美元贬值绘出新财富地图

　　-本刊驻英国特约记者 陈建/文

　　美国希望通过美元贬值来刺激经济增长，但美元走软对全球的影响却是错综复杂的。目前来看，美国、亚洲将受益，欧洲则另当别论。

　　自4月底以来，近些年一直八面威风的美元接连败走麦城，截至5月上旬，对欧元汇率 已暴跌至4年来最低水平。

　　资金倒流：美元少了主心骨

　　从1999年到2001年，作为全球经济无可争议的领头羊，美国“新经济”表现抢眼，增长速度遥遥领先于欧洲，美元汇率也一路高奏凯歌，然而，自去年2月份以来，美元对欧元汇率却累计下挫逾25%，按贸易加权值计算，也降低了17%。

　　英国汇丰银行集团的首席经济学家斯蒂芬·金指出，美元贬值将对全球经济增长构成新的挑战。他认为，20世纪90年代末，尽管美国经常项目赤字直线上升，美元汇率却仍然能够一路上扬，主要原因就在于大量资本纷纷流入美国。而新一轮美元贬值的根源，则是因为从欧洲流向美国的资本开始急剧减少。

　　斯蒂芬·金指出，要吸引欧洲投资者继续购买美元资产，有两大先决条件：欧洲经济增长率必须继续低于美国；美元资产的回报率预期必须得到满足。

　　目前，前者尚未出现根本改观，美国经济增长仍较欧洲为快，特别是美国的劳动生产率增长速度大幅领先。欧元区经济长势疲软，欧洲最大的经济体德国更是在衰退的边缘苦苦挣扎。今年第一季度，美国国内生产总值虽然只有1.6%的小幅增长，逊于市场预期的2.3%，但仍远远高于欧元区和日本只有百分之零点几的增长率。不过，后者的情形却已出现逆转，美元资产回报率大打折扣。

　　这首先是因为，美国联邦基金利率只有1.25%，处于41年来的最低点。反观其他主要经济体，欧元区为2.50%、英国为3.75%、加拿大为3.25%、澳大利亚为4.75%。不久的将来，美国进一步降息的可能性也最大。其次，过去一年多来，流向美国股市和债券市场的外资急剧减少。股市泡沫破灭后，美债在预算赤字扩大的压力下供给增加，降低了对投资者的吸引力。

　　与此相反，目前欧洲债券相对稳定、利率更高，欧洲投资者没有必要再冒高风险到美国投资。此外，美国企业利润率下降，公司赢利前景不佳，美元资产吸引力显著下降。另外，欧洲自身的沉重债务负担，也使他们丧失了90年代那种强大的投资能力。

　　美元贬值：美已尝到了甜头

　　斯蒂芬·金指出，美国政府或许希望把美元贬值作为刺激经济增长的重要途径，但美元走软对全球的影响却是错综复杂的。克林顿政府时代，“强势美元”政策对90年代后期美国经济的持续高速增长起到了关键作用。然而，时过境迁，不论布什政府的前任财政部长奥尼尔还是现任财政部长斯诺，虽然表面上也都强调要继续推行“强势美元”政策，但似乎“假意”大于“真情”。因为美元汇率的持续下跌对复苏步伐不稳、动力不足的美国经济来说是有利的，而尽快推动经济年内加速反弹对于明年的总统大选又是十分紧迫的。

　　众所周知，美元疲软可以使美国产品在世界市场的价格相对下降，从而强化美国产品的海外竞争力，并最终大大有助于缩小庞大的贸易逆差。去年，美国经常项目赤字比前年猛增了28%，达到创纪录的5034亿美元，超过美国国内生产总值的5%。而据美国的官方最新统计数据，随着美元汇率走低，今年第一季度美国商品进口却下降了8.2%，这是自2001年第四季度以来的首次下降。

　　美元汇率走低也给美国企业带来了巨大的好处，许多公司赢利能力因此明显增强。比如，国际商用机器公司第一季度利润上升了11%，如果没有美元汇率下跌的因素，其利润只能增加4%。微软公司第一季度在欧洲、中东和非洲等地区的利润收入本来只会增长1%，而目前的增幅竟然高达12%。

　　与此同时，斯蒂芬·金还认为，随着美元不断贬值，尽管私人部分获得的全球资本将不断减少，但美国公共部分筹集资金的能力却呈上升势头。许多国家会提高外汇储备，从而使全球对美国政府债券的需求转趋旺盛。

　　截至5月7日的美联储最新统计数据显示，部分国家央行一改过去一个时期抛售美元资产的做法，已转为积极购买。各国央行在美联储的美元资产余额合计增加了68亿美元。在此基础上，布什政府将拥有更大的空间放松财政政策，可持续性财政赤字规模可以继续扩大，并最终使经济增长主导力量从私人部分转向公共部分，而长期利率却又不会产生上升的风险。

　　汇率波动：美欧亚滋味不一样

　　然而，就欧洲而言，却是另一番情形。斯蒂芬·金说，美元贬值将对欧洲经济造成沉重打击。世界上许多国家的货币都与美元建立了钉住汇率或有管理的汇率机制，美元明显走软，将意味着欧元更大幅度的升值，从而对欧洲的国际竞争力形成冲击。美元汇率持续下跌已经使欧元区企业的外贸出口承受着越来越强大的压力，导致不少公司第一季度经营业绩下降，怨声日盛。

　　斯蒂芬·金认为，亚洲将是主要受益者。对于亚洲经济体而言，主要的结果将是外汇储备的进一步增加。自去年年中以来，持有世界一半以上的外币储备的亚洲各国中央银行一直是美元资产的购买大户。截至今年3月份，日本、中国、韩国和中国香港外币储备达1.2万亿美元，比2002年底时高出4个百分点，比2001年底上升了26%。相比之下，欧元区央行的外币储备3月底时却只有2190亿欧元(2500亿美元)，低于2002年底的2410亿欧元。亚洲央行投资美国的原因很简单：他们希望阻止美元下跌，因为美元疲软同样会导致亚洲出口至美国的商品更加昂贵，由此削弱区内的出口。日本央行和韩国央行被认为是美元最积极的买家。美元对日元在5月8日触及116.00的低位后，5月9日迅速恢复到117.50的水平，市场人士普遍认为这是日本央行入场干预、买入美元的结果。统计资料显示，当周日本买入的外国债券净值达到4250亿日元(约合37亿美元)。

　　据斯蒂芬·金分析，亚洲国家外汇储备的大幅增加，将使货币供给增多，国内资产流动性增强。在该国金融体系健康而且私人部门负债有限的情况下，国内资金流动性上升对亚洲经济增长和资产升值具有潜在的支持作用。

　　何日是个头

　　从美元现在的走势看，似乎仍在累积下跌的动能，欧元升值显然不会就此止步。斯蒂芬·金预测说，到今年年底，欧元汇率将上涨到1.20美元左右，从而超过1999年1月欧元启动时的1.18美元。根据“牛津经济分析”的模型，美元贸易加权值每下跌5%，第一年将促进其国内生产总值增长0.2%，第二年再增加0.3%。

　　假如美国现经济增长率低于期望值2%到3%，那么，为使其回升到适当的水平，美元就得贬值50%到75%。这将是非常可怕的，因为即使在20世纪80年代后期美元崩溃时，根据英格兰银行的测算，贸易加权值在3到4年间也只下挫了40%。

　　未来一段时间，影响美元持续走软的因素主要有以下几点。首先，为实现贸易平衡，美元汇率需要低于实际购买力平价。美国经常项目巨额逆差持续多年，并由此造成外债数额庞大，偿债负担沉重。而只有保持贸易顺差，才能实现贸易平衡。为此，美元汇率必须继续维持在购买力平价以下。

　　其次，欧元汇率不得不承担与美元贬值幅度并不相称的份额。日本为美国最主要的贸易伙伴，却一直以入市干预的手段，遏制日元对美元的上涨。美元贸易加权值的每一次下降，又使得欧元不得不相应攀升。

　　最后，美国决策者也希望美元贬值，以刺激经济增长，防止通货紧缩。美元贬值从某种角度说，对促进增长和通胀能够起到同降息一样的作用。美联储的经济模型显示，美元贸易加权值每降低5%，其对经济的刺激作用，差不多相当于降息半个百分点。

　　这里需要特别指出的是，假如美元汇率是温和地向下修正，无疑利大于弊，可是如果兵败如山倒般一泻千里，那么，全球金融体系就有失控的危险。因为外国投资者届时会更加疯狂地抛售手中的美元股票与债券，美联储可能不得不以加息应对，如此一来将严重压缩美国经济成长的空间，并拖累全球经济的复苏。