2003年期铝投资立足点：买沪铝抛伦铝

　　上海金鹏期货赵崧岳

　　铝商入市受制于成本的上升，而成本要面临氧化铝价格进一步上升与电价上移的双重冲击。因此，从今年一季度趋势与全年整体形势来看，铝价稳中向好的一面定会盖过产能扩张形成的阴影。因为后者在国内相关消费背景下，其对市场的影响力权重在减弱。

　　国内铝需求旺盛

　　海湾二战对国际金融、商品市场带来了巨大震荡，国际金融和商品市场经历战争前后几周巨幅波动后，许多商品的战前价格升水基本消失，铝价亦从高点回调逾百美元。

　　尽管国际铝市出现暴跌行情，但是国内铝现货市场仍十分坚挺，上期所近月期铝重现升水。进入第二季度以后，国内工业生产进入传统的生产旺季。然而，无序扩张之后的国内电解铝厂，正在面临电力不足、原料不济、国际市场价格不好等压力，部分铝厂已经减产，上海和广东地区铝库存因而持续下降。而同时，国际氧化铝市场持续货紧价扬。

　　另外，伊拉克战事导致的经济不确定性未影响到中国的铝需求，受汽车和建筑业繁荣发展提振，中国的铝需求正以每年15%或更快的速度增长。目前，中国铝产量出现增长，2月份，中国再次成为铝净出口国，大大缓解了国内市场的供给压力。

　　氧化铝价格在高位徘徊

　　我国电解铝生产企业进口氧化铝，70%是在国际现货市场采购，只有30%是长期合同。而现货市场的价格极易受到供需、经济、社会和政治因素影响，市场价格历来变化多端。表现为变化周期短，且价格落差大，对铝行业利润影响很大。目前氧化铝价格整体运行在新一轮的上升周期中，根据氧化铝历史价格判断，价格在3000元/吨以上的停留时间很短，国内在今年2、3月份连续上调价格后，可能会在目前2600的价位维持一段时间，而未来较长时期都会处于相对高位。

　　电解铝生产能力增速大于氧化铝生产增速是价格上涨的根本原因。近年来，我国电解铝年平均增长率是27%，而这些年来一直没有新的氧化铝厂投建，氧化铝产量增长主要是靠能力挖潜和技术改造。因此，面对高过自身的电解铝增长，缺口部分只能靠逐年盘升的进口量来补足。

　　氧化铝价格上升构成了电解铝企业减利。在这种“中国现象”的推动下，国际氧化铝市场由盈余到不足，以至今后几年供不应求的局面将不可避免。

　　电改方案给市场想象空间

　　过去电力系统里的电网、电源和电价没有分开，国家电力公司本身系统内的上网电价比外部电厂上国家网的电价低。一旦网、厂分开之后，如果国家电力公司内部电厂的电价都参照外部电厂的上网电价，就决定了电力价格有往上推动的趋势，而电价上涨将直接导致电解铝企业的生产成本膨胀。广大铝商在面临电价上涨境遇时，受成本的牵制将迫使其不宜早入市套保，从而给期市多方的上攻预留了空间。

　　2003年期铝投资立足点

　　在实践中，百点伸缩往往在行情产生初期的几个交易日内就可完成，从本文附图中可见，在向上趋势已成的情形之下，做抛沪买伦的反向操作的意义不大。相反，应顺势而为，买沪抛伦，因为价差曲线迂回向上的形态恰恰能给予投资者一种循环逢低开仓、体会操作节奏的机会。

　　目前两市铝差价已突破了自2001年10月以来的高点，2002年12月价差见高回落，在一定程度上是年关资金因素使然。尽管今年前2个月中国依旧体现强劲的产能与相关消费，相形之下，原料氧化铝与部分地区的电能制约则将给产业的保价护航提供必要的支持。这一渐近过程，将会是相对沪强伦弱的一个证明。

　　总体而言，沪铝对伦铝的依存度减弱将是今年市场观察的主线。从各方面看，沪铝还将延续去年第二阶段走势强于伦铝的特点。此外，鉴于氧化铝价格难以回头的特征，客观上对铝价产生支撑，对国内铝商增扩产带来的负面因素形成抵消。同时，全球性的铝库存重建将足以弥补地区性消费不均衡所带来的弊端。可以想象，地缘政治问题出现缓机之时，可能就是国内期铝领涨之际。