中国基金评级分析--四个特殊的问题

　　相对于股票，基金是资本市场的新生力量。基金具有自己独特性质，也存在许多独有的问题，而目前投资者、研究者对这些问题的认识还相当有限，睿信评级认为有四个特殊问题特别值得探讨。

　　一、风险调整收益问题

　　从风险调整收益的角度分析，可以得出以下结论。

　　◆基金总体状态正常

　　自从2001年下半年股市的深幅下跌以来，整体市值大幅缩水，基金全行业亏损，根据2002年度报告，基金总体浮亏超过百亿元，但国内基金业多是具有中国特色的“平衡型基金”，进可攻，退可守，各基金风险明显小于市场指数，并且绝大部分基金取得了超越了市场指数(黄色三角形)的收益水平，说明基金基本上做到了分散投资风险，处于正常的状态。

　　◆基金之间差距不大

　　基金兴华(粉色三角形)独领风骚，是唯一一只具有正的超额收益率的基金；而基金汉兴(蓝色三角形)、基金景宏(黑色三角形)明显落后，偏离行业平均位置太远；其他基金(黑色菱形)明显集中在很小的区域，基金之间差距不大。

　　◆国债储蓄优于基金

　　相对于债券(红色三角形)，基金的差距明显，广大百姓的投资决策中储蓄、购买国债是最佳选择。事实上投资基金本应是百姓的最佳投资渠道，其持有人结构应该是呈现分散化和社会化的特征，但是现在机构持有化的倾向非常严重。

　　◆风险收益不对称

　　在基金中我们可以发现一个有悖于经典投资理论的现象，就是风险收益不对称。

　　按常理，风险越大，回报率也越高，但从图上可以清晰的看到，投资者投资比国债风险更高的基金，却没有取得比国债更高的收益率。

　　基金业绩具有短期持续性，类似于物理学中的惯性定律，就是说优秀的基金在近期内不会突然变坏，所以投资者近期选择风险相对较小的基金是明智的选择。

　　二、基金最优规模问题

　　从本基金评级可以发现，排名靠前的基金中既有30亿的大规模基金，也有5亿、8亿的小规模基金，这说明基金规模大小和业绩并没有稳定的联系，基金的规模与业绩似乎无关。

　　投资者需要注意，投资基金同工业企业一样存在盈亏平衡点，存在一个最小投资基金规模以维持投资基金的正常运营。

　　在通常情况下，投资基金扩大规模会摊薄成本，因为信息获取成本、交易佣金、管理费用、研究费用等等并不随基金规模扩大而大幅增长，存在边际成本下降趋势。

　　但随投资基金规模的扩大会出现一些不利因素，如大规模买卖增加购买股票的流动性成本，大基金往往成为市场的追踪对象而提高了交易的成本。一个令众多大基金经理备感头疼的问题是迫于投资组合的压力，在某些情况下不得不偏离投资目标，不得不购买某些在正常情况下不会购买的股票。

　　有国外专家根据基金规模对基金业绩的影响，测算出美国共同基金的最优净资产额大约为9亿-12亿美元左右。富达麦哲伦基金(Fidelity Magellan Fund)是富达基金家族中的旗舰，曾经是世界上单一基金规模最大的基金，在1996年底时基金规模达540亿美元，1997年9月30日该基金对新投资者封闭。

　　至于中国目前的投资基金，目前规模有5、10、15、20、30亿元等几种，其大小究竟是否合理、最优，尚待做进一步的研究检验。

　　从本基金评级还可以发现，5亿规模的基金风险一般都都比较大，表现为基金收益率的波动性较大。这是因为小公司同大公司相比存在的不确定性因素较多，一般风险性也大，而小规模基金多持有中小公司股票，所以风险也相应较大。

　　三、基金风格问题

　　本基金评级显示，目前的基金扎堆现象明显，基金管理公司的投资操作具有相似性，同一基金管理公司旗下基金的操作行为也有趋同的特征，投资者很少有选择余地。

　　这种状态急需改变，如同顾客到你的百货铺买鞋子，你就不能只有一种鞋子，喜欢打篮球的顾客要求你的百货铺有篮球鞋，喜欢踢足球的要求你的百货铺有足球鞋，就是同一种鞋子中也存在着不同品牌、样式。

　　同样，不同的投资者会有不同的投资目标，有的投资者追求高收益愿意承担高风险，有的投资者厌恶风险，也有的投资者偏好某种类型的股票。基金管理公司就需要设计不同风格的基金品种以满足投资者的多元化需求。

　　四、基金托管人问题

　　基金托管人是根据“管理与保管分开”的原则对基金管理人进行监督和保管基金资产的机构，从理论上讲，只要基金没有违规，托管人对于基金是没有影响的。

　　但基金托管人既然每年都计提不菲的托管费，就必须对基金持有人勤勉尽职，监督基金管理人的行为，更好的发挥基金持有人权益代表的作用。基金托管人和基金业绩上有无关系？根据目前披露的公开信息，尚不能确认，不过根据评级结果发现，农行托管的基金总体表现不佳，这是偶然的巧合还是有必然的联系，还有待于进一步的考证。