02上市公司白皮书之八·上市公司产业结构升级步伐将加快

　　近几年，中国经济持续稳定增长，居民收入水平的提高和城市化步伐加快，促进了消费结构的升级，并对产业结构更新形成了有效的推动，催生了一批高速增长的主导产业群，集中表现在以下方面：

　　●电子及通讯产品制造业高速增长

　　●汽车工业步入快速增长轨道

　　●住宅与房地产业发展方兴未艾

　　●旅游业增速稳中趋快

　　随着经济全球化的推进和产业发展国际化步伐的加快，中国经济与世界经济的联系日益加深。作为发展中大国，中国产业结构调整在遵循工业化过程普遍规律的同时，也在充分利用全球化的优势加快产业升级和技术创新，实现产业的全面发展和结构更新。而上市公司作为各行业的重要组成部分，其发展必然受到国内外环境的综合影响，在全球产业调整中既面临许多不确定因素，同时也将获得更多的发展机会。

　　国际产业发展趋势在上市公司中得到充分体现

　　21世纪初期，世界产业结构调整延续上世纪末的发展势头，高新技术产业化和产业结构高效化的步伐进一步加快。

　　1、国际产业发展变动趋势

　　(1)服务业在经济活动中日益占据主导地位

　　20世纪90年代以来，发达国家纷纷进入后工业化发展时期，在知识、技术和全球化力量的推动下，服务业呈现出加快发展的势头，产出比重持续上升。与世界平均水平相比，中国服务业发展仍相对滞后，具有较大的增长空间。　

　　(2)高新技术产业成为发达国家的主导产业

　　在20世纪的最后二十年内，信息技术突飞猛进，已经取代了汽车、化工、钢铁等传统制造业，成为发达国家的主导产业。90年代下半期，信息产业每年以30%以上的速度发展，成为经济增长的主要拉动力。信息技术的扩散与应用引起相关产业的技术革命，并加速改造着传统产业。

　　(3)以技术为媒介的产业间国际转移演化出全球分工新格局

　　随着全球化进程的推进，国际间产业转移步伐加快。发达国家通过投资和贸易等多种方式向发展中国家转移成熟技术和过剩生产能力，劳动密集和技术含量低的制造业比重大幅度下降。伴随着国际产业和技术的转移，国际经济新分工体系日益形成。

　　2、上市公司的发展将与国际产业调整保持较高的一致性

　　随着中国经济国际化程度的加深，上市公司发展与国际产业运行轨迹不断贴近，受国际产业调整变化的影响也逐步加大。2002年年报资料表明，上市公司的产业结构进一步优化，传统产业适度萎缩，知识技术密集型产业得到较快发展，制造业地位继续增强，服务业增长速度加快，国际产业调整对上市公司经营的影响程度不断加深。

　　(1)上市公司行业布局进一步优化。2002年，上市公司总数达到1226家，比2001年增长4.34%；其中传统产业如农业和采掘业比重呈下降趋势；金融保险业和信息技术业公司数目分别增长12.5%和8.06%，均超过上市公司平均增幅。与此同时，金融保险业和信息技术业公司总资产分别增长138.72%和36.32%，明显高于19.44%的平均水平，说明这两个行业的规模扩张速度加快，上市公司的技术密集程度进一步加强。

　　(2)传统产业上市公司经营效益增长缓慢或呈下降势头。2002年，农林牧渔业上市公司总体经营效益下降，加权平均的净利润、每股收益和净资产收益率的降幅分别达到93.83%、94.17%和94.29%，是所有上市公司中同类指标下降幅度最大的行业。采掘业上市公司的加权平均净利润和每股收益也仅出现微弱增长，低于上市公司的平均水平。

　　(3)制造业上市公司经营效益增长稳中趋快。随着世界产业转移步伐的加快，中国制造业的规模和地位呈上升势头。2002年制造业上市公司达到711家，占上市公司总数的57.8%，排名第一。该领域上市公司加权平均的净利润、每股收益和净资产收益率的增长幅度均在47%以上，处于中等偏上水平。

　　(4)服务业领域上市公司经营业绩大幅度提升。批发、零售贸易业和房地产业上市公司的总体经营业绩高速增长，大大超过上市公司平均水平。其中，批发零售贸易业上市公司的加权净利润、每股收益和净资产收益率比2001年增长4倍以上；房地产业上市公司的上述三项指标增长率也均超过150%。

　　(5)国际产业周期性调整给上市公司经营造成显著影响。2002年，受全球信息产业继续调整、增长滞缓的影响，信息技术业上市公司经营滑坡较为严重，该领域上市公司的加权每股收益和净资产收益率的降幅分别达到44.07%和31.54%。国际金融市场的持续萧条也在一定程度上冲击了国内相关行业的经营活动。2002年金融保险类上市公司的净资产收益率和每股收益也有所下降。

　　国际产业波动剧烈增加了相关上市公司的经营风险

　　尽管伊拉克战争已经速战速决，但战后重建仍困难重重，国际政治和地缘冲突风险依然存在，世界经济增长的不确定性相应增强，对国际贸易和金融领域的发展形成制约，也使国际金融和商品市场波动幅度加大。与此同时，全球产业发展缓慢且趋于不稳定。这些都增加了上市公司的外部风险。

　　1、世界经济增长动力不足，复苏进程延缓

　　尽管信息产业泡沫破灭引起的世界经济增长下降已经结束，但全球经济整体复苏进程仍相对滞缓，尚不具备快速增长的条件和动力。首先，缺乏持续性的增长亮点。全球信息产业的调整仍未结束，新技术及其相关的产品增长点尚未出现。其次，区域经济发展普遍不景气。美国经济增长受战争影响而相应推迟；欧元升值制约了该地区出口的增长，经济复苏停滞；日本经济尚未完全走出低谷；SARS蔓延又使稍有起色的东亚经济受创。近期IMF和世界银行等国际机构纷纷调低了世界经济增长率的预测值，初步判断，世界经济增长加速要推迟到2004年。

　　2、国际贸易增势减弱，贸易保护抬头

　　世界经济增长的减缓，将直接影响世界贸易量的扩大。经济不景气的时候，往往容易引发贸易保护主义的抬头。近年来，发达国家利用反倾销、设置技术和环保标准等措施对发展中国家的出口产品实施制裁和限制，今后一段时期内，这种贸易保护势头将有增无减。

　　3、国际商品和金融市场波幅加大

　　随着世界经济的恢复性增长，国际市场商品价格普遍持续上扬。据联合国统计，2003年一季度，国际市场全部非能源产品价格上涨幅度达到15%，其中农产品和金属矿物价格的涨幅分别为19.3%和5.5%。石油价格在战争后虽有所回落，但战后伊拉克生产恢复尚需时日，国际经济政治形势的不稳定和OPEC限产等因素仍将对原油价格的下降形成制约。国际金融市场上企业造假频发，严重打击了投资者信心；经济疲软也使企业业绩整体下滑，兼并和收购活动大大减少。金融市场上的这种低迷和萧条仍将持续相当长的一段时间。

　　4、国际产业发展趋缓，波动性加大

　　今后两年，受世界经济周期性调整影响，全球产业发展速度普遍减缓，在整体上缺乏亮点的情况下，波动将更加频繁。

　　(1)农业生产将缓慢回升

　　2003年始，在世界经济转暖的带动下，全球农业有望缓慢回升，产量、贸易量和价格均将适度上扬。联合国粮农组织今年4月初发表的预测显示，2003年世界粮食产量将达到18.95亿吨，增长3.4%，其中小麦、粗粮和大米的增幅将分别为3.6%、3.7%和2.2%。OECD也预测2003年至2005年世界粮食出口增长幅度约为1.5%。IMF和世界银行的报告显示，2003年国际市场初级产品价格上涨幅度将超过8%。

　　(2)制造业有望步出低谷

　　世界经济形势的好转将适当带动制造业的复苏。有资料表明，今年一季度，主要发达国家(地区)的制造业订单均出现回升，其中美国3月份新订单额比上月增长2.2%，民用项目中增长最快的是工业机械、导航设备和电子医学测量及控制设备等，增幅分别达到35.9%、24.8%和15.2%。德国制造业订单指数近两个月同比分别增长1.6%和4.1%；日本首月机械设备订单额同比增长90%以上。

　　(3)服务业继续平稳增长，内部分化加剧

　　今明两年，世界经济好转将推动服务业增幅的继续回升。其中知识密集型的金融、保险、房地产和企业服务以及通讯服务等领域回升较快。伊拉克战争和非典型肺炎等突发事件使世界航空和旅游业遭受重创。国际旅游组织原预计，2003年下半年旅游业将走出伊拉克战争的阴影，但突如其来的SARS疫情将使复苏进程推后。“9·11”事件已使世界航空业蒙受了150亿美元的经济损失。国际民航组织估计，伊拉克战争和SARS将使民航业再遭受100亿美元的损失。与旅游业相关的餐饮、旅馆和零售等行业的增长也将相应减缓。

　　5、世界经济和产业形势的变化使相关上市公司的经营稳定性有所下降

　　从事进出口经营以及产品生产外向关联度较强的上市公司，受国际经济和产业变化影响相对较大。各行业上市公司由于所处的经营环境不同，受影响程度和方向也存在较大差异。

　　(1)农业和采掘业上市公司的经营有望改善。国际市场农产品价格的上涨，将使进口农产品成本上升、价格提高，促进生产和消费者对国内农产品需求的上升；另一方面，国际农产品贸易的增长和价格的上扬也有利于出口型上市公司效益的改善。采掘业上市公司中煤炭和金属矿物出口比重高的企业也将从国际市场初级产品价格上涨中获益。

　　(2)制造业上市公司走势分化。轻工、纺织、家电等传统出口行业在国内外钢材、棉花等原材料价格上涨的情况下，成本有所上升，同时国际上针对该类产品的反倾销可能性增大，因此总体利润空间缩小，业绩增长趋于不稳定。石油开采和加工业上市公司将继续从相对高企的国际原油价格中获益，业绩可望保持平稳增长；化学原料及化学制品和化学纤维制造业上市公司由于处在石油相关产业链的下端，偏高的油价将提高其生产成本，如果销售价格不能相应上浮，则利润增速有下降的危险。

　　(3)服务业上市公司波动加剧。全球航空和旅游业前景暗淡，将对国内相关产业造成消极影响。国际经营业务比例较高的航空运输和旅游上市公司的业绩将出现滑坡，旅馆、餐饮和零售业相关上市公司的经营也将受到冲击，但程度较轻。此外，国际金融市场的低位徘徊将对国内证券市场的活跃性产生不利影响，金融和保险类上市公司经营不确定性提高。

　　国内行业发展趋势及国家产业政策走向对上市公司的影响

　　中国经济正处于工业化中期快速发展阶段，其独特的增长周期相对于世界经济发展呈现出某种不同步性，内需成为拉动经济增长的主要动力。因此，包括上市公司在内的各行业经营受国内产业发展和政策的影响更为显著。

　　1、中国产业转型升级步伐加快，增长亮点突出

　　近几年，中国经济持续稳定增长，居民收入水平的提高和城市化步伐加快，促进了消费结构的升级，并对产业结构更新形成了有效的推动，催生了一批高速增长的主导产业群，集中表现在以下方面。

　　(1)电子及通讯产品制造业高速增长。该行业技术含量高，近三年的产值和销售收入增长一直保持在20%以上。国际信息产业的恢复增长、电子信息领域新技术、新业务的快速更新和国民经济信息化步伐加快将为这一行业的高增长提供持续动力。预计今后几年该行业的增长速度仍将保持在30%左右。

　　(2)汽车工业步入快速增长轨道。近年来，国债投资的增长和轿车进入家庭步伐的加快从投资和消费两方面拉动了汽车工业的快速增长。尤其是中国加入WTO后，汽车及相关产品关税的下调和整体价格的下降，极大地点燃了消费热情，该行业销售收入增长已连续三年超过20%。今后几年，随着国民经济快速发展和居民收入的提高，各类汽车产品的需求增长潜力巨大，预计该行业的增长速度将保持在25%以上。

　　(3)住宅与房地产业发展方兴未艾。住房分配制度改革和住房市场化的推进以及居民消费结构升级的需求共同拉动了房地产业的高速增长。近几年，房地产开发投资增长速度达到30%左右，土地开发、竣工和销售面积稳步增长，个人购买商品房比例继续大幅提高。今后两三年内，我国城市化的推进、居民居住条件改善的需求将继续成为房地产业增长的动力源，该行业在调整结构、规范市场秩序的同时有望保持年均20%左右的增长速度。

　　(4)旅游业增速稳中趋快。加入WTO后，旅游业及其相关产业与国际接轨的步伐日益加快，发展环境进一步优化，促进了国际商务和私人旅游的快速增长。在SARS等不确定因素消除后，旅游业将逐渐复苏，并可望保持10%以上的快速增长。

　　2、国家产业政策变化为上市公司发展指明了方向

　　十六大提出的以信息化带动工业化，以工业化促进信息化的新型工业化道路，是我国今后一段时期的经济发展和产业升级的方向，也将成为国家产业政策的工作重点。新产业政策的基本原则是，推动产业结构优化升级，发展高新技术产业及利用高新技术改造传统产业，淘汰落后生产技术与能力，形成以高新技术产业为先导，基础产业和制造业为支撑，服务业全面发展的产业格局。

　　新产业政策的核心是鼓励创新，推动技术进步，这为上市公司的发展指明了方向。上市公司应充分利用证券市场上筹资优势，加大科技投入力度；适时研制开发，引进本行业的国际先进技术；加快产业转型步伐，通过资产重组等形式构建新型产业链，以提高整体竞争实力。

　　3、国内行业发展特点和产业政策变化拓宽了上市公司的发展空间

　　未来几年，电子及通讯产品制造等主导产业的快速增长，将推动其他相关产业的增长；国家的产业政策导向也给一些行业的上市公司创造了发展机会。我们认为，增长潜力较大的上市公司主要分布在以下领域：

　　(1)信息通讯技术、生物工程、医药、新材料等高新技术产业。国家已把高新技术产业作为政策扶持的重点，并制定了在2005年将该产业产值年均增长率提高到30%以上的发展目标。这类行业可获得投融资、税收等方面的支持，具有较大的增长空间，其所属上市公司在几年内有望保持高增长。

　　(2)汽车及相关产品制造业。汽车工业在中国已进入快速发展阶段，由于WTO过渡期的存在，该行业的高利润空间至少还可以维持3年。预计汽车业上市公司利润将保持快速增长，其中智能、洁净、安全、节能型汽车是该行业新的利润增长点，拥有此项技术的上市公司业绩将出现飞速增长。同时，橡胶、轮胎、钢铁、数控机床和石油加工等汽车相关产业上市公司业绩也将平稳上升。

　　(3)房地产业及相关领域。由于房地产业上市公司的行业代表性不强，上市公司业绩增长有可能继续滞后于整个行业。但水泥、建材、钢材等原材料和电力、燃气和社会服务等基础设施的相关行业却有望从房地产业的快速增长中获得支撑，这些上市公司的业绩也将稳中趋升。

　　(4)旅游及其他服务产业领域。旅游业的快速增长将拉动交通、旅馆、餐饮、娱乐、零售等一系列相关产业景气的上升，这些行业上市公司经营将处于中等偏上水平。

　　(5)能源、电力和环保领域。发展新型、高效、清洁能源技术和石油替代技术是我国产业政策的又一着力点，相关基础设施类上市公司亦可从技术开发中获得新的增长动力。

表1  服务业增加值占GDP的比重(%)比较 
国别/年份    1980  1989  2000  2001   
全世界        56    —   66.3   —   
低收入国家    30    31   43.6  44.6   
中等收入国家  46    50   55.0  53.8   
高收入国家    59    —   69.5    —   
美国         64.1  70.2  76.2  77.3   
中国         21.4  32.0  33.4  33.6   
资料来源：世界银行1991、2002年世界发展报告、中国统计年鉴2002和OECD相关统计   

表2  去年上市公司各项指标增长率(%)对比 
项目           公司总数  总资产  主营业  净利润  每股收益  净资产   
                                 务收入                    收益率 
合计             4.34    19.44   15.87    15.51     8.99    7.71   
农林牧渔业       0.00    19.53   17.65   -93.83   -94.17  -94.29   
采掘业           0.00     3.28    7.35     1.16     0.87   -4.91   
制造业           5.96     5.35   13.87    49.19    47.83   48.30   
电力煤气及水     6.67    10.52   11.54    -3.99    -6.11   -9.53   
建筑业           5.00    14.84    7.79   -17.95   -19.75  -17.56   
交通运输仓储业   4.08    14.90   33.65    11.41    -0.56   -1.50   
信息技术业       8.06    138.72  62.35    18.69   -44.07  -31.54   
批发和零售贸易   0.99    13.49   18.60   465.75   437.80  421.93   
金融保险业      12.50    36.32   15.40    16.00    -6.62  -24.86   
房地产业        -2.63    10.64   27.97   170.26   158.06  151.80   
社会服务业       2.50     4.78    9.52    -2.95    -6.31   -7.30