他山之石--韩国证券市场及网上交易考察综述

　　编者按2002年12月底，国内十多家积极开展网上证券交易的券商及证券软件开发商赴韩国进行了为期5天的考察。考察团访问了韩国最大的三家网上证券交易商———大信、大宇和三星证券公司。通过听取介绍、现场观摩和面对面的交流，大家对韩国证券市场的发展过程、当前状况，尤其是网上交易的发展状况有了一个更深入、更全面、更直观的了解和认识，获得了诸多有益的启示。

　　背景资料

　　大信证券

　　创建于1962年的大信证券公司是一家以股票、期货、option委托、经纪、自营、承销等金融服务为主要业务的证券公司。总资本约285，000万美元，总职员2，183人，营业部131家。1975年在韩国交易所上市。目前，大信证券正通过网上交易方式，在股价指数期货、option、kosdaq等新的证券市场中稳坐着业界第一把交椅的位置。股票网上交易的比例在80%以上，期货、期权保持在90%以上。大信证券领先于同行独创了CYBOS2002的分类账过户系统。这是大信证券在IC system建设中的新举措，是继1996年11月的综合账户系统之后又一项新的网上交易信息服务。

　　三星数据中心

　　星数据系统株式会社(简称SDS)是韩国最大的IT公司，既承担着为全球客户,也负责三星集团内部各个法人的应用软件开发和提供相应的IT服务。早在1997年三星SDS就开始为三星证券公司构筑其网上交易系统，经过近6年的发展，已经形成了WEB浏览器版(WTS，经历7个版本的发展)，略户端下载版(HTS，经历了4个版本的发展)，电话委托(ARS)及Call center，无线炒股(MTS)，银证通多渠道集成的网上交易系统。今年，三星SDS又推出其第七代浏览器版的网上交易系统---eSeF。

　　大宇证券

　　大宇证券成立于1970年，注册资本8，423亿韩元，总人数2，973人，营业部136家。1987年，韩国最早推出全国电话证券信息服务；1989年，韩国最早的网上交易拨号增值服务；1996年，韩国最早的网上实时证券信息提供；2000年，推出韩国最早的网上交易CTI Happy Call服务和世界最早的有线/无线两用中断服务；同年，又推出Bestez.com Internet金融门户网站服务，是韩国证券界最早进入世界200大网站之一。大宇证券在2000年网上证券交易的比例就达到了67.58%，占整个市场的6.25%，开户数达到了377，816户。

　　韩国的证券市场

　　韩国有价证券的出现始于1899年，至今已有百年历史。1956年2月，韩国证券交易所成立，起步之初，主要是国债和地产证券交易，股票交易规模较小。

　　韩国证券市场的真正发展，源于1962年韩国政府制定的“证券交易条例”和1968年出台的“关于培育资本市场的特别法”。到2002年，韩国证券交易所已有850多家企业上市，1996年开设的KOSDAQ市场也有800多家上市公司，1999年市值最高时曾达到350万亿韩元，约合3000亿美元。

　　发展至今，韩国的证券市场已经成为充分国际化的开放性经营和投资市场。早在1981年，韩国政府制定了分阶段开放证券市场的十年计划。1992年1月起更是改间接开放为允许直接投资，初始限度为上市企业发行股票总数的10%，而后逐步加大。1998年5月，政府取消了对外国投资者证券投资和证券经营机构的所有限制，进入了充分自由竞争发展的时代。至2001年，全韩拥有证券公司64家，其中21家为外国公司，比例将近三分之一，实现了证券市场全方位的国际化。

　　1997年4月，政府对相关法规进行了修改，从而使个人可以利用数据通信在证券营业厅以外的其它场所直接下单，韩国自此出现了网上证券交易市场。此后，随着股价指数期货、KOSDAQ、股价指数期权、新股认购权证以及个别股票期权等金融衍生产品市场的开设，标志着韩国证券市场规范和发展的步伐不断加快，在规模与实质上进入了成熟证券市场的阶段，实现了证券市场的现代化和国际化。

　　韩国的网上证券交易

　　韩国网上证券交易的发展始于1997年政府对《证券交易条例》相关内容的修订，该条例把网上交易定义为通过电子通讯系统，如互联网、个人电脑、自动回复系统等无证券公司职员直接参与协助的证券买卖。至此得以出现韩国最早的网上证券交易模式———当时一些证券公司利用个人电脑通讯和自我开发的软件开始通过家庭交易系统进行证券交易。到1997年5月，几家国内券商开始利用互联网开展网上证券交易。但网上交易真正的大幅度增长发生在1999年4月以后，曾一度观望中小型证券公司下调网上交易手续费政策的大型证券公司如大信、大宇和三星等证券公司，终于在1999年5月大幅下调了网上交易手续费。第一次降幅为50%，两个月后，又继续下调80%，如此一来，使得全国市场网上交易手续费平均下调至0.13%左右，　相当于现场交易手续费1/4的水平，韩国的网上交易市场从而得到迅猛发展。

　　与此同时，网上证券交易的开户数也保持持续增长态势。2001年3月，韩国有大约400万的网上开户数，是整个证券开户数的47.7%，这个比例在世界上也是最高的。

　　这些数据表明韩国的网上证券交易已处于世界的领先地位。

　　网上交易高速发展的原因及影响

　　综合大信、大宇和三星证券公司介绍的情况，我们可以探测到韩国网上证券交易高速发展的背景及原因，主要体现在以下几个方面：

　　高速发展的信息技术包括互联网和电脑等信息终端的广泛运用，对韩国网上交易的发展起到了极大的推进作用。在亚洲，韩国是网络覆盖率最高的国家，到2001年，其互联网用户数量达2400万人，已经超过了日本；同时，1999年经济和证券市场的复苏则使得交易量大幅增长，它们应该作为韩国网上交易的飞速发展最直接、最根本的技术和经济背景。此外，由于国家政策的及时引导，各证券公司从一开始就致力抢占网上交易市场，更引发了激烈的竞争。与美林打败高盛不同，韩国的大网上交易商都是由原有的传统大综合类证券公司为中心成长起来的，为了在竞争中生存下来，一些证券公司开始在他们的网络系统方面投入巨资，并向他们的客户提供高质量的服务，竭力开展积极主动的营销，推动了整个市场的有序和高质　量发展。这是韩国网上交易的发展内在动力。

　　其次，韩国高比例的个人投资者也为网上交易的增长做出了贡献。目前，个人投资者所投资的份额在KOSDAQ市场占股票交易总数的比例为95%，在KSE市场占75%。个人投资者在了解到网上交易的好处后，更加愿意用网上交易而不是传统的交易手段来进行股票交易了。电脑运用程度的提高、互联网用户数的增加以及韩国高水平的教育程度都为网上交易的不断增长提供了极好的环境。

　　另外，低廉的佣金费用也吸引了很多的客户。传统证券交易佣金为证券交易总额的0.5%，然而网上交易的佣金约为0.1%-0.025%，相差了整整三倍。

　　最后，网上交易使得投资者和专业人士能够同时通过便利的通道获得金融信息，网上券商的高质量服务也能使投资者根据获得的信息做出快速的反应。其他象下单保证金的再利用、资本收益的不纳税政策等共同构成了韩国网上证券交易高速发展的背景及原因。

　　韩国网上证券交易的飞速增长，在以下两个方面对证券市场和金融行业产生了重要影响：

　　首先，网上证券交易巩固了个人投资者的地位。网上交易系统的发展使得个人投资者通过便捷的渠道获得投资信息，从而降低了取得信息的成本。这一方面增强了个人投资者的优势，另一方面也弱化了证券公司中介职能。目前，机构投资者与个人投资者之间的信息沟壑已大大缩小。

　　其次，网上证券交易已经在证券公司中引起了激烈的竞争。现在，个人投资者能够获得重要的财务数据和高质量的研究报告，他们通过比较证券公司服务质量和特点选择交易中介，从而使得各证券营业部竞相提供更加优质的服务。

　　给我们的启示

　　1、规范与发展

　　韩国证券市场经过50年的发展，目前已进入相对稳定的成熟阶段。无论在市场的结构(主板、二板)、交易品种(股票、债券、期货、期权)、对外开放程度(外国人投资)以及法制与监管方面都有很多值得我们学习的地方。

　　2、网上证券交易

　　韩国网上证券交易的发展只经历了短短的5年时间，目前已成为世界网上证券交易的领头羊，其成功的经验值得我们认真总结和学习。从前述韩国网上交易飞速发展的主要原因来看，我国与韩国有高度相似之处，因此，我国的网上交易在一、二年内必有一个较大的增长，大力发展网上交易对抢占客户资源、提高证券公司竞争力，扩大证券公司知名度有极大的好处。

　　3.信息与技术

　　在信息技术的运用(包括软件开发以及系统集成)方面，我国与韩国也有较大的差距。大信证券在此方面的优势给我们留下了深刻的印象，他们自我设计开发的一整套包括网上交易、集中交易、内部管理和风险监控方面的系统软件，功能完备、强大，使用灵活、方便，能极大地提高效率、降低人力，在安全性、升级换代以及维护方面比购买商业性软件具有优势。拥有200-300人、硬件投资在十多亿元人民币的大宇和三星证券的IT中心，除了承接本集团日常的系统运转和设备维护之外，还能对外承接相关的业务，并在其他地方建有备份中心，确保不断升级的网上交易系统的稳定性和交易的安全性。因此，加强技术投入的力度，是各券商永远不可忽视的问题。

　　4.服务个性化、精细化是必然的要求

　　网上交易的发展对传统的客户服务提出挑战。网上交易客户一般在家操作，并不到营业部来。怎样为这些客户提供快捷、方便的技术支持、资讯提供、投资咨询，甚至语言、情感沟通，就成为了一个重要的课题。此次造访的韩国三大证券公司的客户统计分析，都能作到按性别、年龄、职业、新旧、投资喜好、运作资产、日/月下单次数等十多个项目细分统计，着实令我们大开眼界，其服务的精细程度令人叫绝。可以说，今后券商竞争能力的高下与效果的优劣，绝大部分地将反映在服务深化与创新的水平上。

　　5、网上期货交易———期待出现的下一个亮点

　　2001年，由于全球性经济不景气，特别是9.11恐怖事件的影响,股票市场全面下跌,而韩国网上证券交易、期货交易，特别是网上期货、期权交易却出现创纪录的大幅度增长，年增长率几乎都达到了200%-300%，其倍受个人投资者欢迎的程度几乎是史无前例的。这一点，其实给了我们国内券商一个最好的提示，特别是那些网上交易发展基础较好的券商，在如今证券市场踯躅难行的大势之下，拿一点精力来探一探通幽的曲径，未尝不是一个明智而高瞻的选择。据了解，目前，像泰阳证券等券商早已在这方面作出了实质性的探索了。

　　短短几天的韩国之行给考察团所有成员都留下了深刻的印象，见仁见智的启示难书罄篇。可以说，韩国的昨天与我们的今天非常相似，而韩国的今天即是我们的明天。巧借他山石，好攻己山玉，“开了眼界、长了见识、学了经验、利于工作”———这其实正是组织这次活动的苦心与初衷！(王飒寒冰志华)

　　考察心得

　　招商证券副总裁王一军：

　　考察韩国这三家证券公司对我的启发很大:第一、从大信证券的网上交易比例保持在85%左右，大宇与三星也都保持在65%左右来看，说明网上交易发展的空间还很大；第二、经纪人的规模在缩小，网上交易的发展必然导致中介的结构发生重大变化；第三、这三家券商都是采取集中交易的方式，总部集中品牌、技术、管理，营业部做好市场和服务，这样，有利于提高技术含量、不断创新。第四、三家都是自主开发适合投资者口味和需求的产品，来争取投资者，这一点很重要。有品牌、有技术的大券商在佣金政策上只是采取适当降价，一般都保持在0.13%左右，而小券商就是降到万分之几，技术和服务跟不上，也同样没有用，说明降价不是唯一手段，只有高技术、高创新、高服务，才能优质优价。第五、他们三家券商都有　一个很强的技术中心的支持，设备之先进，规模之庞大，监控之严密，都是国内券商所无法比拟的。中国的券商不可能象他们一样投入十几亿人民币去建一个IT中心，从目前中国的市场来看，我个人认为也没有必要。当然，我们可以从中受到启发，根据自身的实际情况，构建自己的技术支持部门。第六、Call-Center中心是集中交易服务的重要组成部分。拿大信证券的CallCenter来讲，150人的规模，流程清楚，分工明确，管理先进，这就体现出了大券商的服务优势，中国今后也会朝这个方向发展。当然，要在营业部规模、人员减少的同时去发展。第七、在营业部的规模上，将来大型营业部小型化和小型服务网点的营业部化，两种趋势将并存。从参观大信证券的一个四、五百平方米的营业部来看，其功能和作用就是一个小型　的服务终端、营销终端、开户终端。今后，营业部的数量会增加，规模会减小，布局会更合理。招商证券顺德陈村营业部已经比较接近这种模式，营业面积在五百平方米左右，功能齐全，主要发展网上交易客户。第八、韩国券商的IT中心，跟国内的电脑部不是一回事，实际上是一个集销售部、网上交易部、营业部及技术部于一身的整合体，是大IT概念。对IT中心负责人的要求非常高，既懂业务又懂技术，技术围绕市场、营销和服务，目前国内券商中这种整合模式还不多。要学习的地方还很多，总之，这次考察收获颇多，知己知彼，才能百战不殆，非常感谢《证券时报》给我们这次学习的机会。

　　民生证券副总裁马家顺：

　　这次考察给我的第一个感觉就是，韩国网上交易的迅速发展以及券商在设备上的大量投入是当时网络热和行情火爆造成的。我们从历史背景去分析，当时韩国由于股市火爆，导致交易的人急剧增多，然而应用软件又跟不上，只能用硬件去拼。这个时候，佣金政策只是一个导火索，再加上上网率的普及，所以，导致这个结果。我个人认为，中国券商不能象韩国券商那样在设备上巨额投资，完全可以根据各自的情况，有各自的解决方案。如今，国内网上交易应用软件功能和效率都有很大改进，通讯系统也跟上了，中国的网上交易要发展起来，应该比韩国理性，那样的投入实在太浪费，这一点并不可取；第二个感觉是大信证券的CallCenter，原来很多人误以为CallCenter人员主要是回答证券投资咨询问题的，实际上，韩国的　　　CallCenter人员主要是回答网上交易软件使用中出现的问题，当然也有一些其它功能。所以，国内的CallCenter在定位上没有作好市场调研。当国内的网上交易比例达到韩国这么高的时候，就需要一个大规模的CallCenter中心来解决网上交易使用中出现的各种问题，但，投资咨询类的问题，也应有解决方案。就大信证券CallCenter井井有条的管理来讲，是值得学习的；第三个感觉是集中交易的方式值得学习。拿我们民生证券来讲，94年只有三家证券营业部的时候就是采取的集中交易方式，当时我们把三个营业部的数据集中在一个地方。随着营业部的增加，考核跟不上，系统的压力太大，再加上通讯系统没有现在这么稳定廉价，当时一根电话线需要解决所有的交易通讯，后来我们把集中交易改成集中报盘模式与韩国相比，韩国在通讯　方面　的确比我们适合早做集中交易；第四个感觉是大信证券营业部的模式好，全国130多家营业部，最大的面积也不过四五百平米，但销售功能很齐全。今后国内证券营业部的发展可能也都会如此，数量可能会很多，规模都不大，而对投资者来讲十分方便。

　　华泰证券研究所综合部总经理张松林：

　　1、我国证券电子商务仍处发展期———韩国在2000年前的10多年的发展过程中，证券公司纷纷开发网上交易系统，网上专业证券公司也相继设立，并经历了网上交易量急剧增加，交易手续费大幅下调的过程。在2001年进入成熟期后，韩国的证券公司正致力于通过CRM(客户关系管理)、PFMS(个人资产管理服务)等，强化每位客户的1:1个性化服务。我国开展证券电子商务的时间还不长，根据韩国的发展期特征，目前我国应该处于发展阶段。

　　2、网上交易仍有较大发展空间———1999年12月，韩国网上证券帐户数为1,887,245户，占委托者活动帐户数的比例为24.9%，到2002年3月，网上证券帐户数为4,962,968户，所占比例达到了55%。与此同时，网上交易的比重也迅猛增加，1998年底约5%，2001年9月最高达到69.30%，2002年9月仍在63%以上。

　　从证券公司的角度看，网上交易可以扩展证券公司的服务和营销渠道，节约人力资源成本。从客户的角度看，网上交易的费用低廉，并可以获得更多的投资信息和理财服务，因此网上交易具有强大的生命力。目前我国网上证券帐户数占委托者活动帐户数的比例以及网上交易所占比重与韩国相比仍比较低，今后应该有相当的上升空间。

　　3、网上交易佣金费率仍有下调空间———韩国网上交易佣金费率曾有过两次大幅下调，目前佣金费率在1.3‰左右。比较韩国网上交易佣金费率看国内，虽然部分券商采用的费率已接近或到达韩国的平均水平，但平均佣金水平依然较高，仍有一定下调空间。从韩国的情况看，佣金大战由中小证券公司发起，大公司跟进，因此不排除将来我国中小券商为争取市场份额打佣金战。