资本市场浮现乳业板块

　　资本的介入，加速了乳业整合的步伐。

　　过去是得奶源者得天下，现在是得资本者得天下

　　“在农业方面，乳业板块是最为亮丽的风景，”湘财证券农业行业研究员许彪表示，2002年农产品市场仍呈现供大于求的格局，其中惟一的亮点就是乳业。而在这样的背景下， 上市公司也纷纷加大了乳品行业的投入。

　　许彪甚至认为，资本市场已初步形成一个“乳业板块”。而在一年前，证券市场却仍只有伊利股份(600887)这一棵“乳业独苗”，但随着光明乳业(600597)的新股上市，资本市场掀起了投资乳业的狂潮。据初步统计，新希望(000876)、新疆屯河(600737)、维维股份(600300)、北亚集团(600705)、亚华种业(000918)、新华百货(600785)、金健米业(600127)、洞庭水殖(600257)、华资实业(600191)、鄂尔多斯(600295)、普洛药业(000739)、莲花味精(600186)、宁城老窖(600159)等上市公司均以不同程度涉足乳业。

　　而从日前公布的各公司年报分析，投资乳业的上市公司都呈现了良好的发展态势。

　　巨资整合乳业

　　对乳业而言，拥有充足现金的上市公司的进入，无疑加速了其整合的步伐。以光明乳业为例，光明在IPO融得9.46亿元真金白银后，便迅速抛出8.11亿元用于增加产品线，扩大生产能力，同时又转战湖南、江西，夺得当地龙头企业湖南派派、江西英雄的控制权。而这仅仅是开始，光明乳业在年报中表示，将“进一步依托资本市场，做好兼并收购工作，促进金融资本带动产业资本的发展”。

　　在整合乳业的道路上，新希望走得更加远。新希望自2001年进入乳业阵营后，虽遭遇了辉山兵败、南昌失利，但依然一路攻城略地。新希望在巩固乳业“西南王”的地位后，又北上杭州、青岛、长春等地，将11家地方乳业企业悉数收入怀中，在8个城市形成当地乳品品牌的“老大”，在云南蝶泉一役中更是击败雀巢，名震江湖。

　　在最新公布的2002年报中，新希望更是表示，将“利用一切有效手段和措施，有针对性地在全国范围内整合资源，整合市场，强势进入，强势扩张”。为了解决收购的资金问题，新希望日前通过拟发行8亿元可转债的议案，而募集资金投向就是乳品行业。有了充沛的现金再加上刘永好的决心，新希望整合乳业之路才刚刚开始。

　　而维维乳业对整合乳业痴心不改，更是“由猪转牛”。年报中维维透露，将原先准备投资生猪养殖的项目资金，转向对维维农牧科技有限公司的增资扩股，而维维农牧科技恰恰就是其整合各地乳业的旗舰。2002年维维除斥巨资在新疆养殖奶牛外，更是东征西讨，并购投资了珠海、西安、武汉、济南、银川等地企业，耗用资金数以亿算。

　　一贯以行业整合为专长的新疆屯河母公司德隆集团也宣布，将首次投资3～4亿元整合、重组新疆乳品企业，并参股设立新疆兵地天元乳业有限公司；而由新疆屯河投资并控股的汇源集团也宣布将斥资10亿元杀入乳业，目前汇源的产品已在南方市场全面铺货。

　　除以上公司外，名不见经传的北亚集团也宣布将斥资10亿元投资乳业；而亚华种业将乳业列为公司的三大支柱产业之一；新华百货参与组建宁夏新华百货夏进乳业股份有限公司；湖南的两家上市公司洞庭水殖、金健米业携手发起设立湖南阳光乳业股份有限公司；华资实业宣布出资设立内蒙古乳泉奶业有限公司；鄂尔多斯和伊利合作杀入乳业；普洛药业大股东横店集团宣布将向乳业投资5.5亿元，并喊出了生产“绿色牛奶”的口号；而莲花味精、宁城老窖也抱着“人弃我取”的态度，投资了并不为人们关注的奶牛育种和饲养。

　　投资乳业，细水长流

　　从日前公布的2002年年报分析，相关上市公司已从投资乳业中获益匪浅。以新华百货为例，去年它斥资3500万元收购夏进乳业60%的股权，当年便取得净利润1308万元，而投资仅一年的乳业营业收入已达2亿元，占该公司主营业务收入的22.1%。在“真金白银”的感召下，日前新华百货宣布以自有资金5400万元对夏进乳业进行增资扩股。

　　但乳业绝不是什么“暴利行业”，以光明乳业、伊利股份为例，其乳业毛利率均在35%左右，光明乳业的净资产收益率为14%，伊利股份的净资产收益率仅为8.15%(相关上市公司情况见表1)。从年报分析，2002年相关上市公司的赢利竟出现了下滑趋势，伊利股份2001年的净资产收益率仍高达14.36%。“众多竞争者为分享利益，不断分割市场，导致乳品行业竞争持续加剧”，伊利股份在年报中也委婉地表示了他们的担忧。

　　而新希望由于进入乳业的时间比较短，年报透露其所属的十余家乳业企业，累计销售量仅为3.92万吨，实现经营收入18,720.47万元，实现净利润769.06万元。但新希望在年报中着重指出：“上述指标，受到收购或重组时间差异的影响，并未反映出这些企业的实际产能和实际创利能力。”新希望预计其目标是：乳业产能达到30万吨级，努力成为中国最大的乳业企业之一，“乳业将是本公司日后又一个稳定的利润中心”。

　　的确，吸引新希望、德隆这些资本大亨投资乳业的，并不是像手机制造业那样的高收益率。上海奶业行业协会秘书长陈新指出，“牛奶是小康来临时的健康食品，是每个家庭每天都要喝的”，此外由于牛奶的替代品相当少，即使100年后人们还是要每天喝牛奶，乳业将是这些资本青睐的“永远稳定的现金流”。刘永好就曾在不同场合多次表示：“乳业将成为刘氏家族打造百年品牌所必备的产业名片。”按照刘永好的设想，百年后，当人们说起新希望，就能联想到一种妇孺皆知的产品——新希望乳品。

　　营销费用需控制

　　“降低营销管理费用”，是伊利股份提交的2003年“业务发展计划”的目标之一。在乳业的品牌战中，上市公司的营销市场费用成倍增长，吞噬了相当的利润。

　　仍以伊利股份为例，为了打市场，伊利广告费用大幅增长，2002年广告费达2.3亿，而2001年其广告费仅为1.4亿，广告费用的增长造成伊利股份毛利率及净资产收益率的大幅缩减。光明乳业也面临了相同的窘境，2002年其市场营销费、广告费总计达4.1亿元，市场费用远远大于2002年的净利润2.26亿元，其市场费用约占主营业务收入的9%左右。而去年光明乳业主营业务同比增长42.65%，而其净利润仅同比增长38.92%，据说光明乳业也由此面临股东的压力，要“保证利润率和增长率的同步增长”。

　　更值得担忧的是维维股份，已有专家担心维维股份会被其庞大的营销费用拖垮。

　　维维股份为树立其“天山雪”时尚、健康的概念，在媒体上投入相当数量的广告。“维维的广告相当唯美，不知道他要向消费者表达什么，”一位广告资深人士认为。而且维维的产品又很便宜，“和广告中的定位并不符合”。目前维维天山雪在市场投放的主导产品为500毫升的利乐枕，市场售价为2.2元，而蒙牛相同规格的产品在3.2元左右。据业内人士透露，500毫升牛奶光成本就有1.8元，再加上包装，2.2元的利乐枕产品差不多已是价格底线了，那维维“怎么会有利润做广告呢”，这位业内人士怀疑，维维在亏本做市场，是“在给股东做秀”。

　　维维年报也透露，由于注入乳业业务，去年其主营业务收入同比成长76.57%，而净利润反而下滑16.92%，市场费用的增长吞噬了维维相当的利润，维维乳业的毛利率也远远低于业界正常水准。

　　2002年，乳业板块在资本市场激流勇进，而在2003年，相关公司仍将会继续登陆资本市场。如北京三元已明确表示今年上半年上市；均瑶乳业也已名列宜昌市2002年拟上市公司第一家；蒙牛在获得摩根士丹利的投资后，目标已直指海外上市。

　　“过去是得奶源者得天下，而现在是得资本者得天下，”铭泰乳业咨询执行副总劳兵表示，资本的纷纷介入，使得乳业的游戏规则发生了变化，而资本市场也将助乳业整合一臂之力。