冯涛：中国创投没有模式

　　本刊记者 郭珍

　　不可能让每个人都如愿

　　但每个人都能让我为难

　　让我心力交瘁

　　也让我觉得美

　　——郑钧《理想》

　　如果不是美国《财富》，许多人不知道中国投资界还有一位冯涛。他是该杂志评出的2001年全球二十五位企业新星，他也是最早把风险投资引入中国并身体力行的人之一。

　　冯涛身上协调了许多矛盾。学数学的他却入了风险投资行；海归派背景却供职于一家国有企业；满脑子国际化理念却喜好中国文化。

　　1999年，中科院副院长严义埙找到冯涛，希望他参与联创的创办。在国外一听到国歌就掉泪的冯涛，义无反顾地回国。8月，上海联创正式成立。然而，“刚刚面对许多诱惑，又突然遭受种种打击。”世界互联网崩盘，国际高科技泡沫破灭，风险投资跌入谷底；中国二板市场千呼万唤不出来，国内缺乏IPO(公开上市)机制，风险投资几乎没有退出可能；冯涛把联创比喻成出生在自然灾害年间的小孩，2003年，这个孩子4岁了。

　　4岁的联创投资了亚信、网通、证券之星、明华澳汉等知名企业，其中90%赚钱。

　　在《财富》的报道中，有一幅照片，冯涛穿着西装骑在自行车上，身后是上海滩日新月异的背景。“风险投资是舶来品，我们一直在探索它在中国的成功模式。”

　　一个王体“之”字在冯涛的名片上赫然可见，“王羲之、王献之父子改变了中国书法传统，他们之后鲜有创新。”创新从来不是一帆风顺。在中国现有环境做风险投资商，冯涛也想创新，这注定了他将要沿着“之”字曲折攀缘。创办联创之前，冯涛就是业内小有名气的风险投资商。

　　1967年，冯涛出生于上海。高中就读于复旦附中。高中毕业后在哈尔滨工业大学航空学院学习自控专业，只读了两年，1988年底就出国了。

　　出国以后冯涛在加拿大的阿尔伯特大学读硕士，后来在多伦多大学读博士。读了两年，也没毕业。冯涛学的是数学，读完了以后还是找不到工作，所以干脆自己创业，自己给自己找工作。

　　1993年冯涛和两个朋友一起收购了加拿大的一家上市公司。这家公司是做矿业的，他们投资了一些有潜力的矿山，当时矿业很热。两年后IT业热起来，他们把公司转让给了一位投资家。1995年冯涛加入了加拿大最大的风险投资家——芬豪集团，担任集团的高级副总裁。

　　“对我事业影响最大的是艾芬豪的老板，叫罗伯特•伏瑞兰德。”艾芬豪公司是一家国际化的跨国公司，罗伯特是一位富有创意的人，冯涛说，许多创新的精神来自于他。

　　1996年初，王志东请到著名的投资银行罗伯逊•斯蒂文斯公司做当时四通利方的融资顾问，牵线人是冯涛的弟弟冯波。1997年，艾芬豪和华登一起投资了新浪，冯涛是新浪最早的海外董事。据说，那一次是中国第一笔国际风险投资。冯涛非常得意的是艾芬豪在新浪挣了5000万美金。

　　1998年7月，艾芬豪业务转移，冯涛离开公司，出来自己创业。期间做过广告公司、旅游公司，多多少少都能赚钱。

　　大概是这年9月的时候，严义埙找到冯涛，与他探讨在中国搞风险投资的可能，这就有了以后上海联创的故事。

　　上海联创有两个股东，一个是国家的科技基金，国家计委、国家经贸委、中国科学院科技促进经济基金委员会；另一个股东是上海联和投资公司，上海市政府属下的一家公司。两家股东共投资5000万人民币，各占50%股份。这是第一批国家投资的风险投资公司。

　　联创的股东代表很开明，很多人在国外读过书，公司一开始就从社会上招聘人才。他们看中的是冯涛国际化投资运作的经历。而冯涛认为在中国做风险投资必须和熟悉中国国情的人一起做。他没有理由拒绝这次机会。1999年8月，在中环广场22层，联创正式成立，严义埙任董事长，冯涛任总裁。

　　时值网络时代高峰期，风险投资炙手可热。风险投资商看中了一个项目，将其重组、整合，通过公开上市，将拥有的私人股份转换成公共股权，获得市场认可后，转手实现资本增值。公开上市是风险投资退出、并转入下一轮投资的最佳渠道。

　　然而2000年全球股市进入10年来表现最糟的年份：标志高技术产业发展速度的纳斯达克综合指数一路猛跌，全年下挫39%。伦敦《金融时报》100种股票平均价格指数全年下跌10%；纽约的道琼斯30种工业股票平均价格指数全年下跌6%，是20年来跌幅最大的一年。德国、法国、日本、韩国、香港等股市的表现也奇差无比。中国股市虽以30%的涨幅一枝独秀，但上市门槛奇高，一般创业企业很难达到标准。《公司法》规定投资人和创业者形成的法人股三年内不能全额流通，使风险投资很难退出。因此风险企业大多挤向上市门槛较低的二板市场。但由于各国股市、特别是二板市场的不景气等等因素，中国二板市场迟迟没有推出。

　　风险投资的获利主要来自于资金的高效运转，如果没有退出机制，资金无法运转，风险投资几乎没有获利的可能。

　　冯涛把联创比作一个婴儿，刚刚出生就面对行业的灾荒。“就像60年代初出生的人，刚好遇到自然灾害，连鸡蛋都没有吃过，但这样的小孩一旦长大，会非常实际，而且心存感激。能够独立思考，勇于创新。”三年多的实践，冯涛发现美国的那一套在中国并不适用。什么样的风险投资才适于中国国情呢？“我们相信总有一条路能够到达目标！”冯涛语气坚决，但眉头不自觉地皱了皱。

　　目标锁定未来“冠军”

　　联创投资的项目与观察项目比例是1：300。在中国，资本仍是稀缺资源，项目并不难找，但好项目需要慧眼识珠。不管怎么说，这为风险投资带来一线生机。

　　联创的投资名单，列了长长一串“行业冠军”，“我们的全部投资都用于那些市场领先者”，冯涛有些自豪。除了响当当的亚信、网通外，联创投资的企业还有很多，比如红旗linux、明华澳汉、深圳蓝津、江苏康缘、汉王科技。

　　红旗Linux：中国第一、全球第二的Linux公司。

　　明华澳汉：中国最大的智能卡应用公司，正迅速成为我国智能卡行业新的市场领袖。

　　汉王科技：中国最大的多元智能人机交互软件公司。

　　为什么选择“行业冠军”，冯涛用不着说得太明白。著名投资家巴菲特认为，“经济市场是由一小群有特许权的团体和一个较大的商品企业团体所组成。”有特许权的经销商因为产品和服务有特色、无近似替代性产品，可以持续提高其产品和服务的价格，而不用害怕会失去市场占有率或销售量。也就是说，这样的企业具有更高的获利能力。高获利企业当然更容易上市，上市以后，更能够受到股民的追捧。行业冠军作为本行业的领跑者，往往主导了行业的游戏规则，属于巴菲特所指的特许团体，它们常常扮演市场垄断者的角色，无疑具备更高获利能力。在目前退出机制不健全的情况下，投资它们不失为一种聪明的选择。

　　2003年1月29日，联创参股的东江环保在香港创业板上市，首日挂牌，较招股价就高出24%。东江环保是广东省环保产业骨干企业之一。它通过生化等方面的技术对工业废物进行无害化处理和资源化利用，在降低、消减废物对环境破坏作用的同时，也生产出大量有用的再生产品。一年处理废物总量达到3万余吨，其中仅金属铜一项，就高达1000多吨，约占深圳市金属铜回收总量的4成。上市以后，东江环保以100%到200%的速度增长，原来100多万元的利润，两年时间已达到2000多万元。

　　冯涛算了一笔账：去年在A股市场上市的康缘，如果按照目前康缘股价市值计算，联创的所有人民币投资已经收回。

　　“一定要选择企业所在领域里的第一名，或者潜在的第一名。”

　　如何鉴别“行业冠军”呢？“要看公司团队的管理水平，产品和服务是否代表未来，同时行业增长是不是很快。”他强调：“行业增长不快，今后公司很难脱颖而出。”

　　2003年，联创投资了Roxus，紧接着思科也投资进来，这是一家拥有全球领先的机顶盒技术的中国公司。中国有8000万到1亿台电视机，还不能接收数字电视。这种技术只需给电视加一个机顶盒就可以接收数字电视，而且是双向的，非常清晰，质感真实。同时可以上网，可以打可视电话，现在公司尚未盈利，但前景很好，产品已销售到意大利、日本、中国、中国香港、韩国等地。冯涛尤其看重创业企业家的素质。“他不仅要懂技术，要有商业常识；更重要的是要有亲和力。”东江环保的创始人、董事长张维仰，领导着一群博士、硕士，“他对这些人非常好，给的股份让我们这些投资人瞠目结舌。但他其实很聪明，他认为是这些人帮他做起了公司，应该回报大家，反过来大家也都愿意帮他，这样的公司就能发展起来。”

　　“我们的发现常常是偶然的。”一旦发现这个行业有很大发展空间，冯涛就会毫不犹豫地进入这个领域。“我们对行业知识的了解有时候比较浅。”但联创有一个投资委员会，其中有很多行业内专家，“他们关注行业；而我们则从投资的眼光看这家企业。有时候企业家看不到盈利的机会，我们会帮助他去识别。”

　　产业链战略投资

　　联创没有走得太远，划一个圈，就地坐下，然后慢慢培育、慢慢采摘。冯涛的如意算盘是通过建立投资组合达到投资企业共同增值。

　　目前，联创投资了35家企业，一半是信息行业的，一半是非信息行业的。非信息行业方面，包括生物制药和环保新材料公司。幸运的是这些企业大多都在盈利。

　　“我很看重投资组合。”冯涛说。

　　医药行业是联创投资的重点。江苏联环药业股份有限公司是生产治疗男性前列腺肥大的合成西药的，是国家一类新药。有人说，中国50多年来，拥有独立知识产权的合成药只有三个半，该药是其中之一。联创投资以后，将其国有资产部分该剥离的部分剥离出来，很快从一家亏损企业摇身一变成为一家盈利的公司，并将其重组上市。2003年3月19日江苏联环在上交所正式挂牌，简称“联环药业”(证券代码为600513)，成功实现了IPO。联创是康缘药业的第二大股东，这是一家实现中药现代化的企业，已在上交所上市。

　　“中国医药企业非常分散。作个不确切的对比，美国可能是60家医药企业，而中国可能有6000多家，其中只有一二十家企业，看上去很好。大部分企业没有生产。很多药厂不是没有生产能力，而是缺乏产品生产。”即将上市的万泉药业，专门从事仿制类药品的生产。它把国外将要到期的药品拿到国内生产，是国内仿制能力最强的生产厂家，一年可以仿制80种药品，而国内第二名只能仿制20多种药品。

　　如此，联创的投资企业中，既有生产化学制剂的，也有生产中药的，还有生产仿制药品的，联创又想到投资医院。冯涛认为目前的条件下，民间资本投资综合性医院的条件还不成熟，但可以投资一些专科医院。“这就像目前投资综合性学校，国内的环境还不现实，但投资专科性学校有很大市场。苏州就有人投资环保学校。”投资综合性医院投入大，短时间内很难做成品牌。于是联创在北京投资了一所最好的专治不孕症的专科医院，很受欢迎。

　　西药有了，中药有了，化学药品有了，新药研发也有了，医院也有了，这个产业链如何延伸呢？冯涛又想到了养老院。“以后都是独生子女，一对子女不可能与两对老人同住。上海有250万65岁以上的老人，而养老院床位只有2万张，有着巨大的供求矛盾。”冯涛以国外的市场作比较，“很多老年人都是买一幢养老公寓，有护士、保姆照顾起居饮食。以后中国人有钱了，完全需要这样的场所。”最近一家公司提出做养老院的业务，已经向民政部提出申请，联创对这个项目十分青睐。

　　“回头我们来看看这个投资portfolio(组合)，很健康，什么业务都有，形成了一条产业链。新产品研发出来，有药厂生产，又有自己的医院。同时每个公司又可以收购同行项目，兼并其它厂家，自行拓展。有了产品，有了规范的管理，公司上市以后，又有足够的资金，公司发展就有了基本的保证”。

　　六问联创的“中国模式”

　　很多海归派爱拿美国作榜样，冯涛不同。“既然在中国，就要寻找适合中国国情的投资模式。”偶尔也不免牢骚：“中国最缺的不是项目，而是完善、公正的市场环境。”但要生存，就不能等待。

　　一问：联创的人员大多是海归派，他们如何适应中国企业？

　　冯涛：我们的特长就是把国外的投资经验与中国的实际结合起来。投资是一种服务，我们提出要真正了解企业成长的创业需求。要求投资顾问与企业家吃在一起、住在一起，倾听他们的需要。如果我们忽视了他们的要求，或者没有能力去满足他们的需求，我们就会失去生存的空间。

　　二问：联创如何选择投资项目？

　　冯涛：联创选择投资对象看重四个因素：一是公司是不是行业领导者或潜在领导者；二是公司管理层能否胜任工作；三是产品有无进入壁垒，别人是否很快就能模仿出来；四是价格是否合理。

　　联创投资一般占初创企业25%的股份。再多一些企业不愿意，但不达到25%，很难成为一个显著的投资人。如果下一轮再融资，你会被稀释，稀释后连董事会的一票都没有了，就很难参与企业的管理。

　　我们拿到一个项目，首先调查这家企业，看它是真项目，还是假项目，然后把材料放在我们的内部网上，联创所有人员都可以对这个项目提意见。这个人有位同学认识这家公司的员工，或那个人有位熟人了解这家企业，通过各种渠道汇集起来的信息，大家一起判断。如果项目通过了，就开始做审慎调查，交给投资委员会审核。我们的投资委员会有20多位咨询委员是中科院院士。

　　三问：联创接触了很多中国企业，你认为他们最缺乏的是什么？

　　冯涛：中国企业与国际企业最大的差距还是在于公司化问题。大多数公司治理结构不完善，没有执行现代企业管理制度。国有企业制度僵化，缺乏激励机制，没有活力，人浮于事；而民营企业以家族企业居多，决策不透明，一个人说了算，公司化程度有的甚至还不如国有企业。

　　四问：联创如何对投资企业进行管理？

　　冯涛：我们主要通过董事会、股东会对公司管理进行监督。最重要的是与管理层的沟通。

　　一是财务管理，通过财务审核把关。作为投资人，我们有权利每个月看“三表”，根据财务报表对企业经营状况做基本的分析。

　　二是通过董事会影响决策。初创企业一般要求一个月开一次，第二年两个月开一次，第三年三个月开一次。

　　三是支持企业开展业务。主要支持企业家的工作，如果他需要一位职业经理人，或是希望拿到一个大订单，我们都会帮助他。

　　四是促成新的策略联盟。比如引入新的投资者，提供企业增值机会。

　　这些都需要与管理层进行有效的沟通。

　　五问：中国式的沟通与国际化的沟通有什么不同？

　　冯涛：利益的冲突是一切恶行的开始，大家的合作又是建立在利益之上，矛盾肯定存在。如果没有沟通，可能你会琢磨换掉我，我会琢磨撤走你，合作就会以失败告终。外国人谈问题对事不对人，提问题非常直接，给你一个大红脸，他无所谓；但中国人容易个人化，中国人批评之前要先表扬，然后再说批评意见。外国人有什么事情一二三四在办公室就跟你讲清楚；而中国人常常是大家一起吃饭，然后拿过文件让你签。这是不同的沟通方式，只要大家把真话讲出来，就达到沟通的效果。

　　六问：联创下一步有什么计划？

　　冯涛：以前我们是投资再投资，以后工作的重心将放在退出上面，而且我们要加大对成长企业的投资。以前我们管理的资金是6000万人民币；现在是10亿元人民币的资金。国外对风险投资公司的评比，有一条标准就是一个项目经理负责几个项目，如果超过5个就要扣分。我们希望通过扩大投资的单项规模，增加投资的规模。

　　采访后记

　　第一次听说冯涛是在朋友聚会上，他们说：“你要了解中国风险投资，冯涛是不得不见的一位。”《财富》上也有类似的一句话：“你要到上海做生意，冯涛是不得不见的一位。”

　　神秘的冯涛让人顿生好奇。

　　与冯涛联系采访颇费了些周折，最后定下来却只有半小时的采访时间。冯涛很忙，采访前他出席了一家公司的董事会，采访结束，还有一个董事会等着他。联创在北京的办事处位于东城区一条安静的小胡同里。门脸不大，几乎没有装饰，毫不张扬，没想到走进去竟是三进的四合院。办事处的同事介绍，这是前朝一位丞相的府邸。虽是初春，草木还未萌发，却可见林木点缀其间，夏天这里会是另一番繁华。

　　冯涛的办公室刚刚装修完，乳白的基色，倚墙高高的书柜还是空的。联创的简介也是乳白色，每一页上都有浅浅的书法字迹，这是冯涛的手迹。办事处的同事介绍：“冯总喜欢书法、收藏，对中国文化非常有研究。”喜欢中国文化的冯涛说话快起来，就会冷不丁蹦出几个英文单词，也许这样他才能顺畅地表达，但海归的冯涛激动起来，也会带出几个国粹的粗字。这就是冯涛。

　　当笔者问：“为什么风险投资商都很低调？”冯涛说：“可能低调显得神秘嘛。”笔者追问：“神秘就显得有实力，对吗？”冯涛笑起来，赶紧补充：“神秘显得更有实践的能力。”

　　冯涛的智慧绝不彰显。没有闪亮的概念，没有华丽的词汇，甚至没有许多老总的“一二三”，但你把他的话回味一下，沉思片刻，就会发现“真金”无数。

　　采访结束，冯涛与我们一起走出他的办公室。董事会的成员已经到了，他们互致着问候，此番情景，让人不免恍惚，想不到中国最前端的资本运作，竟是在这个北京古老的院落里演绎。