网上交易的利润贡献有多大?

　　□汉唐证券吴圣涛

　　编者按：佣金下调，行情低迷，网上交易从未像今天这样被屡屡提及，不少券商甚至把网上交易当作突围解困的“救命稻草”，以致引起部分投资者的猜疑。

　　然而，放眼华尔街，网上交易也已被老牌券商所接纳，并逐渐成为主导交易方式。因 此可以说，券商“触网”必定是大势所趋。

　　那么，网上交易对国内券商的利润贡献到底有多大？应该是投资者普遍关心的问题，本报推出这样的专题，意在抛砖引玉，欢迎有兴趣的各方人士继续展开探讨。

　　1998年以来，不少证券公司陆续“触网”，从网上交易发展的初期到目前占市场总交易量的近10%的水平仅仅才过了4个年头。目前网上交易通过证监会资格认证的券商一共有73家，在总共124家券商中所占的比重已经达到了58.9%的水平，而且还有一些券商仍然在积极的申请这一资格。网上交易对券商利润贡献到底有多大，为何吸引了几乎所有券商介入？

　　收入状况分析

　　由于网上交易从1998年才开始起步，在1999年券商网上交易的比重都还非常小，自2000年以来网上交易才真正成为券商经纪业务收入中较为重要的一部分，表1(附后)是2000年以来券商网上交易量的基本数据，估计券商这三年来的网上交易收入分别为2.2亿元、5.4亿元、3.9亿元。

　　从网上交易在总成交量所占比重的变化趋势(见图1)可以看出，在2002年以来券商网上交易比重呈现出先上升、后下滑的趋势，不过从交易比重逐年的变化趋势来看，明显呈现提高的势头，预计在未来2-3年还将保持上升的趋势，假定在2005年达到20%的水平且该比重在这几年内保持稳定的增长趋势，则可以预测在2003—2005年券商网上交易的收入将分别为4.3亿元、5.8亿元和8亿元(在做预测时，我们假定了市场换手率逐年下降的趋势，到2005年年换手率将达到1.8，而流通市值则保持平稳增长的趋势，到2005年达到2.2万亿规模)。

　　成本投入估计

　　券商网上交易的成本投入大概可以分为两部分，一是网上交易初期成本投入，包括购买设备、相关系统的购买与开发等；二是日常的维护成本，包括通讯费、系统维护人员投入等。由于公司网站投入很难以量化分摊到网上交易成本中来，所以在这里没有计算在内。投入由于不同规模、不同定位的券商在网上交易成本投入的差异非常大，投入大的超过1000万，而投入小的可能只有上100万，我们用平均水平来估计券商网上交易的投入成本，初期成本投入为500万，而每年的日常维护成本为100万。根据以上数据，则全部73家有网上交易资格的券商初次投入的成本约为3.6亿元，每年的维护费用约为8000万。

　　通过网上交易收入与成本比较可以看出，其实早在2001年上半年券商就应该已经收回了网上交易的成本，从2001年下半年已经开始赢利了。不过网上交易为券商带来的利润还是非常稀薄，因为所有73家券商网上交易每年的利润仅有3—5亿元，平均到每家券商仅有利润400—700万左右。这一数字在2001年券商利润中的所占的比重还不到8%的水平，在2000年券商利润比重还不到2%的水平，不过在2002年券商全行业亏损的情况下，网上交易可能是少有几个能盈利的业务之一。

　　个案分析

　　前面假定的是券商在网上交易上的成本收益相当的，但其实券商在网上交易上的成本收益差异是非常大的，由于网上交易的边际成本几乎为0，当券商在网上交易中的市场份额越大，则其对券商的利润贡献就越大。下面我们就网上交易市场份额较大的两家券商进行分析(见表2)。

　　华泰证券是国内最早推行网上交易的券商之一，其网上交易在公司总交易量中的比重从1999年的5%逐年上升到2002年前8个月的30.42%，在全国网上交易中所占比重也一直名列前茅，假定其初次投入的成本高达2000万，每年的维护费为500万，其在2000年就应该收回了全部投入并实现了1500万以上的盈利，而2001年的盈利可能达到了4500万以上，2002年也有望盈利3000万以上。华夏证券网上交易的盈利虽然少些但每年的盈利可能也在2000万以上。

　　既然有券商网上交易盈利高于平均水平，就有券商没有盈利甚至亏损，如果券商每年网上交易量低于10亿元，则券商网上交易的收入可能无法弥补每年需要付出的维护费用(以100万计算)，亏损是必然的。假定网上交易的折旧年限为5年，如果最初投入在500万以上的券商，其网上交易量在25亿元以下，其收入虽然能弥补每年维护费用，但整体看其网上交易仍然是亏损的。这些从事网上交易的券商中肯定存在亏损的，不过相对于营业部，网上交易仍然是券商较合理的投资：初次投入成本营业部的形式约为1000万，即使在目前券商纷纷控制成本的当今也高达500万以上，而其每年的运营成本至少也高达400万以上，这些费用远远高于网上交易的投入，所以各券商纷纷投资网上交易是理性的行为，而且网上交易也能进行低价营销策略。