可转债：防范风险的投资工具

　　国泰君安研究所卢晓明

　　防范风险的投资工具

　　在目前A股市场没有股指期货之类的风险防范工具的情况下，可转债是唯一可以防范风险的股票投资品种。

　　当股价低迷时，可转债价格受债券部分的两重支撑。如果买入可转债的价格在面值以下，投资者持有到期，本金不会受损失，还有一点收益。因为目前A股市场的可转债都有银行担保，信用风险不大。由于可转债除债券部分以外，还有转股部分，可转债价值应该始终在其纯债券价值之上。目前A股市场上可转债的期限有3年和5年两种，3年期的可转债有比5年期可转债更强的下跌支撑。

　　当股价下跌较多时，向下修正转股价提供了“重新洗牌”的机会。为保持股价的合理性，在遇到增发、配股、送转等情况，可转债的转股价会相应调整。向下修正转股价则是赋予发行人的权利，在股价下跌达到一定幅度时，下调转股价。这意味着某种程度上，可转债投资者在股价上的约束是“软”的，其“股票投资”损失可以抹去重来，存在着“重新洗牌”的机会。

　　感兴趣某股票时，目前最好的介入途径是买其转债。总结前面的分析，如果感兴趣某支股票，如果存在这支股票的可转债的话，在目前市场可转债的溢价水平，买入转债要优于买入股票。因为买入股票的策略除了设止损点外，无法防范风险。买入可转债可以完全享受股价上升的好处，同时，可以有到期保本、转股价下调后投资损失抹去等的好处。雅戈尔转债有望开辟新局面

　　前一段时间，丝绸转债2和燕京啤酒转债相继发行包销，给可转债发行蒙上了一层阴影。在总结了可转债的经验和教训之后，对转债条款做了大幅度调整的雅戈尔转债极有可能扭转可转债发行的颓势，开创出新的局面。雅戈尔转债在利率、转股价、向下修正转股价和回售四个方面比现存转债有了很大改进，大大提高了对投资者的吸引力。

　　雅戈尔转债三年的利率分别为1%、1.8%和2.5%，平均收益率与目前转债利率相比已经算高了，到期利率补偿条款更使得投资者的保底收益率与3年期定期存款利率(几乎)相等。雅戈尔转债在利率上的这些安排使得其上市后的价格维持在面值之上的可能性大大增加。转股价在公告前30日平均价的基础上仅上浮0.1%，这是在现行法规下可以定的最低转股价溢价。再加上“在可转债转股期内连续5个交易日的收盘价的算术平均值低于当期转股价格的95%时，公司董事会有权向下修正转股价格”的条款，投资者在股价波动时获利的可能性大大增加，并且可以及时有效的化解股价下跌对的转股的不利影响，重新进入待盈利状态。

　　有条件回售的期限是整个转股期，条件是公司股票(A股)收盘价连续15个交易日低于当期转股价格的85%，比现存转债的30个交易日和70%改进不少。回售价格面值107%(含当期利息)也明显高于现存的转债。该条款不但给了投资者额外的保护和可能的获利渠道，也使得向下修正转股价条款的实施更为可信。

　　雅戈尔转债的其他方面也不逊于现存转债，如：6个月的非转股期，130%的赎回上限等。