上涨将是主基调

　　强筋小麦上市后价格定位以及后期走势分析

　　马明超

　　3月28日，郑州商品交易所将推出强筋小麦期货合约(简称强麦)。该合约的上市，是我国期货市场步入规范发展阶段后获准上市的第一个新品种。通过郑州商品交易所的大力宣传 ，强麦的活跃得到了市场的广泛认同。就强麦上市后的价格定位以及今后的走势，笔者略作分析。

　　合理定位区间分析

　　强麦与现有小麦合约最大的区别在于有特殊指标要求，这包括：稳定时间、湿面筋和拉伸面积。从各指标值看，稳定时间的标准值对小麦的品质要求较为严格。合约标准要求稳定时间为8分钟以上，这是一般品种难以达到的。虽然交易所提供的资料显示，在正常年景下，河北产8901和豫北产豫麦34，稳定时间在8分钟及以上的分别占到80%和70%左右。但是，据笔者了解，由于2002年国内小麦生产后期遭受自然灾害，因此，2002年产豫麦34品种以及河北8901稳定时间超过8分钟的数量比重远小于这一比例。据现货商称，2002年河南豫麦34品种大多不符合交割标准，2002年河北省8901品种中，也只有篙城地区小麦比较适合交割。而这样品质的小麦采购成本大致在1400元/吨左右，注册成仓单的成本至少为1450元/吨以上。如此以来，强麦305合约的开盘价格将不会低于1450元。当然，通过对进口小麦的进口成本进行评估，也支持这一结论。我们知道新上市的强麦交割标准和进口优质小麦的品质接近，但高于CBOT市场的软红小麦——而进口加麦和澳麦的平均进口成本价格在1600元/吨以上。

　　上周五，郑商所公布了即将上市的优质强筋小麦期货合约(WS)各合约的基准价：WS305的挂盘基准价为1400元/吨，WS307的挂盘基准价为1450元/吨，WS309的挂盘基准价为1550元/吨，WS311的挂盘基准价为1580元/吨，WS401的挂盘基准价为1610元/吨，WS403的挂盘基准价为1640元/吨。鉴于郑州小麦市场期货价格升水于现货仓单注册成本价格的客观现实，以及上述分析结论，可以认为强麦305合约上市后的合理价格定位区间为1450--1500元/吨，比交易所公布的305合约基准价格高50--100元。这样一来，后续合约的合理价格可以用依次增加50--100元的方法来求得。

　　但是，交易所公布的各合约基准定价的价差在当前市场中也存在不合理之处。基准定价中，307合约与309合约的价差为100元/吨，这在现有小麦合约上是暂时合理的，因为现有小麦合约仓单中确实存在大量不能转抛的2001年产小麦。但是，强麦合约上市后的短期仓单压力并不大，出现转抛风险的可能也较小，而且309合约还存在新收获小麦上市的压力。因此，这一价差应该缩小到50元以内，甚至如果出现307合约与309合约两者价格持平都是合理的。

　　如此以来，可以认为，WS305的合理定价区间1450--1500元/吨；WS307的合理定价区间为1500--1550元/吨；WS309的合理定价区间为1500--1600元/吨；WS311的合理定价区间为1530--1630元/吨；WS401的合理定价区间为1560--1660元/吨；WS403的合理定价区间为1590--1690元/吨。价值中枢分别为：1475元(305合约)；1525元(307合约)；1550元(309合约)；1580元(311合约)；1610元(401合约)；1640元(403合约)。

　　后期走势分析一般来说，期货商品可供交割的数量为市场总供应量的四分之一左右。目前我国优质强筋小麦年产量已达1000万吨，也就是说，国内强麦可供交割的数量为250万吨左右，因此，相对来说，强麦这一品种属于小品种。从这一角度来说，强麦市场的投机性会相对较大，对场外资金的吸引力较强。

　　强麦上市后，上涨将成为市场价格运动的主要形式。原因有三：其一是，小麦市场(特别是优质小麦)的基本面是长期看好的，这主要由于国内优质小麦需求的旺盛以及市场库存的大量消耗。而且今年冬麦进入主要生长期后(四月份开始)，主产区可能会发生的一些自然灾害也会成为其上涨的题材；其二是，在一个新品种上市后，最先进场的主要为投机者，投机资金做多的天然属性较强。而现货套保和套利商等这些期货市场的主要卖出方，一般会保持观望的态度，一来他们要先熟悉一下市场，二来也想能卖上更高的价钱。因此，在现货商充分参与卖出套保之前，价格的上涨将成为主流。其三是，一个新品种在推出后，大多会出现持续时间较长的上涨行情，这有利于该品种吸引更多的资金参与，从而达到活跃的目的。从交易所的公布定价基准水平与国外优质小麦的进口成本的差距看，强麦合约如果以上述评估的合理价格区间开盘，则上涨的空间为150元左右。而一旦上涨幅度超过这一水平，则期货价格会超过优质小麦进口成本价格，进口小麦就会流入期货市场，市场可供交割量也会大大增多，那么价格的争夺就会剧烈起来。

　　总的来说，强麦上市后，价格如果能够低于1450元/吨(以305合约为准)，将会具有投资和投机价值。但考虑市场已经普遍存在上涨的心理预期，因此，在没有较大资金参与的情况下，市场价格会出现无量上涨。而在有较大资金介入运作的情况下，市场价格的上涨会相对缓慢一点，过程也会曲折一点，甚至会出现高开后下跌的局面，但后期上涨的持续性会更强。