沪琼胶市缘何价差悬殊？

　　外高桥期货施海

　　近期，沪琼胶市虽然短线走势反复多变，但中期走势则双双纳入跌势，其中沪琼胶市同期合约(品种)胶价价差，已由前期的2000元/吨较大幅度一度扩展至3700元/吨左右悬殊程度，随即又由于沪胶跌幅显著大于琼胶跌幅，致使两市胶价价差略有缩减，但依然维持在1500元/吨左右较大幅度。

　　分析研究沪琼胶市双双下跌及沪琼胶价依然维持较大幅度价差的原因，不难发现，沪胶是期货市场，琼胶则是现货批发市场，两市均受制于国际国内胶市产胶季节性周期规律、国际产胶国出口政策偏空、战争利多题材渐趋淡化等因素的影响而双双下跌。其中沪胶对周边胶市升水，尤其是对琼胶巨幅升水，致使沪胶承受渐趋沉重的跨市套利打压作用。那么沪胶缘何对琼胶形成巨幅升水呢？

　　沪琼胶市胶价价差渐趋悬殊，其原因除两市分别作为期货市场和现货批发市场，主力资金构成、操作策略、以成交量、持仓量(订货量)为标志的交易规模等方面存在较大差异外，关键是两市实物交割制度并未完全一致。

　　沪琼胶市在天胶实物交割方面标准相同，但同时对于天然胶质量有效期限而言，沪琼胶市则存在较大差异，两市分别采取严格和宽松的规定。沪胶对天胶质量有效期制定了严格的有效期制度。其一，国产一级标准橡胶在库交割的有效期限为生产年份的第二年底，超过期限的转作现货。当年生产的国产一级标准橡胶如果用于实物交割，最迟必须在第二年的6月份以前入库并注册成标准仓单，超过期限将不能用于实物交割。其二，进口3号烟片胶在库交割的有效期限为商检证签发之日起18个月，超过期限的转作现货。用于实物交割的3号烟片胶必须在商检证签发之日起6个月内入库并注册成仓单，否则将不得用于实物交割。其三，在库天胶的商检证、质检证自签发之日起90天内有效，期满后的商品将需要重新检验方可用于下次实物交割。

　　由沪胶上述实物交割有效期则不难推测，国产胶将在自生产起不足2年的期限内必须注册成仓单，进口胶则在商检证签发之日起不足1年的期限内注册成仓单，超过期限将不能注册成仓单，也将不能参与实物交割。由此意味着沪胶期市实物交割将不存在生产、进口时间超过2年的老胶，该实物交割制度一方面对卖方提出了严格的交货期限，另一方面也使标准仓单质量也将得以严格有效的保证。事实上，已经取消拍卖的国储胶源生产期限过长，也将不能进入沪胶期市注册成标准仓单。

　　琼胶市场作为现货批发市场，其市场定位于扩大实物交割规模，促进现货买卖流通。因此其实物交割制度也相对宽松，对天然胶质量并未作出具体有效期限的严格规定。只要天胶资源通过制定质检部门检验，即可完成实物交割。由此可以认为，琼胶市场交割的天胶实物中不排除有较多的生产、进口时间超过2年的老胶。

　　对比上述沪琼两市交割物有效期的规定，则不难发现，尽管部分胶源现货生产、进口超过期限，但如果质量依然通过检验，仍可以在琼胶市场完成交割，但却不能在沪胶期市注册成标准仓单。由此导致买琼胶卖沪胶的跨市套利无法完成，并由此而产生实物交割风险。

　　目前沪琼胶市胶价存在悬殊的价差，而对于国内外周边胶市而言，两市胶价走势则分别呈现相对较强和相对较弱的态势。其中沪胶对于国内传统胶市产销区胶价、对于源于国际产销区胶市的进口胶进口成本一度呈现较大升水幅度，而琼胶则对于国内传统胶市产销区胶价、对于源于国际产销区胶市的进口胶进口成本一度呈现较大贴水幅度。由此导致沪胶库存、实盘规模不断增加，并迭创新高，截止4月17日，可交割实物量、注册仓单数量分别达到创记录的79550吨、70680吨，库存压力、实盘压力不断加重，迫使沪胶连续大幅暴跌。整体而言，沪琼两市胶价价差渐趋悬殊的根本原因在于两市交割制度的差异性。也正是由于沪琼胶市价差渐趋悬殊，才成为沪胶大幅下跌的重要原因之一。