首季中国货币政策执行报告(三)：金融市场分析

　　一、银行间市场人民币交易活跃

　　2003年一季度，受国民经济景气显著提高的影响，银行间市场交易较活跃，人民币同业拆借和债券交易累计成交31623亿元，同比增加12686亿元，增长67%。其中，同业拆借成交3633亿元，同比增加1319亿元，增长57%；债券现券成交2960亿元，同比增加2353亿元，增长3.9倍；债券回购成交25030亿元，同比增加9013亿元，增长56.3%。

　　从资金融出(拆出资金+买入债券现券+债券逆回购)、融入(拆入资金+卖出债券现券+债券回购)情况看,国有商业银行是唯一的资金净融出部门，资金最大需求方仍为其他商业性银行(包括股份制商业银行及城市商业银行)和其他金融机构(包括农村信用社联社、政策性银行、财务公司、信托投资公司)，其中，其他商业银行和证券公司的净融入比重同比有所提高。一季度，国有商业银行净融出资金(融出资金-融入资金)10381亿元，同比多融出1487亿元，增长16.7%；其他商业性银行净融入资金5098亿元，同比多融入962亿元，增长23.3%，净融入资金所占市场份额为49.1%，同比上升2.6个百分点，比上年末上升11.4个百分点；其他金融机构净融入资金3163亿元，同比多融入452亿元，增长16.6%，净融入资金所占市场份额为30.5%，与上年同期持平，比上年末下降9.5个百分点；证券及基金公司净融入资金1851亿元，同比多融入455亿元，增长32.6%，净融入资金所占市场份额为17.8%，同比上升2.1个百分点，比上年末上升4.2个百分点。

　　一季度，银行间市场人民币同业拆借和债券回购交易的月加权平均利率呈下降态势，分别由1月份的2.16%和2.28%，下降至3月份的2.06%和2.04%，分别下降了0.1和0.24个百分点，比上年末分别下降了0.17和0.27个百分点。这两个市场利率的显著下降，表明一季度银行间市场资金供大于求，金融机构资金宽裕。

　　二、国债和政策性金融债发行状况良好

　　2003年中国继续实施积极的财政政策。一季度累计发行国债950亿元，同比增加390亿元，增长69.6%。其中，发行凭证式国债600亿元，同比增长66.7%；发行记账式国债350亿元，同比增长75%。本季，累计发行政策金融债400亿元，同比增加200亿元，增长1倍。

　　一季度，国债、政策性金融债的发行利率比2002年同期有所下降。本季发行的3年期凭证式一期国债发行利率为2.32%，比上年同期发行的3年期凭证式一期国债发行利率低0.1个百分点，5年期凭证式一期国债发行利率为2.63%，比上年同期发行的5年期凭证式一期国债发行利率低0.11个百分点。2003年一期记账式7年期国债市场招标利率为2.66%，比2002年12月份第十五期7年期国债招标利率低0.27个百分点。2003年一期国开行10年期固定利率政策性金融债券市场招标利率为3.39%，与上年12月份同期限债券利率基本持平，但2003年二期国开行10年期普通选择权政策性金融债券市场招标利率为2.87%，(该债券前5年利率为2.87%，后5年利率为前5年利率加130个基本点即4.17%)，比2002年12月份十九期国开行10年期债券招标利率低0.53个百分点。

　　三、票据市场发展迅速

　　近几年，在中央银行大力发展商业票据市场的一系列政策措施引导下，商业票据市场规模得到迅速扩大。1997年末已签发的商业汇票和贴现余额分别为1335亿元和581亿元，2002年末发展到7347亿元和5200亿元，分别增长4.5倍和8倍，年均增长速度达到40.6%和55%。2003年国民经济良好的开局形势推动票据市场继续快速发展。2月末，已签发的未到期商业汇票和贴现余额分别为7774亿元和5985亿元，比上年末分别增长5.8%和15.1%，同比分别增长67.6%和84%。从业务发生量看，1997年累计签发商业汇票和贴现票据仅为4504亿元和2740亿元，2002年发展到16139亿元和23073亿元，分别增长2.5倍和7.4倍，年均增长速度达到28.4%和53.2%。2003年前两个月，累计签发商业汇票和贴现票据分别为2966亿元和4876亿元，同比分别增加1330亿元和2780亿元，分别增长81.3%和132.5%。

　　商业票据市场的快速发展有力地促进了资金资源的有效配置，拓宽了商业银行的服务领域，提高了商业银行的经营效益。有关调查表明，票据融资资金主要投向了中小企业，商业票据市场的快速发展缓解了中小企业的融资难问题。

　　四、股票市场运行平稳

　　2003年一季度股票市场继续平稳运行。当季，沪、深股市累计成交6674亿元，同比减少1217亿元；日均成交119.2亿元，同比减少35.5亿元，下降23%。其中A股累计成交6561亿元，同比减少989亿元；日均成交117.2亿元，同比减少30.8亿元，下降20.8%。

　　一季度沪、深股指在波动中上扬。3月末上证综合指数以1511点报收,比上年末上涨153点，上涨11.3%；深证综指以424点报收,比上年末上涨34点，上涨9%。

　　一季度，企业在股票市场上累计筹资205.5亿元，同比减少36.5亿元，下降15.1%。其中，包括发行、增发和配股的A股筹资100.5亿元，同比减少139.8亿元，下降58.2%；H股发行筹资4.48亿美元，同比增加4.27亿美元。

　　一季度，国内非金融企业部门以贷款(本外币并账)、股票(股票融资仅包括可流通上市股票的筹资部分)、国债和企业债这四种方式融入的资金总计为9008.8亿元(本外币合计)，同比多融5375.4亿元，增长1.5倍，其中以贷款方式融资8513亿元，同比多融资5021.5亿元，增长1.4倍；以国债方式净融资225.4亿元，同比多融资325.4亿元；以企业债方式净融资65亿元，2002年同期为零；以股票方式融资205.5亿元，同比减少36.5亿元。本季，国内非金融企业部门贷款、国债、企业债和股票融资的比重为94.5：2.5：0.7：2.3，与2002年全年相比，贷款融资比重上升了14.3个百分点，国债、企业债和股票融资分别下降11.9、0.7和1.7个百分点。我国融资格局中贷款形式的间接融资比重过高，股票、债券融资等直接融资方式比重过低。

　　五、外汇市场交易量显著增加

　　一季度，银行间外汇市场交易量继续显著增加，这种状况是上年趋势的继续。2002年银行间外汇市场比2001年多成交222亿美元，日均同比增长31.3%。2003年一季度，银行间外汇市场累计成交各币种折合美元294.9亿美元，比2002年同期多成交97.1亿美元，日均成交4.91亿美元，日均成交比2002年同期增长44%，比2001年同期增长78.5%，交易量显著增加。其中，美元品种成交288亿美元，日均成交4.8亿美元，日均成交比2002年同期增长42.4%，比2001年同期增长76.5%。