可转换债券——低迷市道 避险良方

　　汉唐证券研究所吴圣涛

　　国有股减持不确定性使证券市场的走势增加了更多变数，股票投资者必须承担很大的政策风险，这也是前期股票市场下跌的一个重要因素，而且目前市场的走势仍存在很大的不确定性。在这种情况下，可转换债券可以成为投资者的“避风港”，对投资者而言，可转债的最大优点是可选择性，即可以选择持有债券到期，领取利息收入；可以在二级市场卖出债 券,获取价差；也可以转换成股票。如果股票价格下跌，投资者可以选择到期还本付息，以规避股票下跌导致的损失，当股市上涨时投资者又可以选择转股获得股价上涨带来的收益。

　　尤其在股市低迷的情况下可转换债券是投资者的理想投资品种，首先当然是投资者能在股票价格下跌时选择持有债券；第二，一般可转换债券确定转股比例的主要依据是在发行转债前一个周期(如20天)股票的平均价格，由于熊市股票平均价格比较低，可转换债券的转股价格也就越低，所以转股比例会比较高；第三，由于股票价格预期低于目前股票价格，可转换债券的价格会越接近于债券的内在价值，可转债隐含的期权价格就越低。例如机场转债票面金额为100元，票面利率为0.8%，目前的价格为98.05元(2002/1/29)，可以计算出到期收益率约为1.3%。如果按2.25%的利率折算，可转换债券的隐含期权价格为1.15元，如果投资者买入机场转债，即使股票价格继续下跌，投资者受到的损失为每年不到投资资金1%的利率。正是因为以上的原因，在目前全球股市低迷之际，发行可换股债券，日益成为成熟证券市场上企业集资所广泛使用的方法，特别是美国，在2001年证券销售收入大幅减少的情况下，以美林证券、摩根斯坦利添惠为主的投资银行承销的可转换债券达到了创纪录的水平。

　　到目前为止，拟发行可转换债券的上市公司有55家，发行规模约为407亿元，相对于以前的5只转债，47亿的规模有很大的提高，投资者面临着更多的投资选择，脱离投资价值的非理性炒作行为会大大减少。由于证监会对公司发行可转换债券的门槛比较高(净资产收益率三年平均10%、累积发行债券不得超过净资产的40%、本次发行后累计债券不得超过净资产的80%等)，这客观上会降低公司破产无力偿还债券的风险，这降低了投资者承担的信用风险。

　　在面临股票市场有更进一步下跌的情况下，投资者在投资可转换债券的时候，同样应该尽可能的避免投资风险。在选择可转换债券时，可以运用的投资策略包括：第一，利用套利机会，如果可转换债券价格低于其所含债券内在价值时，可以买进转债，获得的收益率至少会高于同种信用级别债券的到期收益率；如果股票价格高于转股价格，则可以选择买入转债，转换成股票并卖出获得套利收益，一般情况下，套利机会出现的可能性较小，而且机会存在的时间比较短。第二，选择债券价格接近内在价值的可转换债券，尽量避免债券溢价较高的转债，这样可以避免股票价格下跌带来的风险。第三，在市场价格与债券内在价值都很接近的情况下，应该选择股票市场价格与转股价格接近的可转换债券(股票市价理论上要低于转股价格，投资者可以通过买入可转债，转成股票后卖出实现套利，套利机会会很快消失)，这样股价上涨高于转股价格的可能性更大。第三，投资者应该选择有成长型、预期未来股票价格涨幅大的公司，以期望获得未来转股收益。第四，投资者可以选择一些非上市公司的可转换债券进行投资，由于目前一级市场与二级市场间还是存在一定的价差，一旦发行了可转换债券的非上市公司得以上市，投资者便可以获得股票溢价的收益。