新股发行改革尚待深入考量

　　□郑平

　　上周，一种被专业人士建议的新股“打包发行”模式，即一天同时发行2、3家新股，并采取一级市场网上竞价、二级市场市值配售、战略投资者认购等多种方式相结合，备受市场关注。

　　从有关媒体报道可以发现，该模式的出发点之一是力图解决我国目前发行市场的深层次矛盾。目前一级市场的现状是，每周实际发行1-2只新股；100多家公司已通过发审会，其中60%左右是小盘股，大量公司排队等候发行；100%的市值配售并未使中小投资者明显受益；市场资金面并没有多大的改善。

　　基于此，提倡实行该模式的市场人士认为，新的发行方式如获采纳，可在一定程度上缓解一级市场发行压力过大和由此造成的二级市场扩容压力过大之间的矛盾；多种认购新股方式并行，既可以吸引场外资金，又有利于提高中签率，可兼顾市场各方的利益。

　　自从该模式上周被媒体提出之后，有关讨论不绝于耳。有市场人士认为，如果“打包发行”只是将一段时间内新股集中发行，而发行总量保持不变，那么，新股发行节奏将时紧时松，总体上并不会从根本上解决目前待发小盘股发行“塞车”的问题。如果“打包发行”意味着发行节奏加快，这将有助于解决目前过会小盘股积压过多的问题，但同时必然要求二级市场有较大的资金扩容。

　　再者，如果说在目前的市场条件下，在适当加快发行速度与二级市场的承受能力之间存在着一个尚未被发现的平衡点，那么，怎么来利用这个平衡点？一次打包发行几只新股合适？每隔多长时间发一次合适？怎么样扩容才能避免对二级市场造成过大压力？除了打包发行，均匀地提高发行节奏是否也值得一试？可否考虑恢复深交所新股发行上市？这些问题都是在具体操作时必须加以考虑的。

　　支持打包发行方案的人士认为，由于新股发行规模的扩大，总体上看，中签率将会有所提高。这对所有的市场参与者都有好处。不过，有市场人士认为，去年5月开始实施的新股100%面向二级市场市值配售方式实践的结果证明，一级市场的申购资金并未如先前所料，大规模进入二级市场。这说明，原先聚集在一级市场的申购资金具有极强的寄生性。如果恢复网上申购，一级市场申购大军将以其资金优势，重新获得了赚取大量无风险收益的机会。至于中小投资者，虽然多了网上申购这一渠道，但因为市值配售比例降低了，其中签机会不见得有多大提高。

　　毫无疑问，改革和完善新股发行是证券市场进一步发展的需要。至于何种方案是最优选择，显然还有待市场各方深入考量。