美元自由落体 中国并不轻松

　　-本刊记者 史斌/文

　　美元大幅贬值，对于中国经济是苦还是乐？

　　考虑到目前中国经济的增长，对于出口日益严重的依赖和内需不足的现实，美元的大幅贬值对中国来说应当是一个利好因素。那么，它对中国经济的影响具体体现在哪些方面？ 影响的力度又如何？以及如何利用美元贬值的机遇来加快储备资产结构性调整？为此，记者采访了中国银行国际金融研究所宗良博士。

　　利于出口，效果有限

　　美元贬值，受益最大的当属美国出口型企业。由于自1998年以来，人民币非正式地以8.28∶1的汇率盯住美元，就意味着当美元贬值时，人民币的币值也将下降，所以人们普遍认为，当前形势对中国扩大外贸出口比较有利。

　　宗良从中国外贸的特点分析得出结论，美元贬值对我国进口影响不大，而对于出口的刺激作用则不宜高估。首先，中国外贸的主要伙伴包括美国、日本、香港、欧盟，去年的统计数字显示，对这四个地区的出口额占到中国全年出口额的73%，分别是美国21.55、欧盟18.2%、香港18%、日本15%。而美元贬值对于中国向美国和实行联系汇率的香港出口没有任何影响，对日本出口的影响由于日元升值幅度有限而有限，只对欧盟的出口产生较大的正面影响。

　　其次，中国近一半出口产品是加工贸易出口，主要以进口原材料和零部件为前提，这部分受汇率变动的影响几乎可以忽略不计。

　　“如果要把美元贬值对中国外贸出口的影响来量化分析，大家可以有更直观的认识。去年，中国全年出口额是3200亿美元，其中对美国、香港以及那些与美元挂钩的国家的出口额大约为1600亿美元，也就是说还有1600亿美元的贸易额将受到美元贬值的影响，这其中再刨去近一半的来料加工贸易，还剩800亿美元，按今年美元对其他货币平均贬值幅度10%来估算，最终带来的出口增长也不过百亿美元而已。”宗良为我们算了一笔账。

　　“而更为关键的一点是目前中国并不需要靠人民币贬值来维持出口产品的竞争力，换句话说，就是中国进一步增加出口的主要障碍并非价格，因为中国的商品价格在世界上可以与任何一个国家的商品来竞争，这主要得益于中国有大量的低成本劳动力资源。所以，汇率的变动对于价格的影响，对中国外贸出口增长的刺激作用并不明显。”

　　记者到出口创汇大户的中国纺织品进出口总公司进行了实地采访，负责出口业务的孙津主管告诉记者：“美元贬值对公司业务的影响要比人们预期的小得多，因为绝大部分的出口贸易都是以美元结算，也包括一些对欧盟地区的出口，而欧盟地区的商家可通过远期结售汇，锁定汇率风险，以规避欧元升值带来的损失，所以我们的订单增长并不明显。”

　　“要说影响，在我看来，美元贬值对出口的正面影响还不如SARS对公司业务的负面影响大。”孙津补充道。

　　化解矛盾，实惠多多

　　人民币的价格目前不是完全由市场决定的，是取决于政策导向的。由于中国目前存在大量的贸易顺差，从理论上说，人民币没有道理贬值，相反升值的压力越来越大。按照国际货币基金组织的测算，人民币与美元的汇率应是1.8∶1，经过中国专家客观的修正后，也达到4.5∶1，人民币升值的压力可见一斑。但从政策来看，很明显中国不会让人民币升值，因为这是国内各方面都不能接受的。

　　从最近的情况看，随着美元的贬值，人民币也被动贬值，对此，宗良认为这才是中国从这次美元贬值事件中得到的最大实惠。他分析说：“只有当一个国家的货币面临升值的预期，国际资本才愿意大量的流入，而国际资本的流入将对一个国家的经济产生巨大的推动力，这也是我国政府千方百计吸引外资之所在。”

　　“现在问题的关键是又不能让人民币真正的升值，因为那样将给中国外贸出口刚刚形成的国际竞争力予毁灭性的打击，甚至有动摇中国经济增长根基之危。中国决不能走80年代日本和德国在美国的压力下所采取的货币升值政策之路，那样表面上风光，但今天他们所面临的经济困境与那时的政策不无关联，现在的人民币还不具备在世界上傲视群雄的资本。所以，目前这种人民币在升值压力下，随着美元的贬值而被动贬值的局面，是我们求之不得的。”

　　首先，随着积极财政政策的逐步淡出，投资的力度势必会减弱，投资对经济增长的贡献率也会降低，但未来拉动中国经济增长最具潜力的还属国内消费，所以人民币的相对贬值恰恰可以刺激国内消费，有助于缓解我国目前所面临的通货紧缩的压力。

　　其次，由于目前财政退税不及时的负担正向银行转嫁，客观上造成了中央财政补贴出口发达地区的尴尬局面，而人民币的贬值有助于缓解国家对企业出口退税的压力，从而间接达到为财政松绑的目的。另外，抓住这个时机可以在周边地区尝试人民币国际化的试点，为将来中国全面开放资本项目积聚能量。

　　外汇储备，账面损失

　　任何事物都有正反两面，美元贬值对我国经济也势必会带来一定的负面影响，除了会增加一定的以日元和欧元计价的国际债务负担，人们最为担心的就是美元贬值对我国外汇储备中大量美元资产造成的损失。据相关资料显示，2003年第一季度，我国新增外汇储备296.03亿美元，外汇储备总价值已达到3160.10亿美元，这其中有相当部分是以美元资产的形式存在，美元的持续下跌，究竟会使我国损失多少呢？

　　宗良认为，在我国的外汇储备构成中，美元资产大概占到65%左右，也就是说外汇储备中约有2000亿美元正在发生账面的损失。以今年上半年为例，美元对欧元贬值按10%计算，那么，我国外汇储备对欧元的贬值就相应达到200亿美元，如果考虑到其他升值币种所带来的抵消作用，实际损失可能会再少一些，粗略估计为160亿美元。

　　“不过，也不必过于担心，尽管储备货币折算时会出现账面损失，但这并不导致真实损益，实际上，外汇储备只有在因流动性需要须将其中的美元兑现成对美元升值的货币时，才会蒙受真正损失。而中国近年来国际收支一直保持顺差，无须动用外汇储备来支付国际商品购买，美元的贬值，并不影响我国外汇储备的实际购买力。”

　　美元贬值，敲响警钟

　　从中短期看，中国外汇储备仍然将保持较快的增长势头，今后摆在我们面前的问题，除了如何适时地调整储备资产的结构，关键是如何用好大量的外汇储备资产，使之实现保值增值，从这个角度来说，这次美元大幅贬值倒是给我们敲响了警钟。

　　考虑到外汇储备流动性、安全性、增值原则和国际金融市场变化，中国一方面要合理调整储备资产结构，如适时增加石油、黄金资产储备，以预防突发性事件对经济造成的灾难；另一方面，应积极地推动亚洲区域性的货币合作机制，如刚刚启动的亚洲债券基金就是一个很好的试点，尽管它的象征意义大于实际意义。

　　因为根据世界贸易组织统计，截止到2002年，亚洲12个国家和地区的外汇储备占到全球外汇储备总额的近65%，这为亚洲的区域合作奠定了基础。区域合作的加强，不仅可以加快亚洲资金的自我循环，而且通过区域内部贸易和投资比重的增加，可以抵御外部和国际市场波动可能带来的影响。另外，国家可以适当把部分外汇储备资产委托国内外商业银行，进行规范的市场化运作，比如购买一些安全性高、流动性好的国家级债券，从而最大地实现储备资产的保值、增值。

　　最后，宗良强调指出，虽然美元近期低迷，但美国经济仍处在全球经济的火车头位置，其引领全球经济的作用是不容置疑的。如果美元在目前的水平持续下跌，美国有可能再次陷入经济衰退的危机，那对世界经济将是一次灾难，届时中国也无法“独善其身”。