期权交易只闻雷声不见雨点

　　郑商所《期权交易管理办法》已修订26次，但仍无结果———期权交易只闻雷声

　　□记者周春明

　　目前为止，期权交易仍然只闻隆隆雷声，尚不见一丝雨点。

　　这是中国独特体制下的期货市场，一个新的品种从酝酿到最终推出，总需要很长的时间。

　　美国18世纪后期就有了期权交易，30年前，期权呈现出欣欣向荣之势。在中国，郑州商品交易所从1995年就开始酝酿期权交易，至今已有8年的时间———“但是期权交易仍然没有时间表。”郑商所有关人士称。

　　听上去该人士在表述这一句话时，心中有一丝惆怅。8年的精心准备，值得吗？期权交易，它会为中国期货市场带来什么？

　　交易准备已就绪

　　郑商所最初所酝酿的，仅仅是小麦期权。

　　郑商所期权部部长王学勤称，推出小麦期权，不仅有利于小麦期货的活跃，而且完善了小麦的交易机制，为小麦生产、加工和贸易企业，以及广大的期货市场投资者提供了又一个规避风险的投资工具。

　　之前，郑商所公开表示，对即将增加新的期货品种———棉花期货，郑商所也决定一并推出棉花的期权。

　　当然，棉花期权的功能与小麦期权的一样———规避棉花期货和小麦期货的价格风险，通过这种双重保险，使生产商、加工商、贸易企业及投资者的风险降到最低。

　　从理论上看，期权交易将受到市场欢迎。境外市场的经验也显示的确如此。

　　在国际期货市场上，几乎所有的商品期货品种，不管期货交易量大小，都有相应的期权交易。CBOT从1984年开始期权交易后，原来上市的期货品种逐步都推出期权交易，而后来的上市品种都是期货和期权一起上市的。之后期权品种扩到金融品种，股指期权、外汇期权、短期利率期权、中长期利率期权等，品种层出不穷，期权交易得到迅猛发展。2000年全球期权交易量在期货和期权总交易量中的比重仅为28.6%，而2001年则迅速上升到43.4%。

　　依据境外市场的成功经验，郑商所对在中国期货市场推出期权交易信心十足。即便在8年的时间里交易所领导换了两茬，但期权的研究和推广并未中断。

　　截止到目前，郑商所草拟的《期权交易管理办法》，已经修订了26次。当郑商所将该办法向社会公开征求意见时，市场人士普遍认为郑商所终于可以守得云开见月明。

　　据王学勤透露，目前，郑商所期权交易准备工作基本就绪，交易软件系统已经编制成功，已进入运行调试的后期阶段。另外，4月1日，郑商所成功举办了“期权模拟交易竞赛”，该所还将于5月28日举办由国内、国际投资者参加的“国际期权模拟交易竞赛”。

　　做市商制是否可行

　　人们对在中国期市推出期权品种的怀疑是：它的交易能否活跃？

　　多位期货业界人士在接受记者采访时都表示，推出期权品种的象征意义大于实际意义。他们认为，期权品种的交投可能会十分低迷。

　　郑商所内部人士之前在接受本报采访时，也表达了上述观点。

　　不过，如果郑商所在期权品种上推行做市商制度将另当别论。近日郑商所针对其六易其稿的《期权做市商管理办法》向社会公开征求意见。分析人士称，做市商制度将提高期权的流动性和规模。

　　王学勤称，根据国际经验，在期权交易中取得成功的品种，都采用了做市商制度，做市商可以灵活运用各种交易策略，活跃市场，提高市场流动性，回避风险。因此，郑商所采取做市商制度可以确保期权交易的成功。

　　但有业内人士担心采取做市商制度的风险———做市商的性质是庄家，他们有可能单独或者合谋操纵市场。

　　不过，郑商所高层经过对香港交易所考察之后认为，只要交易所做好监管就不会导致做市商操纵市场的行为。

　　据悉，目前在香港上市的33只股票期权都有做市商。参与者成为做市商需经过交易所审批，可以申请成为一只和多只股票期权的做市商。做市商执照的申请、执照的形式及期限以及做市商的权利、义务、报价方式等，香港交易所都有明文规定。

　　据称，郑商所设计《期权做市商管理办法》时，在风险控制方面借鉴了港交所的一些经验，比如郑商所在“征求意见稿”中提出，当交易所认定某期权系列出现异常情况时，有权暂停该期权系列做市商享有的权利；做市商出现严重违规行为，给市场带来严重后果，交易所有权取消做市商资格。

　　小麦、棉花期权合约梗概

　　小麦期权合约规定，交易单位为一手10吨的小麦期货合约；涨跌停板与小麦期货合约相同(即上一交易日结算价±3%)。

　　棉花期权合约规定，交易单位为一手5吨的棉花期货合约；涨跌停板与棉花期货合约相同(即上一交易日结算价±3%)。

　　小麦、棉花期权交易采用美式期权交易方式，即期权买方在规定的有效期限内的任何交易日内均可以行使权利的期权；期权交易的买方支付权利金，不交纳交易保证金，卖方收取权利金，必须交纳交易保证金。

　　期权期货收益与风险比较

　　对于期货交易者而言，其在建立了期货交易头寸后，如果期货市场价格上升，那么多头持有者就会赚钱，空头持有者就会赔钱；如果期货市场价格下跌，多头就会赔钱，而空头就会赚钱。因此，在期货交易中，风险与收益是同时并存于交易双方，而且，双方的收益和损失是对等的。因此，这是一场零和竞赛，交易双方面临的潜在收益和潜在风险是无限的。

　　与期货交易不同，期权交易的双方在达成交易后，风险与收益并非对称存在，一方是有限的，而另一方则是无限的。例如，投资者预测某项金融资产的价值将上升，但为了避免预测失败，他买入看涨期权。如果价格走势确如所料，他就会执行看涨期权。而且，价格越高，潜在收益就越大。因此，在期权有效期内，潜在收益是无限的，但如果价格下跌，投资者可以放弃执行该期权，无论价格如何下跌，他最大的损失只是付出的权利金。因此，该投资者承担的风险是有限的。对于该期权的卖方而言，其所能获取的潜在收益是有限的，最大收益是权利金，而承担的风险是无限的，无论价格涨到什么程度，只要买方依照期权合约的规定要求执行，卖方就要以事先约定的价格相应地建立与买方相对应的空头交易头寸。(周春明)