星正在抢购国资的热潮中越跑越快，而且好消息不断传来。也许，连郭广昌自己都没有统计过，到底出席过多少次国企改制挂牌或签约的仪式。近10年来，通过投资参股、控股、收购兼并数十家国有企业，复星的版图越来越大。

　　其实，复星真正介入国企是在1996年下半年——控股上海市卫生局下属的华泰生物工程公司。当时，复星主要瞄准的国企对象是，在行业中一流的、有规模、有实力的国有医药企业。但是随着1998年8月复星实业发行上市，成功募集3.575亿元资金后，对国企市场觊觎已久的复星搜猎的目标明显在扩大，显然，它已不满足只做个“医药大佬”，而且期待着在更多的领域施展更加动人心魄的“大手笔”。　

　　路径

　　投资豫园商城(600655)可以看成一个复星扩张中的代表性案例。2001年8月，复星集团与豫园商城的第一大股东上海豫园旅游服务公司草签了股权转让、托管协议，但是11月22日又终止了该协议，就在外界惊诧之时，6天过后，刚刚成立的注册资本为6亿元的复星投资浮出水面，与豫园商城再度签署协议，成为新的第一大股东。　

　　“当时公告说终止协议，外界以为复星要退出了，其实，这只是一个技术上的因素，因为考虑到便于以后的运作，新成立一家公司更为合适。”复星高层说。

　　其实，在复星一系列股权交易中，类似于复星投资的公司频频亮相，操作方式越来越娴熟，产业布局越来越广泛。比如在友谊股份(600827)的运作上，复星也是先和友谊股份的大股东友谊集团出资4亿元组成上海友谊复星(控股)有限公司，友谊集团占新公司的52%，复星集团占48%，随后，友谊复星与友谊集团签署了股权转让协议，受让友谊集团的部分股份，占总股本的29.98%，而友谊复星成为友谊股份的第一大股东。而友谊股份持有上海联华超市51%的股权，这样一来，友谊复星也就成为联华超市的股东。2001年，复星集团又把友谊复星的股份转让给了复星实业(600196)，一条精巧设计的资本链条就此打造完备。

　　“在收购路径上，复星的一贯玩法是喜欢躲在大股东背后、当个‘祖母’股东”，青海证券的分析师黄硕评价道，“这种国企+民企的嫁接方式，让他们感到更安全，同时也会从政府那里得到更多的优惠。”

　　除了收购路径的绝对安全之外，复星在收购行业的选择上也显得极为谨慎。在对于最近郭广昌投资的得意之作——要约收购南钢股份之前，复星参股民营钢铁企业唐山建龙作为进军钢铁业的试金石。

　　“复星决不会在一个行业出现投资过热的时候进入，我们把握的是行业的赢利和整合的空间，收购的时机显得很重要。”复星系对国有企业收购时机拿捏得分毫不差。

　　“复星系总能赶在一些国企上市的前夕，完成闪电收购”，浙江证券研究所的分析师王宝华说，比如羚锐股份(600285)、天津药业(600488)均在复星投资参股后不久即宣告上市。而对友谊股份，则是赶在其A股增发前签订了股权转让协议。”2000年11月，友谊股份以每股2.22元的价格向友谊复星转让732390万股，而2002年5月,友谊股份的增发价格高达14.5元。

　　投资

　　“复星从来都不是一个生产经营型企业，注定是一个投资型公司”，复星实业(600196)董事会秘书秦学棠这样总结复星。

　　当复星投资的触角从生物医药延伸到商业、房地产、信息、钢铁、证券、银行、传媒甚至旅游业时，复星正在以不可思议的速度成为一个越来越庞大和复杂的经济体。由于总是和一连串令人眼花缭乱的收购联系在一起，复星不得不认为是一个“高风险偏好的企业”。

　　“我们要面对的是‘差异性’，”复星高层承认他们有可能遭遇的“陷阱”，“地方政府的推介、中介机构提供的财务审计报告和企业实际资产质量、主要是不良资产之间差异，以及我们对企业的中长期规划和政府对企业角色界定之间的差异。”

　　“对于频繁收购国企的复星来说，要面临的风险很多。”上海荣正投资咨询公司的分析师梅挽强说，“比如，团体磨合、经营管理的问题，当然，最主要的还是对陌生行业的进入风险以及人才的缺乏。”

　　而在证券市场上对复星实业一直保持关注的青海证券的黄硕看来，复星实业上市4年多来，至今未推出一个上亿元的在市场上具有影响力的拳头产品。复星品牌的产品也缺乏与公司形象相称的地位和影响力。同时，从产品经营的角度和二级市场上的表现来看,复星实业似乎并不出色。

　　“复星实业高成长的理由在于控制资源来整合产业,但是关键在于在经营管理上表现平平的复星是否有能力将这些比较成熟的优质资源，通过整合来实现提高资产的收益水平的目的。”黄硕评价说，“换句话说，有着很大胃口的复星是否具备同样巨大的消化能力呢？”

　　在国资全面退出的浪潮中，复兴无疑不想放弃难得的历史发展机遇。但，正如在鲜花的背后也有陷阱一样，处在抢滩国资风浪尖上的复星也同样伴随着来自投资风险的威胁。

　　复星抢跑，仅仅是当下民营企业抢食国资的一个个案。这还仅仅是一个开始。

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