风险投资如何熬过“冬天”

　　记者杨明炜 栗新宏

　　4月8日，在“2003中国风险投资论坛”上，被称为“中国风险投资之父”的全国人大常委会副委员长成思危说出了自己的几桩心事：组织风险投资论坛，出版中国风险投资杂志，成立一个风险投资研究机构和出版中国风险投资年鉴。这几件事都作成了。“但惟一遗憾的一件事就是成立中国风险投资协会，花了不少力气，到现在为止，因主管部门的意见不一 致，而没有办成。但是我相信，形势的发展到最后必然是大家联合起来促进中国风险投资事业的发展。”

　　成思危这段话似乎在为他下面的发言定了基调：中国风险投资业进入一个调整期。这也提出了一个现实的命题：中国风险投资业如何熬过“寒冬期”。

　　成思危：风险投资进入调整期

　　成思危在主题演讲中指出，风险投资是在市场经济高度发达的背景下产生的，我国的风险投资事业发展必然会经历一个长期而艰苦的发展过程。

　　他把我国的风险投资事业划分了三个时期，第一个阶段，酝酿期。从1985年中共中央决定发展风险投资。第二个阶段，兴起期。从1997年到2001年这几年中国的风险投资发展的比较快。第三个阶段，从2002年开始可以说是进入了一个调整时期。

　　分析原因，成思危认为，首先就是我国市场经济的发展程度不够，对搞风险投资很不利。第二是社会主义的法制不完善，现在《公司法》和风险投资的要求还有差距。第三是政府职能的转变还是比较缓慢。第四是信用体制建设严重滞后。

　　风险投资如何度难关

　　一直以来，部分风险投资家认为，风险投资很难有效退出与中国没有设立二板市场或与中国证券市场发育不成熟有相当关系，对此，与会的专家展开了讨论。

　　深圳交易所总经理张育军则认为，由于风险资本与证券资本的脱节，使我国企业民间投资的渠道也难以启动。他认为，风险投资和证券市场的良性互动机制的建立，已经成为我国经济发展的一个重要基石，应该尽快解决这两个市场的分割与脱节问题。

　　张育军的具体建议是：要着手建立面向科技型企业和中小型企业的一个多层面的资金融资体系。促进科技型企业和中小型企业的资本形成，为风险资本的发展提供一个有效的评估机制。要借助成熟市场的相关经验，进一步研究资本市场与风险市场的良性发展规律。

　　对于部分风险投资家急盼的“二板市场”，成思危认为，一直以来，他顶着“阻碍设立二板市场的骂名”。但他认为，二板市场不是风险投资退出的惟一出路。虽然二板市场的建立有助于增强投资者的信心，但二板市场门槛较低，风险更大，应当积极而慎重地逐步推进。为了支持高技术企业上市融资，可先在主板市场中设立科技板块，按照主板的条件让小盘科技股上市，然后逐步放宽条件，最后通过立法设立二板市场。他认为这种做法是适合中国国情的。

　　深圳国际高新技术产权交易所总裁助理李夏同意成思危的看法。他在接受中国经济时报记者采访时说，研究表明，像美国这样的风险投资业发展较成熟的国家，其退出机制也不全是靠上市交易来完成。以美国风险投资最好年份——2000年的情况来看，其风险投资通过上市交易的还不到28%，更多的是通过企业并购、管理层回购等方式来实现退出，还有20%通过清算来实现退出。

　　李夏认为，目前大家“怨天尤人”，还不如大家组织起来，搞一个风险投资项目的“交易平台”。通过这个平台，把所投项目的股权组合进行产权交易，以达到投资者发现新项目，或投资者实现自己资金的有效退出。

　　但到现在为止，风险投资对这个平台还是处于一个观望阶段。分析原因，主要是因为，通过上市交易能获得现实的价值再加上一些泡沫的收益。但李夏认为，目前而言，通过产权交易是风险投资业的一个务实的选择，特别是在目前风险投资业处于一个低潮的时候。

　　就在大家热烈讨论风险投资的退出机制时，成思危介绍说，风险投资业确实有一些教训，在1999年有一些风险投资公司听到开设创业板的风声后，用高价收购准备在创业板上市的企业，结果造成资金的大量挤压甚至损失。

　　对此，成思危为一些风险投资公司开出了一剂药方。

　　首先，坚持长期运作，力戒急功近利。目前，一些急功近利的风险投资家把企业孵成小鸡以后就给它吃激素，想赶紧卖出去。

　　第二，慎重选择项目，防止草率决策。由于风险投资的风险甚大，所以风险投资家在选择项目时既要看项目也要看人。选择项目时要注意商业模式与众不同，技术基础比较成熟，市场前景相当广阔，经济效益估计切实，资金需求可能满足，技术定价合理适中，创业队伍结构整齐。

　　第三，创业团队的配置是影响项目成败得重要因素，必须要具备较强的组织、财务和营销能力。要注意建立合理的法人治理结构，既要给总裁以充分的授权，又要防止内部人控制，严禁个人在投资、借款、担保等重大问题上独断独行。

　　再一个就是风险投资家应当适度介入风险企业的管理，用他的知识、经验、关系等尽力支持创新者创业。成思危指出，风险投资家在财务和人事的重大决策上要有最后决定权，但要反对两个极端，既要反对撒手不管，又要反对包办代替。

　　第四，共同协力创业，切忌勾心斗角。风险投资家和创新者应该是共同协力创业，为风险投资企业的不断增值而努力。但是由于风险投资家和创新者的目标和角度不尽相同，在企业发展的重大问题(例如增资、关闭、上市、出售等)上出现矛盾是正常的，从博弈论的观点看来，最好的策略是不首先采取损害对方利益的行动，尽量通过协商解决矛盾。否则，一个好好的事业就会被毁掉。