02上市公司白皮书之三·五大动因拉动上市公司业绩增长

　　●受国债投资利好因素影响，2002年钢材、水泥、电力、工程机械等行业上市公司普遍效益大增

　　●在2002年汽车业产销两旺的大好形势下，汽车业上市公司及相关上游产业如汽车零配件、天然橡胶、钢材等普遍取得了较好业绩

　　●经过前几年的概念炒作后，2002年实质性的上市公司资产重组明显多了起来

　　国债投资使钢铁、建材、电力等板块上市公司受益匪浅

　　1998年至2002年我国共发行了长期建设国债6600亿元，国债投资成效显著，每年拉动经济增长在1.5到2个百分点之间，成为近几年来拉动投资增长的重要因素，并通过投资扩张带动了关联产业的投资与消费，促使相关企业包括上市公司效益的回升。因为钢铁、水泥、电力是典型的投资拉动型产品，其所在行业的总体发展态势主要受投资增长的快慢影响。受国债投资利好因素影响，2002年钢材、水泥、电力、工程机械等行业上市公司普遍效益大增，取得了不俗的业绩。

　　从2002年行业基本面看，钢铁行业出现快速增长势头，钢产量和钢材消费量均创历史新高。受供求形势和国际市场影响，国内钢材市场价格也开始止跌反弹，出现恢复性增长，对钢铁业上市公司经济效益的回升起到了有力的支撑作用。

　　钢铁行业共有35家上市公司，2002年这些上市公司主营收入同比增长15.8%，主营利润同比增长26.7%，利润总额同比增长23.2%，平均每股收益0.31元，净资产收益率高达10.22%。

　　水泥行业2002年全国产销量都有较大幅度增长，但我国水泥企业数量众多，生产集中度低，市场供大于求，致使水泥销售价格大幅下滑，较大地影响了上市公司的经营业绩。水泥板块的上市公司约有21家，就2002年的经营业绩而言，除少数几家公司的业绩出现增长以外，多数业绩下滑。

　　由于钢铁、水泥等耗电量大的传统行业生产普遍回升，2002年全国发电量达16400亿千瓦时，同比增长10.96%，用电量增长10.3%。电力行业的回暖，刺激了电力板块上市公司业绩的增长。电力行业整体业绩优良，现金流充足，涌现出一批稳定增长的蓝筹股。2002年，电力板块上市公司主营业务收入同比增长17.6%，利润总额同比增长7.4%，平均每股收益为0.26元，平均每股净资产3.26元，平均净资产收益率为8.434%，电力板块的44家上市公司中有23家每股收益超过市场平均水平。而最具实质意义的是全国普遍的“缺电现象”将大大缓解电价下调的压力，从而对电力上市公司今明两年整体业绩的稳定增长提供有力保障。

　　汽车、房地产成为消费热点惠及相关行业及其上游产业

　　2002年，汽车市场在多重因素作用下，产销都出现了爆发性增长的态势，成为消费领域的一个亮点。据统计，2002年全国汽车产量为325.12万辆，同比增长38.8%；销量343.6万辆，增长37.5%，均创下历史新高；产销率达到98.8%，其中轿车产、销量分别为109.2和105.8万辆，比上年分别增长55.2%和45%，产销率高达99.9%，年末库存比年初仅增加0.4万辆。

　　在2002年汽车业产销两旺的大好形势下，汽车业上市公司及相关上游产业如汽车零配件、天然橡胶、钢材等普遍取得了较好业绩。汽车类上市公司2002年主营业务收入平均为195860万元，主营业务利润平均为35874万元，净利润平均为11826万元。其中，沪市汽车类上市公司2002年的业绩增长尤为突出，主营业务收入平均为210490万元，同比增长49.5%，利润总额平均为18591万元，同比增长96.9%，净利润平均为14929万元，同比增长91.4%，每股收益及净资产收益率也均有不同程度的提高(见表1)。

　　此外，进一步分析显示，汽车整车类公司中大中型客车、轿车、载重汽车等生产企业业绩较好，轻型客车、微型汽车等企业的业绩相对要差些，；零部件企业中，具有相当规模和技术水平的企业业绩要好于一般企业，如威孚高科2002年每股收益比上年增长了34.3%，明显高于其他零配件公司。

　　目前国际上每千人的汽车保有量为116辆，而我国只有十几辆，无论从市场需求还是国家政策支持来看，汽车行业的增长潜力都是极为可观的。从今年情况看，承接2002年汽车业高速增长的惯性，第一季度全国汽车产量为101.97万辆，同比增长54.7%；销量97.48万辆，增长51.71%；产销率为95.6%，预计到2010年，我国最低限度的汽车保有量为7000万辆，而现在仅为1500万辆，发展前景相当看好。但考虑到国际汽车产能过剩，中国汽车业也呈现出结构性过剩的状况，因此轿车总量虽然会继续增长，但今后竞争焦点将主要集中在价格上。同时，加入WTO后进口关税逐渐下降以及进口配额逐年增加直至完全取消配额，将影响到我国汽车单位产品的盈利能力，由此导致相关企业的产销量与效益无法同步增长。

　　2002年消费领域的另一个热点是房地产。全年房地产开发投资7736亿元，同比增长21.9%。从房地产板块的业绩情况看，2002年20多家房地产上市公司平均每股收益约为0.30元，同比增长超过20%，净资产收益率在10%左右，高于两市上市公司的平均收益率，一向为负值的每股经营性现金流达到0.08元，而2001年这一数值为-0.325元，表明房地产上市公司业绩出现了实质性改善。

　　由于整个行业出现了一定程度的过热迹象，2003年房地产公司的各项指标估计会小幅走低，全年房地产业投资增长速度将在15%左右，空置面积可能会进一步上升。但从长期看，目前我国城镇人口比重还很低，城市化有着广阔的发展空间，房地产市场潜在需求仍然较大，持续向好的趋势不会逆转。随着竞争的加剧和行业集中度的提高，那些品牌形象好、经验丰富、实力较强的房地产上市公司业绩的持续成长仍将是可以预期的。

　　出口增长令机械制造业、电子及通信设备制造业效益改善

　　2002年我国外贸出口呈逐季加快的态势，全年出口3255.7亿美元，同比增长22.3%，工业企业实现出口交货值19916亿元，同比增长23.4%，远远高于2001年9.9%的增幅，出口对工业增长的带动作用明显增强。

　　从出口产品的产业结构看，列前四位的行业依次是电子及通信设备制造业、电气机械器材制造业、机械及运输设备业、纺织业。其中，电子及通信设备制造业和电气机械器材制造业出口交货值分别比上年增长42.7%和21%；机械及运输设备出口同比增长33.8%，累计出口额占出口总额的比重为39%；纺织行业销售产值比上年增长15%，出口交货值增长14.2%，增速分别比上年加快6.8和9.1个百分点。

　　出口的高速增长，改善了这些行业的出口环境，带动了企业效益的提高。在出口带动下，2002年交通运输设备制造业实现利润482.4亿元，比上年增长83.2%，新增利润219.1亿元，位居各行业之首；普通机械制造业新增利润60.3亿元，也挤入新增利润最高的五大行业之列(见表2)。

　　受惠于市场环境的改善，2002年交通运输设备制造板块上市公司净利润比2002年同期增长28.2%，专用设备制造业32家上市公司净利润总额达到11.7亿元，同比增长12.3%，净资产收益率6.37%，同比增长7.3%。

　　电器机械及器材制造业23家上市公司净利润总额超过11亿元，净资产收益率超过5%，均比上年同期有明显提高。

　　就纺织板块而言，2002年纺织品出口的增长对其业绩的改善产生了一定的积极作用，但由于纺织原料上涨的影响，加之上市公司出口额占整个纺织行业出口的比重不高且出口产品价格较低，因此2002年纺织板块的主营业务收入虽有明显增长，但利润却有所下降。

　　从目前情况看，2003年出口对上市公司业绩的拉动作用可能有所减弱。理由如下：

　　一是由美元贬值而造成的人民币汇率相对贬值对提高出口竞争力的刺激作用将趋于弱化。

　　二是2002年实行的免、抵、退税制度改革同比效应在2003年也将逐步弱化。

　　三是最近在中国各地流行的非典型肺炎，将会在一定程度上影响到部分外商的投资信心，从而对机电产品和高新技术产品出口产生不利影响。与上述四大出口行业相对应的上市公司的业绩可能会在一定程度上受到影响，其业绩的增长将在很大程度上取决于内需的增长特别是消费需求的增长。

　　国际市场能源及原材料价格上涨助推传统行业上市公司业绩提升

　　2002年，国际国内市场上石油、煤炭、电力等能源类产品以及钢材、化工原料、棉花等工业原材料价格均出现了较大幅度的上涨。能源原材料价格的上涨在给相关行业及上市公司带来了较大获利机会的同时，也增加了下游行业及上市公司的成本，影响了下游企业的利润水平。

　　从2002年的行业统计数据和上市公司年报数据看，石油开采、石油加工、煤炭等能源类行业以及钢材、化学原料、化学纤维等原材料行业是生产资料价格上涨的主要受益者。

　　随着产品价格的上涨，这些行业的成本费用利润率也逐月走高，如石油和天然气开采业成本费用利润率从2002年2月的34.73%上涨到12月的56.99%，石油加工及炼焦业从2月的-4.75%上涨到12月的1.07%，而其他石油相关行业成本费用利润率也有不同程度的上升(见表3)。

　　从年报数据看，涨价效应在相应板块的上市公司中已有所反应。2002年，包括石油开采、煤炭在内的采掘类板块上市公司的资产收益率、销售利润率分别为6.46%和7.66%，成本费用率更是高达9.23%。而涨价幅度最大的钢铁板块则从2001年的纯大盘板块演进为大盘蓝筹板块，其销售利润率、成本费用利润率达到了9.84%和12.96%的历史最好水平。

　　根据我们的预测与分析，2003年我国生产资料市场将继续保持活跃，生产资料价格也将延续2002年的回升态势，但不会有太大的涨幅。进入二季度，生产资料价格升势将趋缓，部分价格升幅较大的商品，如钢材、油品、天然橡胶等可能会受资源紧缺及国际行情变化的影响而出现稳定或不同程度回落。

　　预计全年生产资料价格总水平将比上年有3%左右的升幅，销售总额可望达到9万亿元，比上年增长近两成，增长幅度及规模均为历史最高水平。因此，2003年石油、煤炭、钢铁、化工等主要原材料板块的业绩将有稳定增长，但大部分上市公司的业绩增幅将小于2002年。

　　部分上市公司经资产重组成功实现产业转型，步入快速增长

　　据统计，2002年1至10月，共发生262宗资产重组个案，其中有37个属于跨行业的重组，涉及上市公司35家，重组的平均资产净额达到1.34亿元。同时，经过前几年的概念炒作后，2002年实质性的上市公司资产重组明显多了起来，主要表现在三个方面：

　　首先是同业兼并比重较高，在2002年发生的85起收购兼并案中，同业兼并占了80%以上。

　　其次是民企、外资参与的购并行为日益活跃，从2002年上市公司签订的100多起国有股权转让协议来看，民企成为国有股受让的主力军，而有外资概念的上市公司重组大都是以行业整合为目的，如格林柯尔入主科龙、三星康宁欲通过收购法人股成为赛格三星的大股东、青岛啤酒与美国安海斯--布希公司结成战略性合作伙伴。

　　第三就是涌现了不少国家行业政策影响下的重组，2002年电力、民航、基础电信业、汽车业和水务领域就相继出台了有关政策措施，直接推动了行业内上市公司的兼并。年报显示，部分公司在去年成功地进行了产业转型，实现了业绩的超常规增长。可以说，2002年上市公司业绩的增长与力度较大的资产重组是密不可分的。

　　2003年，资产重组仍将是证券市场一道亮丽的风景线。随着中央及地方国资委的成立，国有企业包括上市公司国有资产管理体制的改革步伐将进一步加快，从而给外资企业及民营企业提供极大的施展空间。同时，上市公司在2003年将从一些国家限制的“夕阳产业”逐步退出，进行产业结构的调整和升级，转向那些国家鼓励、发展前景看好的“朝阳产业”，以进一步增强发展潜力、拓宽赢利空间。通过资产重组获得增长的动力，将成为许多上市公司提高自身业绩的重要渠道。

表1  沪市汽车类上市公司2002年业绩增长情况 
         主营业务收入 利润总额 净利润 每股收益 每股净资产 净资产收益率 
            (亿元)     (亿元)  (亿元)   (元)      (元)        (%)      
2001年   140801.9      9438.8   7801.2  0.253    2.862       8.41   
2002年   210490       18591.3  14929.4  0.31     3.2         8.57   
同比增幅  49.5%         96.9%   91.4%   22.5%    11.8%       1.9%   

表2  2002年四大出口行业出口增速及行业效益指标 
                  电子及通信   电气机械    交通运输   纺织业   
                  设备制造业  器材制造业  设备制造业 
出口同比增长(%)     42.7%        21%        33.8%     14.2%   
产品销售收入(亿元)  10808       5691.4      7978.3    5991.6   
         同比增长%  22.04        13.25      29.6      16   
利润总额(亿元)      455.2       274.4       482.4     186.5   
        同比增长%     1          15.7       83.2      30.9   
资金利润率(%)         5.7        5.41       6.1       3.33   
成本费用利润率(%)    4.42        5.1        6.44      3.21   

表3  2002年石油相关行业成本费用利润率走势(单位：%) 
月份          02.12  02.11  02.10  02.09  02.08    
石油和天然气  56.99  58.62  56.95  53.5   53.52    
开采业 
石油加工及炼   1.07   0.95   0.82   0.46  0.39     
焦业                                              
化学原料及化   4.04   3.78   3.65   3.44  3.33    
学制品制造业                                      
化学纤维制造   2.78   2.74   2.49   2.34  2.33     
业                                                
橡胶制品业     4.4    4.43   4.48   4.54  4.48    

月份          02.07  02.06  02.05  02.04  02.03  02.02  
石油和天然气  50.7   47.12  45.42  40.23  35.36  34.73  
开采业                                                  
石油加工及炼  0.32   0.21    0.27  -0.53  -2.03  -4.75  
焦业                                                    
化学原料及化  3.3    3.32    3.15  2.57   1.76   0.76   
学制品制造业                                            
化学纤维制造  2.26   2.47    2.24  1.72   0.88   -0.78  
业                                                      
橡胶制品业    4.48   4.27    3.98  3.41   2.87   2.56   

2002年交易额3000万以上跨行业重组上市公司一览表 
股票名称    行业分类      重组行业      交易额   
ST猴王    金属及非金属业  房地产         3011.9   
华一投资  商业            房地产        18554.08   
龙发股份  高科技信息业    房地产        14192   
石油龙昌  交通运输仓储    房地产        10879.9   
石狮新发  综合类          房地产         6930   
罗顿发展  信息技术业      房地产        21600   
鲁银投资  综合类          房地产         8909   
ST联益    冶金            摩托车        20797.53   
ST龙建    冶金            工程建筑      58467.47   
上菱电器  电子电器        焊接材料      20259.28   
                          机械制造       6455   
川投控股  高科技信息业    通讯           3151.31   
三星石化  化工塑料橡胶    通讯          21053.04   
ST汇源    商业            通讯          19806.56   
清华紫光  高科技信息业    通讯          12166.73   
多佳股份  服装及纤维制品  教育产业       9047.28   
浙江东日  综合类          教育产业      14984.28   
鹏博士    冶金            教育软件开发   8800   
汇通水利  建筑业          酒店          19812.38   
ST琼海德  综合类          酒店          11642.64   
科学城    能源            公用事业      59042.7