从期现价差看连粕价格定位

　　方涛

　　近日连粕期货价格在强劲上涨之后展开了大幅回调，与此同时，豆粕现货价格依然保持强势。这种期现价差正常吗？期货市场的价格定位是否偏低？

　　回顾豆粕现货、期货价格的历史数据，我们发现这种期货近期合约价格定位低于现货 价格的现象长期存在，并且，这是由豆粕期货品种的特点所决定的。首先，交割品牌不确定，饲料企业购买豆粕时比较看重豆粕的品牌，由于在期货市场买入时无法确定品牌，所以对饲料企业入市购买形成一定阻碍；其次，期货豆粕的新鲜度比现货稍差，大豆压榨企业生产出来的豆粕通常马上销售出去，周转较快，而期货交割从入库、检验到交割有一定的时间周期，其实际存放时间可能更长，虽然交易所保证其品质，但期货豆粕的新鲜度显然不如现货；再次，交割地不确定，豆粕0308之前的合约可在大连和江浙沪两地交割，增加了期货买入的不确定性，可能产生不必要的麻烦；此外，交割地为江浙沪的买方需付60元升水，使期现价差相对缩小。从豆粕0308合约开始，豆粕交割改为仅在江浙沪一地交割，买入交割的升水取消，对远期合约价格定位的影响减弱。

　　除此之外，豆粕生产成本和供应节奏的阶段性变化也是0308豆粕期货不理会现货价格强势大幅回调的重要原因。根据我们测算，4月底5月初，由于南美大豆的升贴水较高，南美大豆进口到厂的平均成本在2510元/吨，美国大豆的进口仍占较大比例，进口到厂成本约为2650元/吨。6、7月份南美大豆大量到港，并且升贴水较低，进口到厂成本在2420元/吨左右，比目前大豆进口成本低100元以上，把后期豆油价格可能下跌的影响考虑在内，7、8月份豆粕的生产成本也仅在1900元/吨，目前则高达2050元/吨左右。另外，由于前期油厂顾虑南美大豆价格低廉，不敢过多的购买美国大豆，再加上南美大豆出口装船延误，造成近期原料供应局部存在短缺，开工率较低；而到6、7月份这些问题将不复存在，油厂的原料采购将十分充裕，开工率将明显上升。

　　由于0308豆粕合约离交割月还有较长时间，持仓量比前期合约也大得多，期货价格存在较大的投机想象空间。但是，如果0308合约交易总体平稳，不致引发期货交割对豆粕的额外需求，其价格定位可能会如同前期合约一样低于同期现货价格，因此，即使CBOT大豆如预期上涨，投资者对豆粕期货价格的涨幅仍应保持清醒，不宜过分乐观。