-信息披露新药方管多大用

　　2003-5-63:00:30□立栋

　　 前不久，深交所提出一份报告说要鼓励公司自愿披露信息，并促请监管机构尽快拿出有关指引文件。我们 知道，为解决信息不对称问题，上市公司信息一般都是根据法规强制披露的。在国内自愿披露信息的例子非常少见。我当然知 道深交所所指自愿披露信息的公司是那些已形成一定“核心竞争力”的优质公司。我也相信确有上市公司期望通过自愿信 息披 露突出公司竞争优势，提高对投资者的吸引力，尽管这样的优质公司在目前的证券市场上并不多。然而，我担心这样一个从“ 成熟市场”引来的制度会让中小投资者陷入另一种迷途。就像此前所有对证券监管部门提出的建议一样，引入新制度思路上没 有错。不过，我想说的是，目前的大背景却是很大一部分公司连强制披露信息都难以合规做到，遑论自愿披露了。再者，目前 自愿披露制度也没有一个对它的实施进行有效监督规范的外部环境。在中国资本市场上，由于信息披露不及时不透明而导致的 纠纷屡屡发生，已成为一般上市公司和中小投资者之间最大的障碍。在强制披露的信息上做手脚、制造一个又一个虚假报告的 案例几乎是市场上最容易听到的消息。深交所的报告认为，对于那些资质较好、管理有效的公司来说，他们有进一步加强信息 披露的激励。不过不要忘了，对那些资质不好，管理混乱或者治理结构有严重缺陷的公司来说，在自愿披露信息上做表面文章 以进一步欺骗投资者的可能性同样大大加强了。因为我们知道自愿披露信息是公司的自由，有关原则并没有规定哪些公司不可 以自愿披露信息。而且从目前来看，即便是成熟市场，对自愿披露信息的内容也没有太明确的硬指标约束，无非是一些对核心 竞争能力、前瞻性财务和非财务指标、公司治理效果等信息的披露。而这些信息的弹性是很强的，极易发生道德风险。如果不 对这些信息内容进行严格监督追踪，就很容易造成新的更大的信息迷雾。自愿披露信息的好处是根据成熟资本市场的经验而得 来的。在他们那里这一制度的确在沟通公司经理人员与公司利害相关者、降低投资者之间的信息非对称程度，提高信息披露质 量方面起到了积极作用，不过，这方子拿到目前的中国市场上就显得有点超前。成熟市场上往往有这样的情况：对于自愿披露 的信息，不披露并没有直接的责任；一旦披露，如果不准确，将可能招致股东诉讼而损失惨重。而目前国内并没有相应完整的 法律法规体系，这就导致自愿披露的信息很有可能被人利用成为一个新的漂亮外套。强制信息披露制度的一个重要作用在于帮 助小投资者发现并投资于高质量低风险的证券。强制性信息的需求尚未能完全满足的情况下，基于自愿披露的信息其可操作性 真的难以令人相信。譬如吃饭，我们先是要解决吃饱的问题，然后再去考虑怎么做更精致的话题。(6A4)