新著自序：从证券投资的角度看财务指标

　　傅子恒

　　拙著《从证券投资的角度看报表——证券分析师眼中的关键指标》，经历三年时间的酝酿与准备，今天终于正式与读者见面了，值此出版之际，说几句要说的话。

　　时下，有关财务与会计报表阅读方法之类的书籍多如牛毛，希望研究会计报表的读者 朋友要找到一本有深厚的理论功底，又具备可操作性的实际指导意义的好书并不是一件难事，照理说，笔者这本书的出版对整个财经出版界而言似乎是“多一本不多，少一本不少”，本不必再凑这个热闹。但本人近年在从事证券研究与投资分析工作时还是经常感到，许多投资者对财务与报表阅读的知识远远不够，一些投资者对于最基本的财务指标的认识甚至都似是而非，而市场中立足证券投资讲述财务会计报表分析的书籍少之又少。这一现状使我觉写一本既紧密联系证券市场、又能从全局角度对财务指标进行把握的书籍是必需的，所付出的精力是值得的。

　　本书的另一个写作动因是笔者此前曾从事过多年的财务工作，希望籍由文字整理对以前的工作作一个总结，加之近年在证券研究过程中有一些新的思考，这一总结也将有助于自己今后的研究与实践工作。

　　而第二个动因也是我对这本书写作深具信心的源泉所在。笔者在上世纪九十年代初开始在一家国企从事财务工作，其间从企业最基层的岗位做起，直至企业最高层的会计岗位。其后因生计方面的原因(原单位破产)，也在会计师事务所及财经学校从事过兼职的审计及教学工作。这些经历使我能更现实、也更深刻地体会到每一个会计科目的来龙去脉以及其中所对应的逻辑关系。

　　从更宏观一些的角度说，二十世纪的九十年代是我国企业会计改革为适应整个经济体制改革的需要，由原来适应计划经济的旧有体制，全面向市场经济过渡并初步完成“接轨”的时代；对证券市场而言，开始于九十年代初期的试验，历经二十世纪末叶及本世纪初期的飞速发展并延续到当今，其“先天不足”留下的病痛，市场处于发展初期易于出现的种种流弊，与整个制度许多方面的缺失和不规范相互纠结，使得这一市场仍处于与成熟市场“接轨”的漫长而艰难的历程之中。对于这两个领域的“重大变革”，我本人有幸经历了许多事件的全部过程，这一经历也可以使我自豪地说，尽管我自己所直接从事的工作可能微不足道，但本人却是这一时代许多重大变革的见证者、实践者和直接参与者，其间对这种变革过程中的成绩与不足，以及什么样的财务指标分析更符合我国的市场实际，其感同身受也许比没有亲历者更为深刻一些。

　　引子：从证券分析的角度看财务指标

　　阅读报表的理由

　　如果问任何一个涉足证券市场的投资者，上市公司发布的最核心信息是什么，每一个人恐怕都会回答：财务(会计)指标。

　　的确，财务会计信息是上市公司对外公开的最基本、最核心的信息，我们通常谈论股票的时候，哪怕你对一个刚刚涉足股市的投资者说起一只股票，对方向你发问的有关公司的最基本问题，除了“这个公司是做什么的？”而外，相信下面就会问到，它的业绩如何？总股本与流通股本多大？公司有没有发展前景？成长性如何？等等，这些信息都涉及到财务会计指标，有的本身就是财务指标。

　　通常，上市公司公开资料中，最基本的首先就是公司的股本结构，最近期间的每股收益(年度、中期、季度等)，主营业务收入、主业利润，净利润，净资产收益率等等财务指标。这些财务指标是公司情况的“高度浓缩”，而以此入手，我们可以了解公司经营、管理的各个环节的情况，据此判断公司的素质，进行投资价值分析。

　　凡此种种，都是我们无论是作为机构投资者，还是一般中小投资者，需要认真研究上市公司财务会计报表的理由。

　　投资人是报表最基本的使用人

　　一般而言，上市公司财务会计报表的使用人除投资者以外，通常还包括以下的外部相关人:债权人(如银行、产品供应商)、政府职能相关部门(如税务、工商部门、市场监管机构)、相关的社会中介构(如投资银行、会计师事务所、资产评估事务所、证券交易所)，以及其他的利益相关人如潜在的投资人、客户、竞争对手等等。这些不同的“利益相关人”由于各自利益的差别，对公司的财务报表关心的侧重面各不相同，比如，债权人关心公司的经营，主要侧重于其偿债能力，以保证自已的债权资产的安全完整；政府各管理部门从宏观管理、税收征管与维护市场秩序出发，关注的侧重点是公司是否守法经营，是否遵守相关的市场秩序，以及是否照章纳税等等；而对于投资者而言，因为公司未来发展规划、资产负债、利润分配、项目投资等等生产、经营、投资、管理甚至是相关消息传闻等等所有方面，都直接或间接地关系到投资者自身利益(比如公司业绩、股价表现等等)，因而都需要纳入他们关注的视野。

　　从证券分析的角度看财务指标

　　如果我们把投资者也进行分类，可以进一步看到，不同的投资者之间对上市公司财务报表的关注程度及范围其实也是不一样的。我国目前在深沪A、B股市场上市交易的上市公司，按股本性质与流通与否划分，有国有股、法人股、社会公众股三类，依此，可以把上市公司投资人划分为国有股投资人(国有股股东)、法人股投资人(法人股股东)与社会公众股投资人；也可以按持股时间长短划分为长线投资者(如战略投资者)、短线投资(机)者。上述不同类型和投资者对报表的关注重点，一般非流通股股东及长线投资者会更多地关心公司资产的保值与增值及长远发展，而中短期的流通股投资者更多地会对造成股价短线波动的因素感兴趣，只要是对股价波动有影响(当然也包括公司长远发展、业绩水平等等)，都将会成为其关注的对象；相反，非流通股股东因自身利益游离于股价波动之外，其对股价短线波动的关注动机就不会象流通股股东那样强烈，当然，出于各种目的对股价进行操纵是另外一回事。

　　在公司发展方面，上市公司自身因受大股东控制，一般会更多地体现大股东的意志，有时为了某种阶段性的目标需要(比如再融资而增发、配股、发行债券等)，在主观上可能也会有调控(操纵)财务指标的动机；而上市公司管理者与大股东之间，由于也存在着不同的利益差别与利益诉求，有时在公司经营与管理方面，也可能会存在矛盾与冲突。这些矛盾的存在，与公司的经营结果、公司的业绩水平，最终与股票在市场上的表现，都有着直接的关系。

　　上述情况揭示给投资者或者说对投资者提出的要求是，如果大家要在证券市场投资成功、站稳脚跟，那就必须具备一定的财务知识，需要从读懂财务会计报表入手，培养对上市公司进行基本素质分析的能力。同时，还应当指出的是，由于证券市场造成股价波动的因素很多，除财只仅是其中的一种，除此之外，还有各种其他方方面面的影响因素，这一情况还要求投资者不仅仅只是单纯地了解财务指标，如果要在证券市场投资成功，还必须学会以证券分析的眼光，对上市公司财务报表进行考察。

　　由此，就切入了本书的正题。

　　内容提要

　　引子：从证券分析的角度看财务指标

　　研读报表的理由

　　投资人是报表最基本的使用人

　　从证券分析的角度看财务指标

　　第一章以职业的眼光看报表：跨过证券投资的“专业门槛”

　　一、会计报表决定“生死存亡”

　　1、从上市公司摘牌说起

　　2、会计报表与财务报告

　　3、财务报表揭示一切

　　4、从“生”到“死”：财务指标决定一切

　　二、真实性是核心

　　1、财务造假(陷阱)的动机――人为造好是“中介”目的

　　2、诚信危机隐藏的是利益问题

　　3、真实性是报表的生命

　　三、我国财务会计法规体系的特点

　　四、信息披露的质量监管

　　1、我国资本市场的组织结构

　　2、国家监管：政府的努力——营造规范化的市场

　　第二章企业的“家底”一览无余：资产负债表导读

　　一、从资产负债表看企业素质

　　1、资产负债表概览

　　2、企业的家底一览无余：资产负债及其构成

　　二、核心评价的几个方面：1、变现能力

　　2、资产安全评价体系

　　3、偿债能力及其分析

　　1)、总资产负债率、股东权益比率。

　　2)、流动比率。

　　3)、速动比率。

　　4、“备抵项目”的考察

　　5、长期投资的分析

　　6、待摊和预提

　　　7、无形资产及长期待摊费用

　　8、关注资本公积

　　三、“造好”指标的“着手之处”和常用方法

　　四、证券市场的几个案例

　　第三章透视企业“成长”的窗口：利润及利润分配表导读

　　一、反映公司赢利能力的一张报表

　　1、利润构成的四个层次

　　2、损益分析的三个层次

　　1)第一层次——透视“附加值”

　　2)第二层次――关注“期间费用”

　　3)第三层次――关注主业外的收入

　　3、利润分配表的简单分析

　　4、体现公司蠃利能力的几个指标

　　5、业绩与风险的两个“放大效应”：经营杠杆和财务杠杆

　　　1)、经营杠杆。

　　2)、财务杠杆。

　　二、资产重组的影响

　　1、不同的方式不同的影响

　　2、简单的结论与需注意的要点

　　第四章检验企业“造血机制”的试金石：现金流量表导读

　　一、概念和基础

　　1、现金的概念

　　2、以“收付实现法”为基础的报表

　　3、直接法和间接法

　　二、检验企业“造血机制”的试金石――现金流量表解读

　　1、企业自身“造血机制”的关键――“经营活动现金流量”解读

　　2、具体的情况需具体地分析――“投资活动产生的现金流量”考察

　　3、“输血机制”是否通畅――“筹资活动现金流量”考察

　　4、“现金及现金等价物净增加额”的最终评价。

　　5、关于现金流量表的附表

　　6、现金流量表分析的几个重要指标

　　1)、每股现金流量净额(每股最终现金净流量)

　　2)、每股经营活动现金流量净额

　　3)、现金再投资比率

　　4)、销货现金流量比

　　5)、现金报酬率

　　6)、债务保障率

　　第五章鉴微知著：会计报表附注导读

　　一、规定性的要求

　　1、最新会计准则的规定

　　2、证监会的规定

　　二、验证和推测——会计报表附注的阅读

　　三、所有者权益增减变动表的阅读

　　第六章全局鸟瞰：会计综合报告的阅读

　　一、年度报告的新格式：新报表更注重格式化

　　二、需要关注的几个内容

　　1、公司经营范围的变动

　　2、大股东的变更

　　3、关联方关系人及一致行动人

　　4、高级管理人员的变动

　　5、审计报告的类型

　　6、大股东持股性质的披露

　　7、半年度的比较

　　8、报告的措辞与行文风格

　　第七章来自证券市场的信息：报表外的敏感指标

　　一、会计报表的局限

　　二、报表以外的股价决定因素：证券市场的敏感点

　　1、行业与地域：向阳花木易为春

　　2、总股本与流通盘大小：股价“三级阶梯”的首要决定因素

　　3、市盈率：衡量股价泡沫的重要指标

　　4、股票的类别：市场分割产生比价效应

　　5、核心竞争力评价：上市公司可持续发展的决定因素

　　6、十大股东排名及持股变动：管理层信心的观察窗口

　　7、流通股持股人数的变动：从筹码分布预测股价的未来表现

　　8、炒作“题材”：打开股价想象空间的钥匙

　　9、不同市场的联动：资金流动与市场表现的“此消彼涨”

　　10、经济政策与政治事件：必然与偶然

　　第八讲　开放格局下的全球视野：境外事件与会计准则的反思与借鉴

　　一、中国会计准则的国际化进程

　　1、全球共容：开放格局下的国际会计体系与会计准则2、初步接轨：中国会计准则国际化的进程及其评价

　　二、华尔街丑闻引发的启示与反思

　　1、石破天惊：“华尔街财务丑闻”的主要重大案件及其形成根结

　　2、业绩评价模式与激励机制――财务造假动机的主、客观动因

　　3、法规环境与制度准则――财务操纵的手段与机会

　　1)、债务黑箱：隐瞒上市公司财务危机的惯用手法

　　2)、无形资产：新经济条件下的另一操纵途径

　　3)、外部利益人配合：公司财务操纵产生的外部条件

　　4、痛定思痛：丑闻爆发后美国政府采取的措施

　　三、前车之鉴：美国财务丑闻给我国上市公司与会计监管的启示

　　启示之一：拿来与借鉴：“接轨”需考虑本国实际

　　启示之二：强化监管重在实效

　　启示之三：强化对市场中介机构的监管

　　启示之四：信息披露应更及时

　　启示之五：保护公众利益、增强投资者信心是资本市场健康发展的关键

　　四、QFII：开放格局下的我国资本市场与上市公司

　　1、从A、B股、H股股价与市盈率落差说起

　　2、资本市场谨慎打开一个门缝

　　(傅子恒新著《从证券投资的角度看报表——证券分析师眼中的关键指标》一书正在由广东经济出版社出版发行，近期即将面世，敬请关注。)